27 Nov 2006 - 山東招金(1818)及建滔積層板(1888)可小量認購作短線投資

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昨天股評談及要認購山東招金(1818)，為什麼不乾脆買紫金礦業(2899)？結果市場中人亦有同一見解，致使紫金礦業(2899)大升8%至$5.42，亦間接使山東招金(1818)得到上升空間。另外，中國銀行股這幾天有較像樣的調整，要留心其股價走勢，若續向下可帶動其他股票一同作調整。

現續談新股，以下為節錄自報章對建滔積層板（1888）「理性」的分析及筆者「理性」的結論。

「建滔積層板在2005年全球剛性覆銅面板市場，擁有最高市佔率，以生產值計，佔全球9.9%，其主要競爭對手日本松下電器及台灣南亞塑膠，則分別佔9.8%及8.1%。在中國市場亦領先同儕，市佔率為31.7%。建滔積層板為少數擁有垂直整合生產結構的製造商之一。於2005年，約75%的玻璃紗及銅箔之全部需求，均由內部生產供應。內部生產上游原料有效減省生產成本，並有助公司應付原料價格的波動。所有生產設施均位於勞動成本較低之中國，低成本架構，較主要競爭對手優勝。中國佔全球覆銅面板總生產值持續上升，反映中國持續受惠外判趨勢。

建滔積層板面對最大的風險，是覆銅面板行業周期或已見頂。自02年起，全球電子設備市場復甦，受全球電子產品高需求帶動，覆銅面板產量在過去兩年穩步上升。全球覆銅面板市場於04及05年，總產值分別增長12%及23%，預測今年增18%，但預測07及08年增長將顯著放緩，分別僅增6%及9%。數據反映覆銅面板高增長期發生在去年及今年，但展望未來兩年不再高增長，令市場擔心該行業的黃金周期經已過去。

建滔積層板預測06年賺16.2億元，按年急增50%。但產能趨飽和，未來3年每年生產能力增長20%，故估計未來一兩年盈利增長空間將收窄。原材料佔建滔積層板去年銷售成本68%，其中銅料佔約30%。

銅價自03年起由每噸1,600美元累積上漲至今年最高8,600美元，原材料價格高企，而該公司又未有作對，這有機會削弱公司盈利能力。全球覆銅面板工業架構是供應商高度集中，隨原材料價格上漲，供應商都相應跟隨調高產品售價，把上升成本轉嫁予客戶。，因此，過去2至3年，公司毛利率都能維持在接近30%的水平。

建滔積層板的主要市場中國（佔營業額87%），未來增長同樣料放緩。JMS指出，中國在03、04、05年，覆銅面板生產值分別增長24%、32%、23%，但預期強化趨勢可能終止，05至08年複合年增長率料13%。」

建滔化工(148)是次出售的7.5億股中，有80%是舊股，令人憂慮建滔化工是次分拆或只為於高位套利。建滔積層板在上市前派發特別股息予母公司，其上市在一定程度上是為母公司套現。

估值方面，建滔積層板招股定價介乎預測06年PE11.0至14.3倍，比較全球同類股份，包括日本日立化成、台灣南亞塑膠、廣東生益科技，及美國Park Electrochemical，平均的17倍，折讓19%（若以上限定價）。若上市後PE炒至15至17倍，潛在目標介乎8.1元至9.18元，假設最終以上限7.73元定價，利潤空間料介乎5%至19%不等。」

建滔積層板(1888)為行業龍頭股，PE比其他地方同類股低，本來不差；但建滔化工(148)所作所為帶給市場頗強烈訊號是在高位套現，需打折扣。

總括而言，山東招金(1818)及建滔積層板(1888)質素好但上市價估值不低，新股熱潮可製造短期需求，可小量認購作短線投資，或有一至兩成上升空間；中長線則端現未來業績及大市氣氛。上市價於現市況算是合理價，「非理性」溢價則難於判斷。

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