15 July 2007 - 中國移動(941)見$111；第一太平(142)見$8.2

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2005年12月14日成立之投資組合至今回報127.49%

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真的不知什麼原因，筆者一直放棄中國移動(941)這隻股票，見其升了便算，但近期其股價拾級而上，開始有點後悔，不是後悔沒有買入，而是後悔不認真做一次估值，應買或不應買都得個知字！

中國移動(941)2002年賺$307億，2006年賺$660億，平均年增21%；參考自摩根大通預測，接着三年盈利分別為$816億、$1,058億及$1,189億，預期平均年增22%，保持穩定。過往每年現金流均為正數，最少也有$60億流入，派息比率由2002年的19%升去2006年的46%；經營利潤率及邊際利潤率近四年都保持於32%及22%左右；負債比率不高，總債項/股東權益只是11%，另外，股東權益回報率達21%，理想；盤數表面看簡直完美！

生意方面，聯通已非威脅，亦開始搶了固網客用其服務；市場競爭仍烈，要努力才能保住ARPU不大跌，但其市場策畧有效，開拓流動數據及農村用户；中國移動(941)已是全球最多流動電話客户的企業，亦是全球少數賺大錢的流動網絡商，加上中國本土還有很多發展空間，不需盲目向外發展，形勢大好。

中國移動(941)一直面對最大的問題是國策，中國3G的擺位可謂影響深遠，不同公司可因此來個大返轉，這個亦是使筆者一直卻步的原因！撇除這個不明朗因素(市場亦好像已沒有考慮這個)，中國移動(941)應值多少錢？

中國移動(941)已發行股本19,997M股，2007年預期盈利$816億，即每股$0.408；假設PEG(PE/Profit Growth Rate)為一，PE值20，加上行業龍頭及股市龍頭，大牛市下PE可見30，即股價可見$122。安全點，目標價打個九折，亦見$111，現價$91.95，還有20%上升空間。

(按一下下圖可放大)


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摩根士丹利推介第一太平(142)，將目標價由原來6.1港元上調至7.75港元，相當於08年底資產淨值折讓20%，維持「增持」評級。第一太平(142)的複合增長率達21%，旗下主要資產位於菲律賓及印尼，可受惠當地貨幣兌港元滙價上升，當地行將減息，亦有利公司在兩地上市的股份。

第一太平（0142）的菲律賓長途電話（PLDT）及印尼的印多福(Indofood)業務理想，只有菲律賓的地產業務Metro Pacific仍錄得輕微虧損。不過，預期今年地產業務將扭虧為盈，並會錄得頗為理想的增長。成公司第三大增長動力。而佔股25%的網絡遊戲項目Level Up，料2009年底才有盈利。

第一太平（0142）第二大機構投資者英資基金Marathon Asset先前計劃推翻行政總裁彭澤仁，批評以折讓價配售新股的併購策略，無助提升估值。事件完結，少了有個不明朗因素。彭澤仁留任，但已改變立場，透過銀行借貸，而非透過配售新股支付收購作價，亦認同回購股份可提升估值，倘12至18個月內無 收購行動，屆時或作回購，對公司估值及股價有正面作用。

第一太平(142)於5月完成五年來首次全球路演，估計短期內有機會進行新投資，彭澤仁稱旗下三大業務(電訊、食品及基建)在亞洲將繼續尋求併購內部回報率達20%的優質項目。事實上，第一太平(142)最近動作多多，包括

- 向菲政府增持PLDT
- 印尼印多福增持新加坡船運公司權益
- 斥資8億至10億美元，收購一家亞洲電訊企業，惟未有定案
- 透過附屬公司，以相當80億港元收購從事培植、研磨及銷售油棕櫚產品的PPLS股權
- 計劃於菲律賓推出互聯網電視，可能會與香港的電訊盈科（0008）合作

(之前曾列出第一太平戴維斯的兩單擴充動作，得網友提點，此公司已賣出，英文名已改為savills，見142年報已沒提及此公司，應是筆者之錯，有關內容亦已刪除，但第一太平戴維斯業務對此次推介不大重要)

第一太平(142)慣於收購整合，不怕過多，反而這些計劃利好一面未反映於股價上。

第一太平(142)股東權益回報率28%，總債項/股東權益達198%，但已比金融風暴影響時的超過2,000%大幅改善，業務於東南亞，若還美元債，可受惠東南亞貨幣升值，若還當地債，則可受惠減息；派息比率不高，近兩年只有11%。

估計今年第一太平(142)賺15億，以已發行股本3207M計，預期每股盈利$0.47；第一太平(142)為於香港上市唯一主力重點從事東南亞業務，如10年前金融風暴，東南亞差，一太差，現時若東南亞向好，則一太好！以今年計，菲律賓、印尼、泰國及馬來西亞的股市者升了27%，和國企指數看齊，市場暫且看好！

第一太平(142)為綜合企業，正常來說，PE可見15至20，先前因上述不明朗因素，PE只能徘徊於10，但近期股價已起步；若預期PE為15，股價見$7.05；若預期PE為15，股價見$9.4；取中間數，筆者對第一太平(142)之目標價為$8.2，現價$5.96，上升空間37%。此股風險高，始終看東南亞大圍經濟及市况！此股近一年50天平均線支持相當強，沿此穩步上揚，可以低於50天平均線5至10%作止蝕！

(按一下下圖可放大)


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