30 Dec 2024 - 不可忽視的代理型人工智慧 (信報「財智博立」專欄)

生成式人工智慧(GenAI)的焦點逐步由聚焦高端芯片和數據中心等硬件，及透過訓練(Training)形成的不同大語言模型(LLM)，擴展到利用LLM作出推理(Inference)和不同場景的應用。Salesforce(CRM)董事長兼執行長Marc Benioff於12月初業績公布時提到其中一個主要應用場景，旗下Agentforce 內建於 Salesforce 平台中的完整企業人工智慧系統，是突破性轉型的核心，自主人工智慧代理的興起正在徹底改變全球勞動力，重塑產業營運和規模的方式。他還提到藉助 Agentforce不僅見證未來，還引領著未來，為每個企業和每個行業開啟數位勞動力的新時代，「數位勞動力」將增強人類能力並擴大經濟，Salesforce 將更進一步啟動一個「機器人力量合作夥伴計劃」，可以將現實世界的機器與虛擬機器連接起來。 

Salesforce 的Agentforce是一個創新的低程式碼平台，旨在幫助組織創建、客製化和部署自主的人工智慧代理，允許用戶於無需廣泛的程式設計知識下，建立可以獨立運作的AI 代理，根據即時數據分析在客戶服務、銷售、市場營銷和商務等多個業務功能中作出決策和執行任務，包括檢索相關資訊、創建行動計劃，以及無縫地與客戶或員工互動。代理可以執行一系列預定義任務，例如解決客戶查詢、吸引潛在客戶，甚至協助內部流程如工作培訓，並根據數據變化或客戶互動即時調整，無需預設的對話流程即可提供相關回應。12月中公布的Agentforce 2.0引擎更提高數據的語義理解能力，能夠更聰明地連接企業數據、業務流程和邏輯，提供更具上下文感知的人工智慧互動體驗。 

可以舉一些人使用案例，客戶支援方面，代理可以自主處理客戶查詢，基於可信任數據全天候提供快速準確的回應；銷售互動方面，代理可以管理產品問題、異議並安排銷售代表的會議，增強潛在客戶在首選溝通管道上的互動；市場行銷方面，市場行銷人員可以利用代理產生活動簡報、目標受眾並持續分析績效指標。Salesforce 已為其Agentforce達成了 1,000 多項付費交易，也為自家營運做了同樣多的事情，現在只需一半的人員來解決簡單的客戶查詢。 

Alphabet(GOOG)最近也推出的Gemini 2.0也提出與Agentforce 類似的AI 應用概念，引入「代理型AI」(Agentic AI) 的概念，使用者可透過包括文字、圖像和音頻等多種輸入和輸出形式，系統便能夠自主決策並完成任務，並在不同的上下文中進行互動，提供更流暢的用戶體驗，好像Project Astra是一個專為Android 設計的AI 助手，能夠綜合運用Google 的搜尋引擎、Lens 和地圖功能，提供全面的智慧服務。另一方面，Microsoft(MSFT)亦將於2025 年全面推出AI Agent，並整合在其Copilot 平台中，以支援銷售、服務、財務和供應鍊等領域的業務運作。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Alphabet(GOOG)、Microsoft(MSFT)及Salesforce(CRM)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

16 Dec 2024 - Disney被忽視的增長業務 (信報「財智博立」專欄)

Bob Iger自2005年10月起成為Walt Disney (DIS)的行政總裁，他領導公司先後收購Pixar、Marvel及Lucas Film等，進一步擴展媒體王國的版圖，為公司的行業地位及業績再創高峰。Iger於2020年2月卸任行政總裁，在他領導的14多年，股價上升約4.5倍，股東回報上升約5.8倍。由2005年度(10月年結)至2019年度，公司收入增加約1.2倍、純利及每股盈利分別上升約3.4倍及約4.3倍，毛利率由12.5%上升至39.6%，純利率則由8.1%增加至15.9%。

Bob Chapek於2020年2月接任行政總裁，不過於接著的三個年度，適逢遇上新冠肺炎，加上串流平台Disney+初期投資過大未顯效益，電影票房表現不理想，期內收入雖然上升19%，但純利及每股盈利分別皆下跌72%，毛利率跌至34.2%，純利率則跌至3.8%，引致Chapek於2022年11月被罷免，在任期間Disney股價下跌約三成。Iger因此重新出山再度成為公司行政總裁，當時股價約$99，於其後一年再跌20%至約$79，不過調整策略的成果此時亦開始逐步顯現，股價自今年8月見底後逐步回升至現時的$130水平，期間公布了兩次季度業績，似乎市場開始認同Iger回歸後的貢獻。

公司於上月公布2024年度第四季業績，收入及調整後每股盈利皆優於預期，當中最亮眼的要算是串流媒體業務首次實現盈利，Iger推動整合不同串流服務，推出Disney+與其他如Hulu、ESPN等平台的捆綁訂閱服務，以擴大用戶基礎並提升競爭力；另外亦如Netflix(NFLX)般推動廣告支援的串流媒體計劃，有助於提升盈利能力。Iger回歸後，再次強調恢復內容創作的重要性，減少作品數量，但增加每部作品的品質支持，以提升整體創意水準，Disney是今年成為首個全球票房超過40億美元的影視公司，Pixar的《Inside Out 2》和Marvel的《Deadpool & Wolverine》成為今年票房最高的兩部電影。更重要的是，Disney+和戲院兩個電影上畫渠道已找到平衡點，Iger重新將院線發行作為主要管道，強調電影在戲院上映的重要性，以促進票房收入。雖然電影在戲院落畫不久已經可以在Disney+收看，但似乎沒有如年前般影響票房成績。整體而言，Iger還進行了大規模裁員，裁減約7,000名員工，以減少開支並提高效率。

從最新公布業績可見，2024年度(8月結)收入佔比最多的業務分類是包括電影、有線及串流的「娛樂業務」，「體驗業務」緊隨其後，不過若論盈利，後者貢獻則明顯較大，佔整體盈利約六成。「體驗業務」除了大家熟悉的「迪士尼樂園」，其實還有「迪士尼遊輪」，今年尾有一首新遊輪下海，下年尾有兩首，接著六年再有五首，為未來公司業務的增長點之一。管理層於12月初重申遊輪業務將會成為公司業績的重要貢獻者，因為「迪士尼遊輪」是公司眾多產品及服務中評價最高，Disney的眾多IP亦有助形成明顯的競爭優勢，加上其高盈利率的特性，相信遊輪業務在未來公司業績佔比將越來越大。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Netflix(NFLX)及Walt Disney (DIS)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

11 Dec 2024 - 保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油品牌活化帶來的效益

雅各臣(2633)於2021年尾分拆健培苗苗(2161)上市，後者主要擁有、經營及銷售品牌中西藥，包括保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油等，這三個主要品牌近年跟貼潮流，用受歡迎的代言人大賣廣告，成功活化品牌，昨天和管理層溝通時，問及宣傳團隊成員這幾年有沒有轉變及年青化，他們回覆沒有，反而分拆後兩間公司在宣傳計劃上更有自主性及獨立性，或許因此帶來正面影響。

公司在上月中旬公布中期業績，收入按年升22%，毛利率維持在52%水平，純利按年升54%，每股盈利按年升69%，品牌重塑加上保濟丸及何濟公產品受國內消費者歡迎，為公司帶來增長潛力，股價自中期業績公布至今上升49%，若自11月初公布盈喜計，則已上升109%。

公司營運現金流強勁，基本上沒什麼資本開支，目標派息比率50%，剩下資金留待收購機會。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及授權/基金客户沒有持有上述股票

9 Dec 2024 - 運動品牌補充庫存的受惠者

運動品牌仍在補充庫存(Restocking)，加上正在整合供應廠商，因此優質廠商可以受惠。以全球運動鞋主要生產商之一裕元集團(551)為例，公司於一個月前公佈季績時，給投資者的演示中，可見在今年首三季，產能利用率已高達92%，而去年全年只有79%。

製造業務方面，源於美國、歐洲及中國在今年首三季的收入佔比分別是27.7%、25.3%及18.5%，而中國大陸只佔鞋履出貨量的10.6%，暫時不擔心美國向中國加徵關稅的影響。公司現時主要生產地主要在印尼及越南，超過8成的鞋履出貨量，當然若果美國徵關稅連東南亞也不放過，會是公司業務上的一個風險。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有裕元集團(551)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

6 Dec 2024 - 巴菲特試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票......

昨天兩個美國主要指數成份股公司的CEO碰巧出了新聞，令兩間公司股價各自下跌超過5%。

市值超過1,200億美元的Fiserv(FI)主席兼CEO Frank Bisignano被提名擔任Donald Trump新班子的社會安全局局長，若得到確認將離職；而市值超過5,600億美元的UnitedHealthcare(UNH)CEO Brian Thompson則被槍殺。

巴菲特說過，會試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票，這兩間公司本質是否出色至此，忽然更換最高管理層也沒有有問題。UNH是全球最大醫保公司之一，1985年上市至今，2021年上任的Brian Thompson對公司的影響力應該未至於不能取代。FI則是主要FinTech公司之一，1987年上市至今，2019年收購First Data，當了First Data六年CEO的Frank Bisignano便當上Fiserv的CEO，帶領兩間公司合併整合成功，自此每股盈利每年增長在15%至20%間，接班問題的不明朗因素相對較大，因為投資者仍然期望他能夠將公司再創高峰，希望可以順利過渡，但守業的估值溢價可能會較低。

投資者面對這些情況，也只可以無奈說這是投資需要承受風險的其中一部份。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

5 Dec 2024 - Walt Disney(DIS)的最新投資價值

昨天在「InvesTalk.講投資」節目訪問中談及Walt Disney(DIS)的投資價值，股價自今年8月見底後逐步回升，期間公布了兩次季績，似乎市場認同Bob Iger回歸CEO後的貢獻。從最新公布業績(下圖)可見，2024年度(8月結)收入佔比最多的是包括電影、有線及串流的Entertainment，Experiences緊隨其後，不過若論盈利，後者貢獻則明顯較大。Experiences除了大家熟悉的Disneyland，其實還有Disney Cruise Line，此部份今年尾有一首新遊輪下海，下年尾再有兩首，為未來一兩年公司業務的增長點之一。

另外，昨天訪問也提到，Walt Disney電影部的低潮已過，今年最賣座的真人及動畫電影皆為非製作，預期於接著一年上畫的電影亦值得期待。還有，Disney+已和戲院上畫的電影找到平衡點，而在做好製作成本控制下，預期出品亦很吸引，轉虧為盈後，可為公司持續帶來盈利。

若有興趣重溫昨天在「InvesTalk.講投資」的節目訪問，可按此。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Walt Disney(DIS)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

2 Dec 2024 - 發掘中長線投資公司的條件 (信報「財智博立」專欄)

現時傾向發掘公司作中長線投資，條件包括收入、盈利及營運現金流皆持續增長，毛利率及純利率穩中有進，負債情況理想，自由現金流充裕並作出包括收購、派息及回購的理想配置，若果能有足夠的股東回報率會更理想。符合條件的公司，在美國可以找到很多，但在中國則越來越少，尤其是過去數年的政策破壞了不少本來可以持續發展的生意模式，另外競爭過度激烈也是負面因素。 

美國金融科技公司Fiserv(FI)可以是其中一家符合條件的公司，公司成立於1984年，專注於提供各種金融機構所需的數字化技術服務，主要業務分為三大部門，包括收費系統(Merchant Acceptance)，佔2023年度總收入的43%，提供零售和餐飲業的數字支付解決方案，包括銷售時點系統(POS)和手機支付系統；電子支付(Payments and Network)，佔2023年度總收入的35%，協助金融機構處理數字支付交易，包括金融卡的發行與處理；金融科技(FinTech)，佔2023年度總收入的17%，提供數字銀行賬戶管理、現金管理和風險管理等服務。這個商業模式使得Fiserv能夠在全球範圍內處理每天約5億筆金融交易。 

Fiserv面臨多個大型金融服務公司包括FIS、Global Payments和PayPal等的競爭，但過去四年收入及調整後每股盈利的每年平均複式增長皆高達17%，其競爭優勢主要體現在以下幾個方面：公司能夠跨組織整合數據，如與外賣平台DoorDash合作整合金融服務，以提升商戶客戶的體驗，有助於提供更精確的客戶洞察和服務，並透過擴展現有產品線及交叉銷售來增加客戶價值，被認為是提升市場地位的關鍵因素；公司重視中小企業市場，2013年推出Clover平台及設施，2021年已成為最大交易額的中小企業SaaS形式收費平台，2023年在8個國家擁有超過70萬個商家客戶，收入增長幅度優於整體業務；公司持續投資於新技術的開發，包括透過收購去體現，如Fiserv在2019年以220億美元收購First Data，這項策略性收購使其能夠擴大市場份額並增強技術能力，提供更全面的服務解決方案，及提高客戶滿意度和忠誠度。 

Fiserv在2023年度的自由現金流超過40億美元，雖然未有派息，但運用47億美元進行回購，三年回購目標金額高達100億美元。公司的中期目標為預期每年收入增長將達9%至12%，而調整後每股盈利成長預期為每年14%至18%，以中位數16%增長為基礎，2025年度調整後每股盈利預期為10.2美元，若以24倍市盈率的估值水平，明年估值可達$245。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

25 Nov 2024 - Walmart(WMT)及Costco(COST)的估值分折及投資價值

於今年8月中買入Walmart(WMT)及Costco(COST)，至今股價升幅分別達20%及10%，也不好少看這些傳統公司的投資效益。自Walmart於上週二公布優於預期的最新季績後，股價更加速了升勢。

兩間公司都能受惠於美國本土消費不賴，而主力民生消費的公司更多了一重保障，不過大家也需留意公司有什麼負面因素需面對。根據業績會議，管理層和投資者的主要擔憂包括：

- 通脹影響：儘管美國的通脹壓力有所減少，但仍需關注未來的價格波動及其對消費者支出的影響

- 競爭壓力：隨著市場競爭加劇，特別來自其他零售商和電商平台的挑戰，管理層需持續關注市場份額的維持和增長

- 供應鏈挑戰：近期的自然災害和港口罷工對供應鏈造成影響，未來可能會影響庫存和交貨時間的穩定性

- 人力資源成本：薪資和福利的上升可能會影響公司的營運成本，特別是在需要持續投資以吸引和留住優秀員工的情況下

- 電子商務盈利能力：儘管電子商務增長迅速，但其盈利能力仍然是一個長期挑戰，管理層需在增長和盈利之間找到平衡

- 市場需求變化：消費者購買行為的變化，特別是在高收入家庭對商品的偏好，可能影響公司的銷售策略和產品組合

市場最新平均預期Walmart於2025年度(1月年結)每股盈利按年升12%至2.48美元，現價$90.44計，預期2025年度市盈率36.5倍。由2018至2024年度的每年最高市盈率波幅由21.4倍到27.6倍，平均24.5倍，可見市場最近一年大幅提升其估值水平，若果市場估值向下回調，會是一個需留意的投資風險。市場最新平均預期2026年度(1月年結)每股盈利按年升11%至2.76美元，算是一個合理水平，若果以25倍市盈率作估值，根據以上預測，2026年度(1月年結)最高估值可達$96.5。

至於Costco，市場最新平均預期2025年度(8月年結)每股盈利按年升8%至17.84美元，現價$964.01計，預期2025年度市盈率54.0倍。由2020至2023年度的每年最高市盈率波幅由38.2倍到46.3倍，平均41.3倍，不過2024年度(8月年結)的每年最高市盈率已提升至54.9倍。市場最新平均預期2025年度(8月年結)每股盈利按年升10%至19.68美元，算是一個合理水平，若果以54倍市盈率作估值，根據以上預測，2025年度(8月年結)最高估值可達$961.3。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括美國經濟不理想至連民生消費也受影響，市場估值自高位下調等，投資者可留意最新美國經濟數據，公司最新業績及業務公告以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Walmart(WMT)及Costco(COST)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

22 Nov 2024 - 攜程(9961)的估值分折及投資價值

中國公司相繼公布季度業績，科網企業股價表現普遍不算理想，若以自10月初中港股市高位回調最少的，攜程(9961)暫屬最強，以下為其最新季度業績會議提及的營運亮點：

- 中國旅遊市場展現出驚人的韌性，國內和跨境旅遊均表現強勁。國慶黃金週的預訂量已超過疫情前的水平

- 出境旅遊增長顯著，第三季出境酒店和機票預訂量達到2019年水平的120%，優於行業平均水平。日本是首選目的地，其次是其他亞太地區，對長途目的地的興趣日益濃厚。國慶黃金週期間，四線和五線城市的出境遊預訂量大幅增長

- 國內旅遊需求依然強勁，旅遊模式在全國範圍內更加均衡分佈，包括內陸和較不知名的目的地，促进了當地旅遊業的進一步發展

- 國際OTA平台的機票和酒店預訂量同比增長超過60%，亞太地區的預訂量增長超過70%。應用程式成為多個亞太市場下載量最高的OTA應用程式

- 入境酒店預訂量同比增長約100%，其中25%的入境遊客是回頭客

- 50歲以上用戶的旅遊預訂量同比增長26%，超過其他年齡群體。該群體偏好高星級酒店、飛機出行和以自然和文化為主題的定制行程

- 國慶黃金週後，旅遊市場保持強勁勢頭，入住率超過去年同期水平

現在分折其美股(TCOM)的估值，市場最新平均預期今年每股盈利按年升74%至3.64港元，以現價$65.17計，預期今年市盈率17.9倍；以今年最高收市價$68.4計，預期今年市盈率18.8倍。於2023年，公司市盈率最高為20.1倍，若以19倍市盈率為估值基準，根據市場預期每股盈利增長7%至$3.89，2025年估值可達$73.9，即港股(9961)約$575。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括中國經濟轉差至市民連旅遊消費也開始減省，大疫情再出現等，投資者可留意公司最新業績公告，及中國市民旅遊人數及旅遊消費數據等

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Trip.com(TCOM)

18 Nov 2024 - 社交及心靈需求孕育的強勢股 (信報「財智博立」專欄)

泡泡瑪特(9992)在上月公布第三季度最新業務狀況後，股價大升並至今維持在$70水平，今年升幅約250%，和其他中國消費股的表現可謂天淵之別。Pop Mart在尖沙咀K11商場的分店應該是全港最旺場的，無論平日或假日也經常擠滿人，除了平均單價約80港元的小型Figure，那些數百至千多港元的大型Figure也很有市場，還未計受歡迎IP如Molly、Labubu等的週邊產品，現時大家經常提到香港消費市道不理想，為何泡泡瑪特可以獨善其身？ 

其實，這可以追朔至八十年前發表的需求層次理論(Maslow's Hierarchy of Needs)，人滿足了溫飽等生理需求及安全需求後，接著便要滿足社交需求，然後才去考慮要達致名成利就的尊嚴需求，及更高層次的自我實現需求。大家都知道現今社會競爭激烈，不少人選擇「躺平」，不再追求越來越難得到的尊嚴需求，社交需求便成為最容易達到的目標。以前的社交需求，不外乎交朋結友，及融入不同社交圈中，現時當然也可透過社交媒體達到，進入門檻可謂更低，好像不需100港元買個Labubu公仔，然後在社交媒體展現一下，便可感到自己和Blackpink Lisa或張敬軒聯繫上，得到社媒朋友的讚賞，甚至可和同好交友，若果你提到要排隊數小時才買到，反響可能更大！100港元一個膠公仔也不可算便宜，但滿足社交需求的性價比卻很高。你或許會反駁，你也有買Molly公仔，但只是自己收藏及欣賞，並没和別人分享，何來滿足社交需求？可是，其實你正在滿足更高層次的自我實現需求，你要成為一個Molly公仔的收藏者，其實和持續默默捐款以幫忙有需要人士的慈善者沒有兩樣，皆可以滿足心靈所需，因為現在很多人對自我實現的標準已有所降低，可以很自我，不需一定要完成偉大目標。 

想想現時中港經濟不理想，除了泡泡瑪特生意仍不賴外，有什麼生意仍在逆市而行？是否仍有不少人一年數次坐飛機外遊？是否仍有不少人用盡方法去「撲」演唱會或見面會票？是否仍有不少人在串流看電影或劇集？ 這些消費的共通點，若非為滿足社媒分享需求，便是可以慰藉心靈，負擔得到的話，也不會去慳這些錢，因為這些「社交消費」或「心靈消費」，大家才可以走下去，繼續工作或讀書，繼續開心過「躺平」生活。在新冠疫情盛行期間，奢侈品也曾經成為一個載體，可是當奢侈品越賣越貴，負擔得起的20%可以繼續買，經濟不理想時，勉強負擔或負擔不起的80%便會選擇買少些或不買，還好，這方面的預算撥一部份已可以去幾次旅行，睇多幾次演唱會，買多幾個公仔，申請多幾個串流平台，所以除了泡泡瑪特股價一枝獨秀外，旅遊平台的攜程(9961)及經營中價連鎖酒店的亞朵(ATAT)的股價於中國公司中明顯表現較好。不想投資中國公司的，同業的Booking.com(BKNG)、Marriott(MAR)、Hilton(HLT)等股價也持續強勢，串流平台Netflix(NFLX)及Spotify(SPOT)股價仍在擦新高，還有一間較冷門的Live Nation(LYV)，若果前些時想買下年的啟德體育園首辦的數萬人Coldplay演唱會，應該有機會去過其網站。Live Nation是全球最大的現場娛樂公司，在2023年在全球舉辦了超過20,000場活動，並透過其票務平台Ticketmaster銷售了超過6億張門票。不說不知，於2023年的227億美元收入中，演唱會佔比超過八成，這部份的除稅前經營溢利卻是負數，公司賺錢主要源自售票平台及贊助收入，除稅前經營溢利率分別高達31%及54%。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有、泡泡瑪特(9992)、亞朵(ATAT)、攜程(TCOM)、Netflix(NFLX)及Live Nation(LYV)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上