25 Nov 2024 - Walmart(WMT)及Costco(COST)的估值分折及投資價值

於今年8月中買入Walmart(WMT)及Costco(COST)，至今股價升幅分別達20%及10%，也不好少看這些傳統公司的投資效益。自Walmart於上週二公布優於預期的最新季績後，股價更加速了升勢。

兩間公司都能受惠於美國本土消費不賴，而主力民生消費的公司更多了一重保障，不過大家也需留意公司有什麼負面因素需面對。根據業績會議，管理層和投資者的主要擔憂包括：

- 通脹影響：儘管美國的通脹壓力有所減少，但仍需關注未來的價格波動及其對消費者支出的影響

- 競爭壓力：隨著市場競爭加劇，特別來自其他零售商和電商平台的挑戰，管理層需持續關注市場份額的維持和增長

- 供應鏈挑戰：近期的自然災害和港口罷工對供應鏈造成影響，未來可能會影響庫存和交貨時間的穩定性

- 人力資源成本：薪資和福利的上升可能會影響公司的營運成本，特別是在需要持續投資以吸引和留住優秀員工的情況下

- 電子商務盈利能力：儘管電子商務增長迅速，但其盈利能力仍然是一個長期挑戰，管理層需在增長和盈利之間找到平衡

- 市場需求變化：消費者購買行為的變化，特別是在高收入家庭對商品的偏好，可能影響公司的銷售策略和產品組合

市場最新平均預期Walmart於2025年度(1月年結)每股盈利按年升12%至2.48美元，現價$90.44計，預期2025年度市盈率36.5倍。由2018至2024年度的每年最高市盈率波幅由21.4倍到27.6倍，平均24.5倍，可見市場最近一年大幅提升其估值水平，若果市場估值向下回調，會是一個需留意的投資風險。市場最新平均預期2026年度(1月年結)每股盈利按年升11%至2.76美元，算是一個合理水平，若果以25倍市盈率作估值，根據以上預測，2026年度(1月年結)最高估值可達$96.5。

至於Costco，市場最新平均預期2025年度(8月年結)每股盈利按年升8%至17.84美元，現價$964.01計，預期2025年度市盈率54.0倍。由2020至2023年度的每年最高市盈率波幅由38.2倍到46.3倍，平均41.3倍，不過2024年度(8月年結)的每年最高市盈率已提升至54.9倍。市場最新平均預期2025年度(8月年結)每股盈利按年升10%至19.68美元，算是一個合理水平，若果以54倍市盈率作估值，根據以上預測，2025年度(8月年結)最高估值可達$961.3。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括美國經濟不理想至連民生消費也受影響，市場估值自高位下調等，投資者可留意最新美國經濟數據，公司最新業績及業務公告以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Walmart(WMT)及Costco(COST)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

22 Nov 2024 - 攜程(9961)的估值分折及投資價值

中國公司相繼公布季度業績，科網企業股價表現普遍不算理想，若以自10月初中港股市高位回調最少的，攜程(9961)暫屬最強，以下為其最新季度業績會議提及的營運亮點：

- 中國旅遊市場展現出驚人的韌性，國內和跨境旅遊均表現強勁。國慶黃金週的預訂量已超過疫情前的水平

- 出境旅遊增長顯著，第三季出境酒店和機票預訂量達到2019年水平的120%，優於行業平均水平。日本是首選目的地，其次是其他亞太地區，對長途目的地的興趣日益濃厚。國慶黃金週期間，四線和五線城市的出境遊預訂量大幅增長

- 國內旅遊需求依然強勁，旅遊模式在全國範圍內更加均衡分佈，包括內陸和較不知名的目的地，促进了當地旅遊業的進一步發展

- 國際OTA平台的機票和酒店預訂量同比增長超過60%，亞太地區的預訂量增長超過70%。應用程式成為多個亞太市場下載量最高的OTA應用程式

- 入境酒店預訂量同比增長約100%，其中25%的入境遊客是回頭客

- 50歲以上用戶的旅遊預訂量同比增長26%，超過其他年齡群體。該群體偏好高星級酒店、飛機出行和以自然和文化為主題的定制行程

- 國慶黃金週後，旅遊市場保持強勁勢頭，入住率超過去年同期水平

現在分折其美股(TCOM)的估值，市場最新平均預期今年每股盈利按年升74%至3.64港元，以現價$65.17計，預期今年市盈率17.9倍；以今年最高收市價$68.4計，預期今年市盈率18.8倍。於2023年，公司市盈率最高為20.1倍，若以19倍市盈率為估值基準，根據市場預期每股盈利增長7%至$3.89，2025年估值可達$73.9，即港股(9961)約$575。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括中國經濟轉差至市民連旅遊消費也開始減省，大疫情再出現等，投資者可留意公司最新業績公告，及中國市民旅遊人數及旅遊消費數據等

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Trip.com(TCOM)

18 Nov 2024 - 社交及心靈需求孕育的強勢股 (信報「財智博立」專欄)

泡泡瑪特(9992)在上月公布第三季度最新業務狀況後，股價大升並至今維持在$70水平，今年升幅約250%，和其他中國消費股的表現可謂天淵之別。Pop Mart在尖沙咀K11商場的分店應該是全港最旺場的，無論平日或假日也經常擠滿人，除了平均單價約80港元的小型Figure，那些數百至千多港元的大型Figure也很有市場，還未計受歡迎IP如Molly、Labubu等的週邊產品，現時大家經常提到香港消費市道不理想，為何泡泡瑪特可以獨善其身？ 

其實，這可以追朔至八十年前發表的需求層次理論(Maslow's Hierarchy of Needs)，人滿足了溫飽等生理需求及安全需求後，接著便要滿足社交需求，然後才去考慮要達致名成利就的尊嚴需求，及更高層次的自我實現需求。大家都知道現今社會競爭激烈，不少人選擇「躺平」，不再追求越來越難得到的尊嚴需求，社交需求便成為最容易達到的目標。以前的社交需求，不外乎交朋結友，及融入不同社交圈中，現時當然也可透過社交媒體達到，進入門檻可謂更低，好像不需100港元買個Labubu公仔，然後在社交媒體展現一下，便可感到自己和Blackpink Lisa或張敬軒聯繫上，得到社媒朋友的讚賞，甚至可和同好交友，若果你提到要排隊數小時才買到，反響可能更大！100港元一個膠公仔也不可算便宜，但滿足社交需求的性價比卻很高。你或許會反駁，你也有買Molly公仔，但只是自己收藏及欣賞，並没和別人分享，何來滿足社交需求？可是，其實你正在滿足更高層次的自我實現需求，你要成為一個Molly公仔的收藏者，其實和持續默默捐款以幫忙有需要人士的慈善者沒有兩樣，皆可以滿足心靈所需，因為現在很多人對自我實現的標準已有所降低，可以很自我，不需一定要完成偉大目標。 

想想現時中港經濟不理想，除了泡泡瑪特生意仍不賴外，有什麼生意仍在逆市而行？是否仍有不少人一年數次坐飛機外遊？是否仍有不少人用盡方法去「撲」演唱會或見面會票？是否仍有不少人在串流看電影或劇集？ 這些消費的共通點，若非為滿足社媒分享需求，便是可以慰藉心靈，負擔得到的話，也不會去慳這些錢，因為這些「社交消費」或「心靈消費」，大家才可以走下去，繼續工作或讀書，繼續開心過「躺平」生活。在新冠疫情盛行期間，奢侈品也曾經成為一個載體，可是當奢侈品越賣越貴，負擔得起的20%可以繼續買，經濟不理想時，勉強負擔或負擔不起的80%便會選擇買少些或不買，還好，這方面的預算撥一部份已可以去幾次旅行，睇多幾次演唱會，買多幾個公仔，申請多幾個串流平台，所以除了泡泡瑪特股價一枝獨秀外，旅遊平台的攜程(9961)及經營中價連鎖酒店的亞朵(ATAT)的股價於中國公司中明顯表現較好。不想投資中國公司的，同業的Booking.com(BKNG)、Marriott(MAR)、Hilton(HLT)等股價也持續強勢，串流平台Netflix(NFLX)及Spotify(SPOT)股價仍在擦新高，還有一間較冷門的Live Nation(LYV)，若果前些時想買下年的啟德體育園首辦的數萬人Coldplay演唱會，應該有機會去過其網站。Live Nation是全球最大的現場娛樂公司，在2023年在全球舉辦了超過20,000場活動，並透過其票務平台Ticketmaster銷售了超過6億張門票。不說不知，於2023年的227億美元收入中，演唱會佔比超過八成，這部份的除稅前經營溢利卻是負數，公司賺錢主要源自售票平台及贊助收入，除稅前經營溢利率分別高達31%及54%。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有、泡泡瑪特(9992)、亞朵(ATAT)、攜程(TCOM)、Netflix(NFLX)及Live Nation(LYV)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

9 Nov 2024 - Fiserv (FI)的估值分折及投資價值

Fiserv (FI)為銀行、證券商和零售商等提供全面的金融服務和技術解決方案，在支付管理、數碼銀行和財務管理等領域擁有廣泛的產品組合，支援全球超過10,000家金融機構和數百萬商家，股價自2020年至今上升81%。2019年，Fiserv收購支付管理領導者之一First Data，進一步鞏固其在金融科技產業的領導地位，此收購令淨負債水平上升，不過絕大部份是長期債項。於2023年的負債比率約78%，仍為可接受水平，加上集團持續進行回購，令此比率被誇大。集團的營運現金流持續上升，並做好資金配置，以2023年度為例，營運現金流為正5,162M美元，資本開支1,388M美元，收購支出13M美元，回購4,827M。集團未有派息，但差不多用全部自由現金流作回購。 

集團於上月中旬公布今年度(12月結)Q3業績，收入及每股盈利相對預期未帶來驚喜，股價其後至今則上升6.8%。市場最新平均預期今年度每股盈利按年升17%至8.78美元，現價$210.70計，預期今年度市盈率24.0倍。由2019至2023年度的每股盈利平均每年複式增幅17.5%，每年增幅算是穩定上升，而每年最高市盈率波幅由16.9倍到29.5倍，平均22.9倍。 

市場最新平均預期2025年度(12月結)每股盈利按年升16%，算是一個合理水平，我會以24倍市盈率作估值，根據以上預測，2025年度最高估值可達$244.1。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI)

7 Nov 2024 - Brown & Brown (BRO)的估值分折及投資價值

Brown & Brown (BRO)是全球十大保險經紀(Insurance Broker)之一，透過持續收購不斷壯大，股價自2020年至今上升180%。雖然持續收購同業，於2023年的負債比率約72%，仍為可接受水平，今年9月尾則暫降至59%。集團的營運現金流持續上升，並做好資金配置，資本開支有限，支出主要用於收購，剩下的會作派息及回購。以2023年度為例，營運現金流為正1,010M美元，資本開支69M美元，收購支出631美元，派息135M及回購40M。

集團於上月尾公布今年度(12月結)Q3業績，收入及每股盈利皆優於市場預期。市場最新平均預期今年度每股盈利按年升23%至3.76美元，現價$110.81計，預期今年度市盈率29.5倍。由2019至2023年度的每年最高市盈率波幅不大，平均29.4倍。

市場最新平均預期2025年度(12月結)每股盈利按年升9%，參考2019至2023年度平均每年複式增幅21.5%，算是一個保守水平，可能未足夠反映未來透過收購帶來的增長，因此我會不算進取將每股盈利增幅假設為15%，並以29倍市盈率作估值，根據以上預測，2025年度最高估值可達$125.4。若果明年每股盈利增幅能做到20%，2025年度最高估值可達$130.8。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括經濟不理想令保險需求減少，因競爭而令收購同業估值上升，收購效益未能達到增長目標等，投資者可留意公司最新業績及業務公告，及跟進其收購新聞以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Brown & Brown(BRO)

4 Nov 2024 - Nike敗在本末倒置 (信報「財智博立」專欄)

Nike(NKE)中衰，市場份額被相對新興品牌HOKA及On等蠶食，已是消費市場共識。至10月中，Nike今年股價下跌24%，同期HOKA隸屬的Deckers Outdoor(DECK)股價上升45%，而On Holding(ONON)股價則上升83%，投資市場也給出相同解讀。

Nike於6月公布業績時，預計2025財年(5月年結)全年收入將錄得中單位數下降，亦預計上半年收入將出現高單位數下降，已較比先前指引低。集團於上月公布最新財年第一季(8月結)業績，收入按年下跌10%，並預計第二季收入將按年下降8%至10%。另外，因剛轉換行政總裁不久，宣布撤回全年業績指引，但仍預計全年線上收入將出現雙位數下跌，未來大半年業績似乎難有起色。根據Nike最新季度(8月結)業績，收入按年下跌10%，純利按年下跌28%。 Nike品牌在主場北美收入按年跌11%，歐洲、中東及非洲收入按年跌13%，大中華收入按年跌4%，亞太及拉丁美洲收入則按年跌7%。

無比較無傷害，可是長期競爭對手Adidas(ADS.DE)剛公布最新季度(9月結)業績，卻是另一個世界，收入按年升7%，若按固定滙率計，升幅更達10%，當中adidas品牌增長錄得高於整體的14%。Adidas品牌在主場歐洲收入按年升25%，北美收入按年跌3%，新興市場、拉丁美洲及大中華收入皆按年升15%，日本及南韓收入更按年升20%。集團並調高全年盈利指引，為三個月內第二次上調。根據最新預測，全年(12月年結)收入將錄得高單位數增長，經營溢利將達10億歐元，較原先估計的7億歐元為高，亦較今年初的指引倍增。至10月中，Adidas今年股價已上升30%

走進Nike及Adidas兩個品牌的店舖，其實在產品上都看不到多大新意，主要是在食老本，但Adidas將旗下品牌Samba及Gazelle成功回春，仍可以散發出潮流氣息，但Nike卻給人老氣橫秋的感覺，還在賣Air鞋底，相對Hoka的厚底及On的穿窿Cloud底已欠吸引力，最深刻印象的反而是老是常出現的「兩件八折」紅色廣告牌。

Nike的上任行政總裁John Donahoe曾是PayPal董事長，進入Nike前是雲端運算公司ServiceNow的總裁兼執行長，主席及創辦人Phil Knight在2020年招攬他，目標是拓展網上直銷渠道及減少對分銷商的倚賴，於疫情期間線下門店未能正常運作下可謂大派用場，做出理想業績，但疫情過後生活如常，不少消費者也回復以往線下消費習慣，反令Nike變得進退失據。不過，最大致命傷是管理層期間在本是強勢的產品研發上落後於市場，縱觀任何行業，產品及服務的質素與表現才是生意根基，加上優秀的宣傳策略及渠道，便可以事半功倍。若果前者做得不好，就算有最好的銷售團隊及計劃，效果只會落得事半功倍。

一盤生意，產品及銷售皆重要，但若要選哪個更重要，我一定會選產品，因為產品做得好，口碑已是最佳宣傳，甚至不需特別的宣傳計劃也可以大賣。反觀產品做得不好，就算有最佳宣傳團隊坐陣，也未必賣得動，只落得虛張聲勢。Apple被公認為全球最懂銷售公司之一，但當其VR/AR產品Vision Pro定位不明，其銷售團隊也只好無可奈何。希望Nike管理層可以莫忘初心，重新重視產品研發，重建長期品牌價值，不然老本用盡，未來便只可出現在史冊上給人懷念。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Deckers Outdoor(DECK)

3 Nov 2024 - Microsoft (MSFT)的估值分折及投資價值

Microsoft (MSFT)於上週三收市後公布今年度(2025年6月結)Q1業績，收入及每股盈利皆優於市場預期，不過市場擔心集團在開拓Gen-AI上的資本開支持續增加，從而影響盈利，股價於接著兩天累跌5.1%。 

市場最新平均預期今年度(2025年6月結)每股盈利為13.1美元，現價$410.37計，預期今年度市盈率31.3倍，若以今年度最高價$467.56計，預期今年度市盈率則達35.7倍。於 2024年度(6月結)，市盈率最高為38.4倍；由2020至2023年度(6月結)，每年最高市盈率在34.5至35.8倍，平均35.4倍。 

市場最新平均預期今年度(2025年6月結)每股盈利按年升11%，參考歷史數據，算是一個保守水平，或已考慮資本開支上升對盈利的影響。我認為36倍市盈率估值是一個合理水平，根據以上預測，今年度(2025年6月結)最高估值可達$471.6。 

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括雲端業務回報追不上支出，業務增長差於預期等，投資者可留意公司最新業績及業務公告，及跟進主要Gen-AI新聞以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有Microsoft (MSFT)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上