最近商品價格持續下跌，越來越多分析家認定由2001年開始的商品牛市已正式結束，商品即將步入熊市；究竟先前預計商品將長升長有(以Jim Rogers為首)，牛市將持續十數年的的基本分析是否「忽然」消失？筆者嘗試以影響商品價格的因素逐點分析這個問題。
影響商品價格的因素主要分四類，分別為供求關係、資金追逐、資金流動性及風險溢價。
供求關係
(世界儲藏量) 因2001年前商品持續跌了十數年，企業都減少投資開採商品，以至2001年後的供應追不上需求；金屬礦仍有出賣，只是發現金鑛後還需數年時間開採，但卻屬於不可替代商品；石油資源越來越少似是不爭的事實，煉油能力又不勝負苟
(國家戰畧儲備) 每個國家都會戰畧性對商品，尤以金及石油作儲備；美國的石油儲備往往影響油價走勢，最近則因此儲備量高企而令油價受壓，但這指標於過去一年好壞參本；歐洲國家央行每年都會沽出一定數量的金，為市場帶來沽壓，今年的沽金限期剛過；而期望中國將增加金及石油的戰畧儲備會為商品價格帶來一定支持
(再生能源的供應) 自石油價格於過往數年急促上漲，市場對再生能源如乙醇、太陽能、風力發電等的需求日益熾熱，對開發及開採再生能源的投資也越來越多；但不可否認是事實是再生能源還需要數年甚至十年的時間才能佔全世界的能源需求的一大比重，現時對油價只能產生心理影響
(世界經濟發展) 過往數年，世界經濟發展良好，中國印度的急促增長對商品產生強烈訴求；日本經濟谷底反彈，歐洲也不差，美國因先前的低息政策致使經濟增長理想，樓市欣欣向榮，市民消費持續旺盛；但美國因接連加息終使樓價受壓，世界開始膽心美國這最大收口國經濟下滑而影響全球；不過，美國最近發表的經濟數據仍是好壞參本，硬着陸還是軟着陸言之尚早，不過停止加息卻對經濟起了支持作用
(通脹) 在通脹下，商品需求會上升；現時很多國家仍處於温和通脹
(美元匯價) 過往數年，美元跌，資金為保值甚至增值而投入商品市場；最近美元稍強使商品價格受壓，但美元於停止加息甚至預期減息下需求將減少，加上財赤貿赤雙赤問題還未解決下美元中長線上升空間將有限
(OPEC的產量) OPEC即石油輸出國組織(Organization of Petroleum Exporting Countries)，定期開會操控石油產量，最大目的是使石油輸出國盈利最大化，其次才是平衡世界各國利益；最近石油價格下跌，有些OPEC成員國即嚷着要減產
(天氣變化) 去年颶風襲美採油設施使油價上升，最近天氣不佳使美國佛羅理達州橙失收，使橙期貨價上漲，可見天氣對商品價格有一定影響；最近世界天朗氣清使油價失去炒上藉口，但冬天將至石油需求又見回升
資金追逐
隨着商品價格於2001年谷底反彈，能源及商品基金日益受歡迎；退休基金除股票債券外亦開始投資商品；商品Exchange Traded Fund (ETF) 的推出使投資者跟商品跟買盈富基金(2800)般容易，事實上先前黃金ETF的推出當推升金價；這些在在增加了市場對商品的需求
商品的波動性亦吸引了對沖基金的注現，對沖基金的加入更加劇了商品的波動性，前些時商品價格高企一部分原因要拜對沖基金的支持，可稱為「對沖基金溢價」；但剛剛有對沖基金炒天然氣期貨輸至差點倒閉，接着的骨牌效應看到對沖基金不斷減持好倉，成為近期商品價格下跌的主因，「對沖基金溢價」似乎已變成負值，有點超賣
資金流動性
先前零息日元衍生了「日元Carry Trading」，即借低息日元去投資高回報產品，為商品購買了提供資金；日息加25點子後，市場開始擔心Carry Trading資金不再，又似言之過早，日息就算再加，還需一段時間才會使Carry Trading 消失；事實上，先前歐美國家的低息及寬鬆貨幣政策，提供了不少資金支持商品價格上升
風險溢價
有說石油的「風險溢價」值10至20美元，亦不為過；「風險溢價」源於投資者對全球地緣政治的迷惘，北韓核試，伊朗不受控，尼日利亞反對派對石油設施施襲、恐佈活動的陰影等，着實增加市場對商品的需求
筆者之前曾引述Jim Rogers所言，說商品的週期達15至20年，經歷之前十數年大熊市，從2001年開始的升市可至2016年，但參照過往大牛市，上升軌中仍會有很大幅度的調整。從近期影響商品價格的因素，商品其實存在很大實質需求，價格下跌只是「風險溢價」及「對沖基金溢價」相繼暫時消失。若商品價格再跌，實盤將出來支撐大局，再加上「風險溢價」及「對沖基金溢價」隨時重現，客觀來說，大家不應如現時市場普遍分析般對商品價格過份悲觀！
(Contact:micjacq@gmail.com)
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