26 Apr 2012 - 「反」思才是硬道理

「財經鉅人匯．投資焦點2012」：紅猴讀者優惠

華富財經將於5月12日舉行「財經鉅人匯．投資焦點2012」，筆者會為是次盛會其中一節擔任演講嘉賓。 為答謝各位讀者多年支持，筆者私人將向讀者送出活動門券(原價$100），名額50名，先到先得，送完即止。 有興趣者請填寫姓名、電話、電郵及地址，發送至redmonkeykan@gmail.com，門票會以郵寄方式寄到府上。

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「見微知勢」 城市電訊(1137)股東的不二之選

今天筆者的文章以此為題，首先綜合了各投行對中國移動(941)的投資風險評價，及有些帶過度期望的評論。另外，亦分析了若城市電訊(1137)股東需沽貨套現，有何換馬選擇。 

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「傳媒文章」「反」思才是硬道理

筆者週一在PC Market所發表的文章「「反」思才是硬道理 」，藉城市電訊(1137)賣業務轉型一事，談到無論在考量什麼，可嘗試往相反方向想想，或許會有新的得着...不安全的決定才會令你作出從未想過的考量及反應...

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近期對電訊界及投資界其中一單最震憾市場的新聞，要算是城市電訊(1137)宣佈以總代價約50億元向私募基金出售包括固網、寬頻及長途電話駕電訊業務，並派發約20億元的特別股息，相當於每股2.5元，餘下金額會用作發展包括免費電視的多媒體業務。公佈消息前股價報4.97元，復牌當天曾升至6.2元以上，惟投資者冷靜後清楚派息除淨後的股價只是代表對主席王維基由零開始經營多媒體業務的信心，因此有投資者缺乏同舟共濟的決心而拋售股票，做成執筆時股價比公佈消息前還低，但若能在公佈當天曾高位沽出，亦能取得不錯的回報。究竟投資者能否在事前估算有此一着而買入獲利？

城電需龐大資金開拓多媒體業務基本上可說人盡皆知，公司亦表明於未來四至五年將總共投入20 億元至25億元，包括在將軍澳興建製作中心，問題是錢從何來？根據城電截至2011年8月的全年業績，現金有4.1億元，負債比率接近零。行政總裁楊主光預計新一年度除去利息、稅項及折舊的盈利(EBITDA)為6.5億元，撇除免費電視投資的全年資本開支為3.2億至3.5億元，主力增加住宅及商廈的網絡覆蓋率及更新儀器。簡單計算，未計稅項付出及派息，來年現金流入約3億元。假設多媒體業務的每年資本開支平均為5億元，就算不如去年般派息約2億元，來年現金流出也有2億元，配股或增加借貸以集資應是不能避免，而集團亦於數月前落實與銀行簽訂達5,000萬美元之貸款融資協議。

從以上的計算，集團應可不需行到要變賣起家祖業這一步，但是將會由現在盈利上升、零負債及息率高企的現金牛企業，漸漸變成一間盈利下跌、負債增加、股權被攤薄及派息下降的公司，行上當年香港電訊被得信佳收購，變成其後電訊盈科(8)，最後令原有股東失望而回的舊路。但想到大股東以回撥方式的長途電話起家，其後在不被看好下成功開拓了固網及寬頻業務，從電訊盈科搶了不少市佔率，為人津津樂道，怎樣辛苦也應會將這條路走下去。局外人反而因角色代入的感情牽掛而變成當局者迷，王先生卻能做到旁觀者清，來一招破釜沉舟，造成股東、員工、客户、買家及自己多贏之局，因為城電派息後仍有約30億現金，足夠未來數年發展多媒體業務，而電訊業務亦不需起碼有數年被拖低盈利，減少了員工加薪及分紅幅度。

此時筆者忽然想起「Whatever you think, think the opposite」一書，即是無論在考量什麼，可嘗試往相反方向想想，或許會有新的得着。書中提及作出安全的決定當真很悶，盡在估算之內，了無新意。不安全的決定才會令你作出從未想過的考量及反應。而此考量又會幫你帶來新的想法，助你得到所想成就。所以，大家要作出傳統上認為「不好」的決定，這將帶你到達別人只能夢到的境界。 

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(筆者為持牌人士，執筆時持有中國移動(941))  

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