威勝集團(3393)曾是我關注的股票，其股價於2015年中「港股大時代」時曾高見$12.86，相對2014年初的$3.86，升幅超過230%，縱使不計「港股大時代」的亢奮非理性時期，升幅也超過150%。就算不看其股價表現，其主業智能電錶受惠於中國政府加強建設智能電網措施，新發展的智能計量解決方案亦配合企業節能需要，前景美滿，難怪從投行分析報告，到傳媒或網上找到的分析報導，皆大部份持正面看法並作出推介，到了近日亦沒兩樣。不過，自2015年開始，我對威勝集團已由正面轉為有所保留，到了2016年初更偏向負面，事實上，於2015至2016年，股價於兩年間下跌超過40%，今年港股投資氣氛雖然轉好，但股價到2月中仍無甚起色。
於2015年3月23日，集團公布2014年全年業績，收入按年升17%，毛利率雖稍降，但藉成本控制，純利按年升20%，撇除非經常性收益之除稅前溢利更按年升29%，股價反應正面，至「港股大時代」前已升約25%至$9.93。不過，那份業績卻隱藏風險，主要是貿易應收款項按年升50%，令貿易應收款項週轉期連續兩年大升至高企的206天，集團需更多資金週轉下，亦因此由之前數年年尾的凈現金狀態，到了2014年尾卻錄得淨負債1.8億元人民幣，財務健康開始轉差。威勝集團需要於2015年中配股集資8.1億港元，增發8%股權，造成攤薄效應不利股價，應該亦源於此。於2014年，智能計量解決方案(AMI)收入及溢利分別佔整體約60%及78%，全年收入及溢利分別按年升17%及33%，溢利率高達25%，亦是眾業務之冠，難怪市場分析皆認為AMI是集團業務亮點。不過，相信AMI正是造成同期貿易應收款項週轉期的源頭，市場分析大多只看玫瑰花表面之美，卻忘記玫瑰莖上的刺可能會造成傷害的風險。
威勝集團的收入及純利增長，於2015年上半年還可以，但全年毛利及純利皆見倒退，即下半年間始明顯轉差，貿易應收款項週轉進一步升至258天，不過營運活動現金流入卻錄得近年新高，似乎不算太差，可是再看深入一點，原來同期貿易應付款項週轉天數亦由2014年的215天升至279天。當一間公司被客戶拖數期情況惡化，營運活動現金流卻造好，也可以是靠拖供應商數期，但治標不治本，財務不健康的問題不會就此解決。
當然，股市若有充足資金而百花盛放時，所有玫瑰花也會有充足水份茂盛綻放；但當股市於「港股大時代」完結後的年多時間資金不足下，有限的資金便會選擇避開被刺傷的風險，玫瑰花也會為之失色，相信這便是威勝集團過去兩年股價低迷的原因！
「財報危與機」專欄實行內容O2O，威勝集團(3393)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的2月25日文章內，歡迎參閱。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)
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