美股有很多優質大型企業，當中有大家熟悉的名字如Coca-Cola、McDonald、Microsoft、Amazon等，但是其實亦有不少香港投資者未聽過，但股價多年來長升長有的優質公司。好像Cintas(CTAS)自2018年至今，皆在「財富500名單」內，也是Nasdaq 100成份股，2023年12中市值達到570億美元，股價自1983年上市40年上升超過560倍，平均每年複式回報超過17%，最近仍在歷史高位。
Cintas主業是企業制服和工作服供應商，但非大家想像般負責銷售制服，從事的大部份是制服租賃業務，賣的是物流和洗熨衣服等服務，美國地大物博，一間用家公司當然可以選擇買斷制服並且自行清洗、儲存及管理，但當發現成本還比租用高，制服租賃便成為一門大生意。另外，Cintas亦透過橫向收購，開拓衛生用品、設備維護、家政服務、急救及消防培訓等業務。
Cintas現時三成客戶是產品供應商，七成是服務供應商，客戶來自最多的三個行業包括醫療護理、教育和政府部門，切合社會越加服務導向的趨勢。另外，有關制服安全的法例日益加強，和用家公司越加重視外判以提升效率，皆有利制服租賃行業的持續發展。為什麼說Cintas賣的其中一樣服務是物流，這個和網購公司視物流資產或物流夥伴是重要資產可謂同一個道理。在2023年5月，Cintas有12個分發中心、461個運營點及11,500條本地運輸路線，這個規模及佈局形成競爭優勢，當獲取更多新客戶時，相應增加的路線已經不需要同步增加，營運效率自然得到提升。
Cintas是美國制服租賃市場領導者，2023年中佔總市場份額39%，第二及第三大競爭對手是Aramark和Unifirst，市場份額分別為14%和12%，遠遠落後。留意Aramark和Unifirst皆是上市公司，2023年12月中市值分別為72億美元和34億美元，遠遠落後Cintas的570億美元。
Cintas的管理層曾經於2021年表達公司的資本配置做法，首先會投資於為本身業績增值的地方，接着會考慮收購，剩下的資金便會透過股息及股份回購以回饋股東。一間公司的資本配置能夠同時重視業務發展和股東利益，其實非常重要，投資者千萬不可忽視這個重點。2023年度，公司營運現金流入16億美元，資本開支3.3億美元，收購現金支出0.5億美元，得出自由現金流入12.2億美元。於這個年度，公司用3.1億美元還債，4.5億美元派股息，4億美元回購公司股票，總共用11.6億美元，和自由現金流入金額相約，做了一個理想的資本配置示範。
Cintas於2020年美國聯儲局無限量寬前幾年，每年市盈率最高可達28至30倍，可視為市場給予的估值水平。無限量寬後，估值水平被提升到37至39倍市盈率，不過公司估值水平未受到自2022年起多次加息影響，股價於2023年尾仍創歴史新高，市場似乎已經接受這個較高嘅估值水平。不過，對中長線投資者嚟講，投資時股價能否反映安全邊際的預期目標回報，仍然會是重要考量。
雖說公司業務穩定及具持續性，但任何生意都有風險，而公司面對最大風險是美國宏觀經濟衰退。另外，公司間中亦會進行較大規模收購，自然需面對目標收購公司的潛在風險。還有，對一間每股盈利每年增長十多百分點的公司來說，近40倍市盈率的估值包含了公司嘅規模效應及品牌溢價，市場評價轉調會帶來估值調整風險。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客户未有持有 Cintas(CTAS)
