11 Nov 2015 - [PCM] 實用為先技術為輔

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三星當年將智能手機做成不同的尺寸，結果當中Note系列的特大屏幕大受歡迎，聽說本非公司意料之內。後來不同品牌商為智能手機放上最新科技，包括3D影象、可拗彎屏幕、等，並大肆宣傳這些「賣點」，傳媒見有新意自然亦積極報導，可是消費者的熱情很快便冷卻，新科技不多久便需掉進如電腦屏幕上「垃圾箱」，但暫時又未至於要「永久刪除」，即管看看可否適時「還原」再戰！

消費者不是需要新科技賜予的新功能，才可引起他們的購買慾嗎？這想法只是品牌商的一廂情願吧！公司成功研發出新科技，不想浪費下，便將其演變成新型號智能手機的新功能，好作新賣點促銷，可是若果思考角度是為了推出這些新科技而推出新科技，並非主力代入消費者立場，為他們排憂解困，基本上是注定失敗。事實上，消費者很簡單，受歡迎的新功能定必是為他們解決問題，用新科技或舊科技根本非重點，新科技的角色其實是在舊科技幫不上忙時，能成功成就這些解決方案的誕生。

蘋果近年的產品為什麼能持續取得好成績，創辦人Steve Jobs很多年前已公開了這個「祕密」！他認為產品一切需以客戶體驗為先，想想怎樣能為他們帶來好處，然後才看有什麼科技能幫得上忙。千萬不可以先和工程師坐下，並從一些令人驚嘆的科技中，找出有那些可以賣給客戶，因為這是本末倒置，難於成功。

我年前推出投資書籍，其後開辦投資課程，設計內容時會先代入一個平日公私兩忙，有興趣投資，但財務背景不強的香港人，怎樣在騰出的有限時間也能學得到，用得著的知識及技巧，實用為先，技術為輔。可是，市場上卻有不少作者及導師，不是教授自己用得很棒，但常人難以理解的一套，便是教授那些花多眼亂，為用技術分析而用的技術。若果投資者成為如一個純為新科技而追買電子產品的消費者，或許能享受虛榮帶來的短暫滿足感，但最終結果卻是浪費。

(利益申報：筆者為持牌人士)

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8 Nov 2015 - [港企專門店] 怡邦行控股(599)盈喜分析

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怡邦行控股(599)在香港進口及分銷建築五金、衛浴、廚房設備及傢俬以及在國內為物業發展商從事室內裝修工程，按此可到公司網頁加深了解。怡邦行於2000年4月上市。

公司網頁



怡邦行現價$1.6，現時市值約4.8億港元(「香港八十前」成員)，歷史市盈率約7.3倍，歷史息率6.3%。集團剛發出正面盈利預告(按此)，提到至今年9月上半年純利將按年增加約70%。跟據過往數年綜合損益表，上半年純利及純利率皆較穩定，是年度上半年增幅理想，反映業績突出。不過，去年度下半年業績異常理想，純利率特別高企，純利佔全年達80%，所以縱使是年度上半年純利按年升約70%，全年純利能否維持，增幅多少，下半年表現尤為重要，上半年的盈喜暫未能提供答案，而下半年的按年純利增幅也未必如上半年高。

綜合損益表(摘要)

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香港八十前 (按此)

8 Nov 2015 - [港企專門店] 美捷滙控股(1389)業績及估值

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美捷滙控股(1389)在香港從事銷售及分銷優質葡萄酒及烈酒產品以及葡萄酒配套產品，按此可到公司網頁加深了解。集團於2015年10月30日開始，由創業板轉至香港聯合交易所有限公司主板掛牌交易，股價自轉板至今五天上升59%。

公司網頁



美捷滙現價$2.8，現時市值約27億港元(「香港八十前」成員)，歷史市盈率約111.6倍，高估值應代表預期盈利增長非常高。不過，跟據集團剛公布至今年9月上半年業績(按此)，收入按年跌8.2%，毛利按年跌10.7%，毛利率跌0.5百分點至20%；純利按年跌31.6%，每股盈利按年跌30.9%。簡單而言，業務暫只有跌幅，未見任何增長因素，足以支持現時的高估值，現價未見投資價值，投機則不予置評。

綜合損益表 (來源：公司公告)


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4 Nov 2015 - [PCM] 走不情願的路

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最近遇到平日鮮有買股票的朋友，求教於今年中「港股大時代」時，高位買了一隻大型藍籌股，其實目的只是想趁市旺希望賺少少便沽貨，現在卻成了股價跌了30%的蟹貨，該如何處理。這個案可謂熟口熟面，可算是典型的「投機變投資」，最好的方法應是避免問題出現，即「投機的股投機了」，買入股票時目的是投機，便必需嚴格執行止蝕，無論那隻股票是藍籌股還是沒有任何業績支持的財技股，都沒兩樣。需知道股價跌了30%，需回升43%才可回本；若股價跌了50%，需回升100%才可回本，事後才去處理，難度不低也！

這類個案的主角，當成了蟹民後，定必慨歎運氣不佳，何必偏偏選中我，為什麼每次一買股票，大市不久便見頂急挫！不過，若每次投資失敗也諉過運氣不佳，將自己的責任推卸，實在於事無補，不思進取下，未來歷史重演的機會非常大。經回顧檢討，若發現每次失敗也源於同一模式，其實最理想的解決方法，便是套用「Whatever you think, think the opposite」一書的主旨，用完全相反的模式試試，才可走出一條不一樣的路。以上述個案作例子，即是在股市投資氣氛熾熱，大部份傳媒的報導皆建議不要執輸盡快入市，自己很想藉機賺一筆時，偏偏按兵不動；當投資氣氛沉寂時，自己完全對股票沒有興趣，大部份傳媒的報導皆認為大市很大機會繼續沉底時，卻偏偏買入好股作中長線投資。試想想，既然過往不只一次引證自己每次投資股票很大機會成為蟹民，為何不在市弱時以更低價買入優質股，縱使買入後股價未止跌，但中長線回到家鄉，甚至賺錢的機會，怎也比若在市旺以天價買入時大得多。不過，要做到逆大市氣侯而行，人取我棄，人棄我取，最重要還是先戰勝自己，克服心理壓力，所以簡單來說，這個案的最佳解決方案，是要走自己不情願的路，才能開拓一條康莊大道。無論投資或做事，皆需找出屬於自己的方式，沒有所謂的「How To」標準答案！

(利益申報：筆者為持牌人士)

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29 Oct 2015 - [經濟一週「美股A餐」] 電視及網絡視頻的困局

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香港電視(1137)曾投入很多資金，投資拍攝大量電視劇集，希望帶給香港觀眾多些選擇，更大宏願是能夠改變香港電視行業的生態，可惜最後還是以失敗告終，事後檢討，取不到免費電視牌照可是原因之一，但非主要因素。根據合理推測，支持香港電視的一群，不少以已不看電視一段時間自居，並習慣用電腦及手機屏幕看外地劇集，可是香港電視正正將其劇集放在這些渠道給大家欣賞，收視卻很快便每況逾下，原因不外乎這批支持者「講多過做」，熱情冷卻後便沒再用行動支持外，更直接的原因應是其整體劇集平均水準其實不是想像般高，並不符合觀眾需求。最近，其開台劇「選戰」總導演接受訪問，終於以正視聽，承認香港電視根本沒有帶來革命性的改變，因幕後製作人員不少來自電視廣播(511)，未能擺脫TVB劇集的影子，另外他也將失敗歸因於主事人王維基太早放棄，將公司注意力轉至網購，在播放及宣傳上沒有好好下功夫。香港電視的劇集已播完，故事不結束也算暫告一段落，樂視(Letv)先前也高調宣布投資2,000萬港元將國內熱門網絡小說拍成港劇，不過說到能成功製造聲勢，還是靠天價取得「英超」未來三季播影權，至於怎樣在這個「小市場」回本賺錢，相信他們才曉！

電視廣播為求在這「小市場」保持賺錢狀況，以流水作業製作節目，雖偶有佳作，但難免驚喜欠奉。樂視的主場始終是中國大陸，各大企業競相爭奪的「大市場」，其網絡視頻在今年首季中國網絡視頻廣告收入市佔率只有9.3%，而位居榜首，美國上市的優酷土豆(YOKU)則佔21.2%，僅跟其後的是佔19.6%的百度(BIDU)旗下愛奇藝PPS。本已佔18.3%股權的阿里巴巴(BABA)於上週宣佈全面收購優酷土豆，引起市場不少迴響，後者目前活躍用戶超過5億，不過至2014年12月年度仍錄得1.34億美元虧損，按年擴闊36%。去年收入按年升34%至6.81億美元，毛利按年升48%至1.33億美元。至於今年上半年，收入按年升53%至4.43億美元，毛利卻按年倒退29%至0.41億美元，虧損亦按年擴闊170%至1.39億美元，海量廣告仍抵不了成本，行業正為怎樣轉型至Netflix(NFLX)般的收費模式費煞思量。無論網絡視頻、叫車軟件、團購訂餐等行業，在中國參與的公司仍在燒錢以搶奪市佔率的階段，為了避免營運上持續流出現金，收購合併和與其他企業產生協同效應，似乎是暫時性的出路。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)

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28 Oct 2015 - [PCM] 賒數的「學問」

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上週提到，有些公司利用「創意會計」，將一些問題隱藏在財務報表細節中，非有資深財務根底的投資者，實難於察覺，不過有些像收入及純利每年皆穩步上揚，經營現金流卻每況逾下的不正常背馳現象，其實不難發現，而最大原因是應收賬上升幅度，比同期收入增幅高出不少。此情況實源於公司因產品或服務競爭力下降，而需用較長賒數期吸引客戶下訂單，收數期較前長，經營現金流自然減少，所以也算較易發現。當然，一間公司的經營現金流不只受應收賬，存貨及應付賬(即拖供應商數)也是影響因素。會計分析上有現金循環週期，即由公司付錢給供應商買原材料起，經製造成產品至賣出前，視之為存貨週轉期；賣出產品後到從客戶處收到現金，視之為應收賬週轉期；公司若持續正常營運，便需有足夠現金應付這兩個時期的需要。若公司想減少現金循環週期，則可和供應商商討延長付款期，此即為應付賬週轉期。

應收賬週轉期大升，在招股上市的公司或可較易出現，因為部份招股的公司為求成功上市集資，上市前業績需顯示有不錯增長，始終不少投資者分析還是看表面，上佳的損益表最易吸引資金認購。公司於上市前怎樣盡量爭取更多生意？上段便提到若競爭力不夠，便需用較長賒數期吸引客戶下訂單。所以若發現招股中公司於過往一兩年的應收賬週轉期明顯上升，則當心屬勉強上市一類，一是需盡快集資還債(有時是清還大股東貸款)，不然有可能是有計劃上市一年後賣殼套利，兩者皆非為著公司業務的長遠發展。另外，有些客戶因較長賒數期等吸引條款而提早多下訂單，亦令招股公司上市後收入及盈利皆明顯倒退，所以投資者若是認真希望投資到好公司，較好待新上市公司公布了兩三次業績(包括中期業績)，看清楚有否上述情況出現，才可作出較精明的決定。

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21 Oct 2015 - [PCM] 避之則吉

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大家或許也聽聞過某公司表面生意不錯，有一天卻因現金週轉不靈而結業，所以做生意最重要管理好的其實是現金流。若某公司收入及純利每年皆穩步上揚，經營現金流卻每況逾下，甚至不斷流出，這種背馳現象按理不算正常，往往是源於會計上可視為收入的生意，不一定即時可收到現金，有些是給了客戶數期，俗稱賒數，會計上稱為應收賬。若一間公司收入的不少部份是應收賬，收到的現金不夠付日常開支如員工薪金、租金、水電等，及向供應商付賬，尤其當自己談判力不夠強，得不到供應商賒數時，雖然表面賺錢，營運現金卻是流出，公司便需要向銀行借錢週轉，以維持運作。若此情況持續並惡化，公司便需向銀行借更多錢，上市公司則可透過配股或供股作股權融資，不過凡事總有盡頭，當銀行拒絕再借，股東不再支持時，公司便很容易進入財困階段。

有些公司利用「創意會計」，將一些問題隱藏在財務報表細節中，非有資深財務根底的投資者，實難於察覺，不過又不是所有公司都這麼有「創意」，若想避免上段提及的情況，只需在年報中，先看綜合損益表的收入及盈利，再看綜合現金流報表的營運現金流，便可發現有否持續背馳的情況。嫌翻閱年報也覺麻煩的投資者，其實只需瀏覽一些免費財經網站，也可找到相關資訊。有一間停牌一段時間的上市公司，停牌前幾年便屬於這種狀況，可是有數間國際性投資銀行當時仍建議買入，豈不諷刺！有朋友問，既然發現此問題，為何不即時沽空此公司？不過，更諷刺的是，公司有此潛在問題時，縱使有評論曾提出質疑，股價也可以持續上升，就如經濟不好時，整體股市也可上升一樣。所以，若沽空實存在風險，最好的方法還是避之則吉，大家或許認為會錯失機會，可是若選擇繼續買入問題公司，需清楚若公司現金忽然一天到了盡頭，需清盤而停牌時，很大機會面對投資全輸風險。至於何時會停牌，當然是不能預計，至於搏還是不搏，大家自行打算，但若有幸遇到，明知故犯，則千萬別埋怨！

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