2 Apr 2009 - 今天恒指上升1,000點：理智與感性

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：106%

今天恒指上升1,000點，成交高達750億，為近三個月之新高，這代表什麼？

大市調整一兩天，又再氣勢如虹，今天更以高成交由開市升至收市，使筆者感覺置身多年前某一天(已不記得是那年的事)的情境。那一天，大市於大部分人仍持續看淡下，忽然以高成交急升，之後便大漲小回，從此牛市再現。

這個想法很感性，而事實上很多投資者亦經常感情用事，但感情用事不代表是錯，只需順勢而行亦可贏錢，不過又有誰可捉到每一個浪。

感性投資很容易，即大市氣氛好便買，大市氣氛差便沽，但長期來說這樣投資大多贏了又輸，掙不到錢，不然的話大部分投資者於金融海嘯後應仍然是賺錢的。那麼理性分析一下又如何？

今天成交達750億，但上次錄得更高成交為1月初，當天再上試15,500但三頂不破並以大成交下跌，結果大市弱了兩個月。再追朔再上一次高成交為去年9月中，恒指谷底反彈，升了數天後，之後個多月便從近20,000跌至近10,000。再上一次高成交又如何，去年4月恒指裂口急升破25,000，再輾轉升至26,000，結果迎來接着7個月的大跌。高成交可代表買盤盛，也代表沽壓重，無論於升市或跌市，未必是好指標，有時更是陷阱，不要忘記衍生工具的補倉盤改變了以前的遊戲規則。

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今天因何大升，對G20有憧憬，太遙遠罷，但總算為絕望中一個希望！市場增強對中國復甦的信心？事實上今天亦是全亞洲主要股市也大升，匯豐(5)更急怎15%！那麼應是金融資產按市值入帳的會計制度作出利好金融股的更改接近落實罷？但如筆者上篇股評所說，這預期會發生的事情理應已反映於金融機構的股價上，但又好像未作反映，到了開估時是好消息出貨還是再藉此好消息再衝一段，似乎要到那時才能一清二楚。

所以筆者一直都說，明天於傳媒看到的解釋亦只是事後孔明，大市每天升跌總有一個故事，那故事當天非常真實，但此故事最後是真還是假，在當天仍是靠估，事實上很真實的故事最終亦是騙人。

今天大市之非理性亢奮上升，若最後是真實的話，表示未來升勢會持續，即半年後亞洲甚至全球經濟將復甦，讓大家半年後去證實罷！

筆者還是按上篇股評制訂之策略行事，包括

- 於恒指13,000至14,000間，筆者會於投資組合用$86,000買入股票(已進入了大部分)
- 恒指有25%機會升破15,000，並向18,000進發
- 恒指若未能升破15,000，，有55%機會於12,000及15,500間徘徊
- 若恒指上破近半年的阻力15,500，筆者不排除改為高位入貨

筆者於前天大市急跌時成功克服心理壓力，於臨收市時於全日低位以$13.64買入2,500股盈富基金(2800)，用了$34,100，已於上篇股評以後記即日記錄。

筆者本想待恒指跌至13,000才再增持，結果今天還是於大市中段用$28,760以$14.38追入2,000股盈富基金(2800)。

筆者因未完成「紅猴股票估值表」之大幅改動，暫以買入ETF為主。當完成時還能找出被大幅低估的優質股票的話，才再作換股。

(按一下下圖可放大)


(後記：於4月3日，筆者以$14.86買入1,500股招商銀行，完成增持股票至六成的目標，會待恒指12,000至12,500或恒指升破15,500才會再增持股票)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

29 Mar 2009 - 近期大勢分析及最新投資策略

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：104%

美國接連傳來的好消息，除了美股谷底急彈兩成外，全球股市亦從低位急升，當中以台灣及南韓股市最厲害，所以千萬不要以為只有香港股市才因中國因素受惠，反而要思考這中國因素是否有被誇大之嫌。

當全球經濟未有復甦跡象下，全球股市近期之大升，究竟是聰明資金預期經濟見底先買為敬，還是趁難得的好消息炒番轉？這個仍是一個懸而未決的問題，現在跟買，搏的成數不小，中短線投資來說，升得越高，風險越大。

美國銀行及摩根大通剛轉口風，說三月業務未如理想；而對公私齊買有毒資產方案又疑惑漸生，小心投資者對先前數則好消息的過度反應忽然冷卻。

美國聯儲局落場買美債，使美元急跌，商品價格乘勢而起，相關股份亦股價大升。但歐洲及日本剛公佈不佳數據，使美元又反彈不少，各國貨幣是否仍是累鬥累的局面？美元暫且不死，商品價格有機獲利回肚，除非全球經濟好轉，或中國等有錢國家急於補充商品儲備，否則相關股份上升空間暫不大。

有說美元之跌勢確認，會於經濟復甦之時！美元近半年之強勢，因全球投資者仍視美元資產最安全。但當經濟復甦，全球投資者便會將資金班師回朝，那時美元會轉弱。大家身在香港，若美元真的貶值，持港元資產也要貶值！

Baltic Dry Index從谷底1,000彈升1倍以上至二千多點後，便回落至1,900點徘徊，暫未見實質商品運輸需求使指數再上，但可密切留意此指數之變化。

有說美元狂印鈔票，會引發超級通脤(Hyper Inflation)，剛看過一篇文章，提及通脤之形成，除了留意貨幣供應(Money Supply)，還要看貨幣流速(Velocity)及產出缺口。若美元狂印鈔票注入金融體系，但金融機構還是惜借，貨幣流速(Velocity)低企會減慢通脤之形成。另外，若產能像現在般過盛，仲有額外需求，亦只是啟動未用的產能，亦未致大幅拉高價格。所以美元狂印鈔票不代表即時推高通脤，此非常時期，千萬不要一本過書睇到老。

所以，所有救市方案成功與否，端視信貸市場是否能重新有效運作，公私齊買有毒資產方案被視為有效一着，未解決的問題包括數額會否足夠買起所有有毒資產，拍賣出來的價錢要使金融機構作多少撇帳，有否足夠私人機構參與，會否引發另一波政治問題等。

除了要密切留意公私齊買有毒資產方案的最新發展，亦要留意金融資產按市值入帳的會計制度會否作出更改，兩週內將有定奪。金融資產按市值入帳的會計制度作出修訂，理應利好金融機構，但這預期會發生的事情理應已反映於金融機構的股價上，但又好像未作反映，到了開估時是好消息出貨還是再藉此好消息再衝一段，似乎要到那時才能一清二楚。

既然仍有這麼多不明朗因素，這麼多問題仍未解決，投資策略又應如何制訂？

若大家對自己中短線投資信心滿溢，便繼續做自己認為棒的事，但應先回顧一下過往數年的投資於金融海嘯後，回報仍理想嗎？若答案是否定的話，請自省及更改一下投資方法及心態，不然歷史只會重演，只是時間問題。

筆者自問不善中短線投資，而不善中短線投資者去作中短線投資，只會在如1996至1997、1999至2000及2006至2007這些牛二牛三市况才賺到錢，但現時大家正在討論的是熊三還是牛一。

現在要投資，最理想還是Buy and Hold。但香港股市會否像日本一沉不起，越Hold得久，越蝕得多？匯豐(5)已令人怕怕，還有股票值得Buy and Hold？

若果大家真的非常擔心，便不好太貪心，放錢於銀行做定期算了。若一半擔心，便可嘗試投入一半資金；若全不擔心，便可嘗試投入全部資金。不過，經濟前景不明朗下，大家最好預留一筆錢足夠基本生活需要，剩餘的才作上述用來投資的「資金」。

以恒指作指標，筆者估計未來半年可能有以下發展境况(附上機會率)

(1) 升破18,000，上試26,000甚至30,000 (5%，投資市場，凡事皆有可能！)
(2) 升破15,000，向18,000進發(25%)
(3) 主力於12,000及15,500間徘徊(或會下試10,500)(55%)
(4) 跌破10,500，向8,000進發(10%)
(5) 跌破8,000，下試3,200，即從高位下跌90% (5%，投資市場，凡事皆有可能！)

所以，筆者的策略會游走於(2)及(3)之間，於適當價位作為期3至5年的長線儲貨，若中短線升至理想高位，或作部分減持，待低位時再補貨。於中短線，筆者不求跑贏大市，因要把握每個升跌浪高沽低買，着實困難。於為期3至5年的長線，筆者目標當然是跑贏大市，還要越多越好。筆者現在的投資組合，所持股票以ETF為主，要跑贏大市，便要將ETF換入現時被大幅低估的優質股票，筆者正為此努力，而「紅猴股票估值表」亦正作大幅改動。

筆者的投資組合現值$1,223,000，自成立日起回報104%，每年複式回報24%。現金佔47%，股票佔53%。股票比買入時貶值23%，成本等同恒指18,300。筆者已制訂剩餘現金的用途如下

(1) 於恒指13,000至14,000間用$86,000，即投資組合現值之7%買入股票
(2) 於恒指12,000至12,500間用$159,000，即投資組合現值之13%買入股票
(3) 於恒指10,500至11,000間用$147,000，即投資組合現值之12%買入股票
(4) 於恒指8,000或以下用$183,000，即投資組合現值之15%買入股票

恒指現報14,119，若恒指不再跌至上述價位便上升，筆者便只能用現有股票等待獲利，這情况下當然未能賺盡，但於現時經濟金融環境仍未明朗下，筆者只能付出60%投資組合資金，即60%信心投入股票。

筆者此次訂下的投資策略，希望不用再作更改，剩餘的工作會集中找尋現價便宜的優質股票。不過，若恒指上破近半年的阻力15,500，筆者不排除改為高位入貨，暫時不考慮這點，當恒指升至15,000才作考慮。

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(後記：筆者於3日30日臨收市前，因恒指已跌至首個入市目標13,000至14,000之中位數，便先用4%資金以$13.64買入2,500股盈富基金(2800)，待恒指跌至13,000才用其餘3%入貨)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

24 Mar 2009 - 投資組合回報重上100%，惟走勢陷阱仍在！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：100%

大市於這個月內尋底後又急升，成交亦配合急升，可謂氣勢如虹！但其實自去年10月下試10,500後，恒指仍是於12,500至15,500間徘徊，月初跌穿12,500，只因匯豐(5)急跌，今天續大升，亦因匯豐(5)急升，暫未能一慨而論！匯豐(5)這段時間的急跌急升，事後孔明一定有很多大户藉機炒波幅，所以這段時間任何股價都不能反映真實價值！

而過往半年，亦有不少成交配合急升之走勢陷阱，不容掉以輕心。國指雖跑贏恒指，亦未能走出過往半年徘徊之局！若恒指以大成交上破15,500，國指上破9,000，才是大喜之象。陸東算出恒指今年應值20,000，現况下難以置信，但當恒指上破15,500，筆者會認真考慮這個預測的可能性。

筆者的投資組合回報重上100%，成本相對恒指18,800，現金佔投資組合現值48%。大市大上大落，筆者以五六成資金持貨，目的是取得心理平衡，所以面對今個月的特大波幅，仍能按兵不動，以平常心處理！

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筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落！筆者工作持續忙碌，最近只能勉強抽點時間寫Blog，希望下個月可抽多點時間研究一下個股！

投資成功需要分析與耐性，前者大部分都有，後者十居其九個半都沒有。分析可從書本學到，耐性是性格問題。(陸東「智者傲行」)

筆者於投資上仍被耐性凌駕，現正在學習及培養真正的耐性，尤其是現時這個未有方向的市况。

學懂獨立思考，就會學會堅持，養成獨特的性格。(陸東「智者傲行」)

不要盲從集體意志，獨到眼光，才是高低之分。(陸東「智者傲行」)

除了樂觀時過分樂觀，悲觀時過分悲觀，大部分人還犯了一個毛病，就是欠缺遠見，永遠被一個個框框限死着。(陸東「智者傲行」)

筆者先前已討論過獨立思考的重要性！只懂隨波逐流，大眾樂觀時過分樂觀，大眾悲觀時過分悲觀，以為自己是The Special One，現在就算贏錢，最終亦會輸掉！

小投資者的眼光往往太過短淺，而企業家的目光着實長遠。(陸東「智者傲行」)

很多小投資者去分析一間公司，其實所知少少，亦沒有企業家的素質，但這卻不是問題所在，試問有幾多投資者有企業家的素質，又會清楚知道公司的全部資料！最緊要還是有自知之明，知道自己在玩一個資訊不平等的遊戲，要看重風險管理。

(待續)

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22 Mar 2009 - 「這世上沒有不好的士兵，只有不好的將軍！」；談中國地產！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：92%

為什麼大家投資股票，管理層優劣與否是其中一個主要考慮？為什麼從來沒有人以員工之優劣去決定一間公司值得投資與否？

上週五閱報，筆克遠東(752)主席謝松發受訪時說：「這世上沒有不好的士兵，只有不好的將軍！」這是一個非常淺白易明，但卻是很多人忽畧的事實！

好像筆者常告訴別人的一個例子，一間餐廳的服務員態度不佳，責任不全在此人身上，反而管理層或分店經理應負更大責任，因他們沒有為餐廳建立優質服務的文化，亦沒有為員工作出適當培訓指導，甚至是沒有僱用適當的員工！

上司縱容下屬，下屬漸漸形成惰性，機構做不出成績，表面是下屬問題，但事實上那上司才應負最大責任！

好像匯豐(5)，於前主席龐約瀚領導下，開山擘石，業績股價創新高，但收購Household卻遺下一大計時炸彈給現任管理層。大家都知道此計時炸彈已爆，現時很多人已將責任推及龐約瀚。但筆者卻另有考慮，仲有計時炸彈，怎樣拆彈也會導至不同效果！不知大家可曾記得於現任市席葛霖主政期間，匯豐(5)很罕見地有數個重要高層離職？若領導人不佳，留不住好員工，有問題時那有能力處理？龐約瀚的斬釘截鐵及葛霖之優悠寡斷，會否就是匯豐(5)拆彈成功與否的關鍵？

筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，今天的重點是中國地產！

我對大陸地產仍持懷疑態度，因為一定不可將香港成功的一套搬字過紙。香港土地供應有限，大陸則土地多的是，要清拆重建，效率高至只畫個圈寫過拆字就要人搬。(陸東「智者傲行」)

「不可將香港成功的一套搬字過紙，香港土地供應有限，大陸則土地多的是」這句點出了事實，即如2007年，若樓價於供大於求時仍大升，即投機因素非常大，下跌風險亦非常大。

分析員還在看內房股的土地儲備有幾多，真是發神經。大陸的土儲，並非資產而是負累。(陸東「智者傲行」)

「大陸的土儲，並非資產而是負累」這句和「富爸爸」書中提及個人以按揭買樓，是負債而非資產，有異曲同工之妙！

現時的中國，有點像七十年代的香港，將會百花齊放，暫時未能揀出一隻新地(16)，碧桂園(2008)的神話難以再度出現，目前大的，未來未必可以成為龍頭。如果一定要選取一隻最大可能發達的地產股，可選中國海外(688)，始終是國家背景，兼且一早已全國通行。(陸東「智者傲行」)

筆者先前也多次提及，大家現在知道的事實，二、三十年前買入長實(1)、匯豐(5)及新地(16)揸至現在，回報不菲，但那時還有很多好股可買，為什麼不買其他，要買入上述三股並長揸至今，是否有幸運成分而不是全是眼光使然？匯豐(5)股價倒下，很多人認為長揸股票投資方法已不合時宜，其實過往二、三十年熊市期間是否也有相同的討論？有些事情，回望過去事實，自然想當然，叫大家回到當時去作決定，其實很困難！所以不要看得投資太容易！

(待續)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

18 Mar 2009 - 談香港地產！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：95%

筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，今天的重點是香港地產！(留意此書應寫於2008年尾)

因為筆者對分析樓市不算在行，加上這幾天工作又異常忙碌，所以只會加上短評！

房地產的供求，並不是經濟學的價格越高，供應便越多，需求便越少。房地產並非一般商品(normal goods)，而是包含了佔有欲(aspiration to own)。當樓價不斷上升，大家才會想買。既然房地產的需求，永遠是投資元素(investment concern)重於實用元素(end-user concern)，房地產的demand curve應是當價格升，需求會升，直至頂不住，便會出現拐點(inflection point)。(陸東「智者傲行」)

發人深省的見解！

2000年很多人話供平過租，所以應該買樓，我卻不以為然，因租金會跌。(陸東「智者傲行」)

任何資產下跌，不會因為昂貴，昂貴只是危險，下跌需要一個拐點；正如便宜也不一定升，但若樓價低於重置成本，則肯定未來供應是零，因為沒人再起樓。(陸東「智者傲行」)

地產股股價與資產淨值有折讓不就等於可以買，因為地產股的資產淨值，是假設手頭上所有土地與樓盤，可以現價全價脫手，惟現實中沒有可能頃刻間賣掉所有資產，所次資產淨值只是yardstick，並非Hard Target。

買地產股是買當今資產價值，假設所有地皮、樓盤可以現價賣出，可以收回多少現金，為何夾硬估樓價將會上升而設計出一個預測資產淨值？(陸東「智者傲行」)

香港樓市於1993至1994年作出調整，樓價一年間跌了三、四成。現時經濟環境與1994年有點相似，而現時只得一個條件比1994年更有利於樓市上升，就是土地供應鍊得更緊。(陸東「智者傲行」)

如果希望1987至1997年的十年大升市，樓價升五倍，難度非常高；升就一定升，幅度一定不及。利率已經摸底，未來勢必回升。(陸東「智者傲行」)

香港樓市未來兩年應不會像1997、1998年有secular decline的風險，2003年開始的地產牛市在經過2008、2009年的大調整後仍會繼續。且看1998至2003年，乃是二次大戰後香港經濟最惡劣的六年，每年八萬五新供應、實際利率高達十厘、失業率接近百分之八，每年仍可吸收二萬五千個樓花，今明兩年卻只有一萬一千至一萬二千個單位新供應，樓價大幅下滑風險似乎不存在。但2008年中開始調整的兇險程度，也可像1994、1995年般利害。(陸東「智者傲行」)

兩年後新供應將增加，風險則越來越大。(陸東「智者傲行」)

市淡時，發展商推盤不斷劈價，卻不願補充土地儲備；到了轉勢時，沒有新盤可賣，供應出現斷層，樓價就愈來愈高，發展商於是不停起樓，結果賣的時候又要劈價。週期循環不息，次次都中，1982年如是，1997年如是，2001年亦應如是。(陸東「智者傲行」)

未來兩年供應緊拙，皆因政府政策的轉變。以往補地價時，乃念發展商又要時間成本，又要修橋補路，投入基礎建設，於是留予兩成水位；現時睬你都儍，既不恢復定期賣地，勾地亦不給以水位，發展商需要時間消化這個事實。(陸東「智者傲行」)

這亦解釋了收樓重建的復興，解釋了田生集團、良策集團的出現。(陸東「智者傲行」)

現時樓價不算貴。租金回報仍達4%，而且租金還在上升，息口又在低位，樓價必繼續上升，大慨去到租金回報回落至2%左右。(陸東「智者傲行」)

未來兩年樓價最滲淡時，也只會像目前模樣，買賣差價拉闊，交投萎縮。業主一定企硬不減價，因借貸不多；買家又未捨得追價，因為2007年年尾幾個月間樓價急升了兩、三成。(陸東「智者傲行」)

豪宅非常另類，不同一般住宅，並非經濟指標。暫時看不見富豪信心動搖，因香港富豪正在做祖國十三億人口的生意，而大陸未有出現問題。所以就算trophy property租金回報低於1%，亦不用擔心。(陸東「智者傲行」)

豪宅不成問題，大型屋苑更加要升。傳統一線中產屋苑樓價回到1997年高峰期，毫無難度。太古城平均呎價升到一萬元，相信兩年內極可能發生。(陸東「智者傲行」)

陸東似乎認為此次樓價調整幅度，仍有機達三成，但於今年尾或下年開始，樓價會大幅反彈，但到2011年又會因供應過多而下挫。這個預測絕非主流，不知大家可會認同？

(待續)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

15 Mar 2009 - 真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金！ (陸東「智者傲行」)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：90%

過去兩個交易日，全球金融股大幅反彈，主因是數間大型金融機構爭相自我唱好，加上先前悲觀情緒籠罩下不斷下跌，甚至跌過龍，這些「大好消息」自然迴響不少。但那些大型金融機構的所謂「大好消息」究竟經過多少重過濾？市場仲有差疑，但短線資金亦一定要跟炒，順便鬥快挾淡倉，否則便被挾，沒有選擇。但沒有急切入貨需要的長線資金會問：「這些虛偽的銀行家，大部分自私自利，這次說話有幾真？背後目的定是為自己多於投資者，片面之辭，可信程度有多高？」事實上，過往半年，投資者已中過很多次招，包括出自仍有人認為是優質管理層的匯豐(5)！優質？相對但非絕對罷！

筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，筆者會於每個段落加上自己觀感，希望從中作出反思！

基金經理亦應有能力在大市掉頭向下或見底回升前，作出適當部署，也應有膽色押重注，令投資持續跑贏大市。如只求跟隨大市上落，買指數基金不就可以嗎？(陸東「智者傲行」)

順水推舟並非發達之道，要成功，一定要先行，所以未轉勢就要做，然後忍耐，忍耐扒逆水的寂寞，忍耐買完還跌、沽完還升的引誘，心目中堅持着平與貴。(陸東「智者傲行」)

扒逆水不等於冒險，冒險是不理三七二十一便一頭裁進，最重要是掌握事情正與反，細心分析利與弊。(陸東「智者傲行」)

反對聲音越大，所得回報逾高，也越long-lasting。隨着群眾走去，邊際利潤一定不高；反而逆流而行，快人一步收獲才豐。(陸東「智者傲行」)

筆者一直奉行不估市(市事實難估)，重順勢而行，不求摸底買，摸頂沽(這只是投資者的無謂憧憬)，只求從大勢中順走一段，便能跑贏大市，達至理想回報。但是高風險下有高回報，筆者亦應考慮加強自己主觀分析及推測，提高投資風險水平，令投資回報可更大。

雖云「提高投資風險水平」，但若能如陸東所言「掌握事情正與反，細心分析利與弊」，有關風險也會被沖淡的。

真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金。(陸東「智者傲行」)

這句至理名言，出現在書底，可見其重要性。經歷金融海嘯下，相信投資者亦深深體會到其真義。此亦是筆者於市旺時才會100%資金投入股市，市淡則保留不少現金，一為安心，二為留待未來低吸機會。所以於股市於不合理地高的水平，要抵着蝕底怕早沽的心態，就算有機賺少下亦要沽出全部或部分股票。但筆者這方面的操作仍離盡善盡美一段距離，要繼續努力學習。

很多人的毛病是，當市場每一次去到超高位或超低位時，總會自圓其說，認為今次與別不同，不再相信計算、數據、歷史。(陸東「智者傲行」)

逆水而行很少出錯，順水推舟是另一種技巧。所謂順水推舟，即是人云亦云，但群眾通常是錯誤的。尤以知識水準不高者，由於peer group preaaure，就會想跟大隊，只求穩穩陣陣。人們confirm趨勢時，往往摸着的可能已經是浪頂了。(陸東「智者傲行」)

市場噪音是獨立思考的最大敵人，使人們錯誤判斷整個形勢。(陸東「智者傲行」)

不需多說，絕對同意。可恨大部分投資者都未能經一事，長一智，就算經歷這次百年一遇的金融海嘯洗禮，筆者相信大部分投資者於下一個浪仍會犯上同一錯誤。亦可恨筆者自己於市場每一次去到超高位或超低位時，亦會受到很多市場噪音影響，而未能作出完全客觀的分析，這是筆者需要改進的。

現時的市場噪音，主要來自傳媒，包括報導不同市場評論及所謂專家以至財經演員的分析。事實上，大市分所謂專家以至財經演員只以形象先行，沒有什麼往績可言；有些評論者仲有往績，亦只成功預測一次兩次，有些又只講不做，只評論但沒有什麼投資往績，傳媒又當他們神般膜拜，因傳媒不建立這些，又怎吸引大眾收看閱讀，又那來廣告為生！可惜的是，於投資上，大眾有興趣，大眾認為對的是，最終也是錯的，不然為什麼大部分投資者都是輸錢收場！

陸東提過，他看大行投資分析報告，只看內容作參考，不看目標價。傳媒絕對有存在價值，因他們為投資者集合及報導市場資訊，但於80/20 Rule下，80%的內容為吸引大眾，其實不值一看；但傳媒為着建立或保持其專業形象，另外20%的內容仍值得一看，只是怎樣分辨才考起投資者！筆者於投資上當然仍要靠傳媒提供資訊，但注重看事實分析，從中學習，漸漸學會不受結論所影響，建立自己一套獨立思考。

散户害怕離開羊群的孤獨，不相信自己獨立的判斷。(陸東「智者傲行」)

回顧過往十多年的投資經驗，筆者自問分析一直不賴，但未夠信心自己真的能「眾人皆罪我獨醒」，被市場噪音影響，未能成功遠離羊群，可謂被陸東一語道破。

(待續)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

12 Mar 2009 - 入局！坐言起行！Divide & Conquer！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：86%

入局！坐言起行！

當認真做「一件事」時，傾向於「預留一段時間」一次過完成之，可是因筆者公私兩忙，「預留一段時間」這前提變得非常奢侈，以致這「一件事」往往放在「備辦檔案」中！

其實這個世界有一種完成事情的技巧，叫做「Divide & Conquer」，即於時間未許可下，便將「一件事」分段完成，使這「一件事」從比消失於「備辦檔案」中！

筆者有時也會用上「Divide & Conquer」這技巧，亦深深感受到其好處，可是有些時情，筆者仍傾向「預留一段時間」一次過將其完成！

筆者昨天提及也得要準備一下時機來臨時，應該要投資哪些股票？又怎樣重整投資組合？但要「預留一段時間」一次過將此大工程完成，不知何年何月何日！所以筆者決定將此事情「Divide & Conquer」！

以下是筆者從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，筆者會於每個段落加上自己觀感，希望從中作出反思！

波幅是炒家的朋友，若是價值投資者，就必須堅守基礎分析。(陸東「智者傲行」)

筆者曾提及股市並非每年都如1996-1997、1999-2000及2006-2007般容易賺錢，所以投資者不應每年都用同一方法投資，大市急時可跟着急，大市慢下來便要考耐性，投資者應可收可放。

筆者於市淡時如2003年，會做一個價值投資者，買入「抵買」的股票，有耐性地等大市重新做好回升。問題是現在應否算是市淡？2003年差不多淡至沒人提及股票，但現在大家仍很熱衷談論股票！事後孔明，自然很易回顧何為市旺市淡，身在其中，又談何容易。

若是價值投資者，就必須堅守基礎分析，算出股市股票的應有估值，不需理會市旺市淡，亦不需理會什麼熊三牛一，但有可能要捱價一段不短時間，心理質數及耐性同樣重要！

筆者先前亦提出假設經濟三年後回復正常，去計算股票於正常市况下的估價，若現價有足夠折讓，便買入不理走勢放上三年，而這亦是現在不明朗市况下，少數可行的投資方法，但擁有心理質數及耐性絕對是大前提！

筆者絕對認同「波幅是炒家的朋友」，但推而廣之，筆者認為「波幅是少數炒家的真正朋友」，而大部分炒家輸錢的原因，只是以為波幅是自己朋友罷，他們只是單戀而非雙戀，所以沒有好結果！

在分析股價的合理水準的時候，除市盈率外，還需考慮市帳率及股息率。(陸東「智者傲行」)

筆者一直傾向用市盈率分析股票平或貴，應開始嘗試兼用市帳率及股息率等市場也會用作衡量的指標，始終公司股價也是跟着市場集體意願走！

要準確掌握股市盈利和資金成本，才可算出合理值(用Earnings Yield Gap Model)。(陸東「智者傲行」)

筆者一直傾向用市盈率分析股票，亦會按個別股票風險對估值加以折讓，定出「安全買入價」，但很少將資金成本加入考慮範圍，要嘗試於這方面加以學習！

世界沒有一模一樣的經濟循環。(陸東「智者傲行」)

筆者對「History repeats itself」這名言印象深刻，歷史當然要引以為鑑，前人的智慧亦值得參考，但事實是就算歷史重演，亦不會全然一樣，要小心這個陷阱，因少少分別也能造成巨大損失！

(待續)

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11 Mar 2009 - 入局！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：87%

筆者的投資組合已沒有變動一段時間，一來已達至現金佔組合市值40%至50%的目標，二來組合以在港股投資的範圍內以ETF達到一定的分散，三來經濟未明朗下最好不變應萬變，加上工作最近極度繁忙，所以亦不急於作變動。

經濟何時重新振作，股市何時重新起飛，眾說紛云，有誰真的清楚。但無論股市要沉寂一年、沉寂三年甚或五年，也得要準備一下時機來臨時要投資哪些股票？又怎樣重整投資組合？

筆者先前重整「紅猴股票估值表」，其實已行出了第一步，奈何其後工作困身，又不想工餘時用僅餘的精神認真研究投資事宜，以致進入了「議而未決」的困局。

最近看畢陸東「智者傲行」一書，雖非什麼驚世巨著，但卻重燃筆者對投資的熱情。筆者於接着的「紅猴股評」決以此書分析起步，再對大市及個別股票作出分析，重新入局！但始終家庭健康為本，工作為重，不會於投資上迫得自己太辛苦！

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8 Mar 2009 - 匯豐(5)的進一步「簡單」分析！(新加後記)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：86%

如前述，筆者上週以$46.1買了400股匯豐(5)，目的不屬投資行為，只是使筆者於此歷史時刻可以第一身參與其中！

匯豐(5)週五收$43.5，已比筆者買入價跌了5.6%，賬面虧損$960。

對匯豐(5)的估值，股民應否供股，眾說紛云，首要考慮是投資的老生常談：究竟是長線投資、中線投資還是短線投資？

長線方面，筆者已於上篇股評簡單算出匯豐(5)於2012年的估值為$60(以供股除淨後計)，大家可計算現有持貨於供股及不供股下的成本，看看回報值得與否！

中線方面，筆者不大看好匯豐(5)。首先，其管理層已令人信心盡失，出爾反爾(反口承認HI是負累)、透明度低(不發盈警、不承認歐洲業務沒有增長)、憂悠寡斷(早發現美國次按問題但不盡快處理、過遲供股)...若還說這樣的管理層保持以往的優良傳統，情意結或想當然使然罷。另外，其資產的不透明及不穩定，大家難於了解未來的潛在撇帳撥備。如筆者先前提及「其複雜資產仍是Too Big to Analyze！現在買入賣出，不是什麼獨具慧眼，仍只是賭博一場！」

短線方面，從來股票短線升升跌跌，更加無從估算，更是賭博一場！

作個總結，中短線買入匯豐(5)，不明朗因素還多，賭博一場！長線而言，只能希望時間可改變一切，By Gut Feelings可回復正常的情况下，若覺得預期回報值得，便可買入收埋，看看幾年後又如何？

說回筆者上週買入的那400股匯豐(5)，假設供股，便要再投入$4,692，總投資增至$23,132。供股後，將持有567股，每股成本$40.8。

假設不供股，並為供股權沽出。若除淨日前收$43.5(週五收市價)，供股權每股值$10.87(當然買賣期間會隨市場供求變動)，167股即套現$1,815，總投資降至$16,625。不供股下，仍持有400股，每股成本$41.56。

若除淨日前收$40，供股權每股值$8.4(當然買賣期間會隨市場供求變動)，167股即套現$1,403，總投資降至$17,037。不供股下，仍持有400股，每股成本$42.59。

(後記：筆者見形勢不妙，既然實驗已得到結論，股價再跌那供股權亦越加貶值，筆者亦對匯豐(5)沒有什麼情意結，暫不打算長線持有，便於3月9日中午以$38.9沽出，比上週買入價$46.1下跌15.6%，虧損$2,880。但估不到其後竟以$33收市！由於是競價時段所做價錢，不知是否大户震倉？亦有說供股包銷商高價沽價低價包銷供股，供股後股價便不再受壓......陰謀論多的是，作為小投資者又就能與大户的計劃招架！此次實驗使筆者於此歷史時刻體驗了作為匯豐(5)小股東的心情，但相信很多長期持有、大量儲貨、高位買入的投資者體驗會更深！以對匯豐(5)的長期信心作為支持動力？以現時以變質的匯豐(5)於此未見盡頭的金融海嘯下來說，有頗重的感情甚至賭博成分！)

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4 Mar 2009 - HSBC, Value It in a Simple Way!

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：88%

HSBC, Too Big to Analyze! So, Let's Value It in a Simple Way!

昨天買了400股匯豐(5)的目的不屬投資行為，只是使筆者於此歷史時刻更有心機留意一下這間公司！

匯豐(5)英文版年報有472頁，無時間看，無心機看，快速揭了百多頁，亦自問沒有能力看得明白！

惟有走去另一個極端，用最簡單的方法為其估值！

筆者先前提及，現時投資，短線走勢難測，即管假設3年後全球經濟重回正軌，就看看匯豐(5)2012年值多少錢，去計一計若現時買入，不理股價走勢，放上3年，是否值得！

匯豐(5)管理層估計2009年首三季派息8美仙，保守估計第四季維持派息8美仙，即全年派息32美仙。管理層亦估計其後每年派息增10%，2012年將派息HK$3.3，過去數年匯豐(5)派息比率維持55%，2012年的每股盈利將為HK$6。假設匯豐(5)就得此次供股配股集資，相對現時計每股盈利達HK$8.5(=HK$6*17/12)，賺HK$1,000億，達2003年至2004年的盈利水平，沒有了美國業務下尚算合理估算！匯豐(5)於最高峰的2007年賺HK$1,500億。

假設2012年經濟平穩下，匯豐(5)的估值PE為10，即2012年估值達HK$60。

筆者昨天以HK$46.1買入，供股後每股成本變成HK$40.8。假設三年後真的升至HK$60，加上3年下來收息$8.2，回報67%，每年複式回報18.7%，已算不錯！但再計入仍有很多不明朗因素的風險下，若每年複式回報達20%將更理想！即供股除淨(3月12日)前以HK$44.1下買入(今天收$44.2)，或供股除淨後以$39.4下買入才可達此目標！

不然的話，其實還有更多其他股票更值得投資！

(因百忙中抽時間寫Blog，初稿是漏了計入股息，現在已作修正！)

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3 Mar 2009 - HSBC，Too Big to Analyze！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：85%

匯豐(5)從天堂墮入凡塵，會否從此沉淪，或只是公司歷史中另一個低潮，每個人各有說法，可是有誰又真的了解？死硬派如東尼，大家見其愚忠之餘，近期聽其言後亦隱隱見其信心漸失，亦沒有提出任何實質理據去支持匯豐(5)，筆者着實對其失望，尊敬其愚忠，失望於其進退失據，曾自稱「亞洲股神」的他，和畢菲特仍是差天共地！

請不要責罵筆者又向別人作出批評！筆者會反問，為什麼不能向別人作出批評？不批判別人，怎批判自己，怎能陪養「獨立思考」？怎能有所進步？不批判別人，不批判股票，大家便做個順民，隨波逐流，人云亦云，大部分人長期來說不會在股市賺到錢，大家若樂意去做「大部分人」的其中一個，便隨便罷！

擁有「獨立思考」，不一步能於股市能長期賺錢，但起碼還有生機！

說回匯豐(5)，其歷史令投資者對其忠心，是，是「歷史」！已成「歷史」的簡單業務！已成「歷史」的強勢兼眼光遠大管理層！

現在的匯豐(5)，不是如Citigroup或AIG的Too Big to Fail，而是Too Big to Analyze！自買入HI後，走入了一個對自己完全陌生的生意環境及文化，擁有的是次按、SIV、CDS等，管理層都未能駕馭，為什麼作為小投資會認為自己會看得明，看得懂？

所以，作為兼識的小投資者，筆者仍簡單地倚賴EPS、PE等對股票作估值，因為筆者有自知之明，工餘分析，時間有限下，資訊有限下，那有條件去對公司股票作深入了解？

匯豐(5)放棄HI，鋪路離開自己不熟悉的生意環境及文化，行了正確的一步，可是那現值620億美元的美國資產，何時才能撇離，期間做成的鎮蕩，不容忽視！但差不多可以肯定的是，先前反映對匯豐(5)能不斷南征北討加以坐大的期望的高位估值，將很長時間也不會復見！

今天隨處也是對匯豐(5)的品評分析，筆者也沒必要於此歸納重覆一遍，只知道未來變數仍多，其複雜資產仍是Too Big to Analyze！現在買入賣出，不是什麼獨具慧眼，仍只是賭博一場！

不過，今天筆者於下午開市後，見散户於$46築起「血肉長城」下，於$46.1買了400股匯豐(5)！筆者此次買了400股匯豐(5)，純玩票性質，不會放入投資組合內，只是用萬多元成為一個小小小股東，親身感受這個歷史時刻！

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1 Mar 2009 - 請不要用「金融海嘯」作為輸錢藉口！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：89%

筆者近期的工作雖保持在極度忙碌狀况中，但於數間大書局大特價下，仍有目的地買了數本書，包括陸東的「智者傲行」，並於休息時作分段閱讀。看了數篇文章，發覺陸東的投資思考及理念和筆者差不多，當然筆者的道行還差陸東很遠很遠，相信這本書能強化自己的投資信念！暫時節錄數點給大家分享

「波幅只是炒家的朋友，若你是價值投資者，就必須堅守基礎分析。」
「真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金。」
「散户害怕離開羊群的孤獨，不相信自己獨立的判斷」

「金融海嘯」下，很多人輸錢或資產價格暴跌，不少人覺得「人輸我輸」非戰之罪，筆者卻不敢苟同！

請不要用「金融海嘯」作為輸錢藉口！投資賺錢還是輸錢的原因永遠只得一個，就是「自己」！若不接受這個事實，每次賺錢歸功自己，輸錢則賴別人或外圍因素，請你不要再作投資，因為長期來說你永遠不能從投資賺錢！

就好像於工作上，有些人成功時盡取功勞，失敗時賴同事或外圍環境，短時間或因上司誤信慌言或上司本身同樣不濟，而得到擢升加薪，但長期來說無料的人始終會見底，暴露自己的弱點！

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25 Feb 2009 - 再談「獨立思考」：沒有一個專家永遠值得信賴！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：91%

筆者仍在極度忙碌狀况，所以亦繼續只能繼續聊以數筆。

筆者每期也追看iMoney週刊，此雜誌經常有本事走訪世界各地，訪問知名出眾專家，使讀者獲益良多，為其一大賣點。不過，看得多思緒也會被弄亂，執筆者為表示禮貌，通常讚被訪者至天上有地下無，看完整篇訪問，會覺得這個就是於此亂世值得信賴的專家！可惜的是，每期的被訪者也有不同意見，不同論點，信得那一個？

再看往績，有些成功預言87股災，有些成功預言97金融風暴，有些成功預言05年開始的中國牛市......可惜的是，沒有一個每次皆準，上次準又代表今次準嗎？

事實上，沒有一個專家永遠值得信賴，大家學習的不是他們的結論，而是他們的思想，他們的精神，從而理出自己一套分析思考及投資理念，這時才能有「獨立思考」！

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22 Feb 2009 - 請「獨立思考」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：89%

筆者自去週進入極度忙碌狀况，仍是做過不停，連星期天也工作，所以今天亦只能繼續聊以數筆，亦以此調劑一下。

筆者基本上已制訂了未來的股票投資策略，又重組了「紅猴股票估值表」，接着是抽時間詳細研究跌入價值購買區的股票並對投資組合作適度調動，但是暫時未有足夠時間！筆者已有多星期未作買賣。

(按一下下圖可放大)


好像於大學一年班時初次聽過「獨立思考」這詞語，也可算受惠無窮！

資訊流通越加發達後，這個世界的聲音越來越多，可惜的是大部分也是沒用的噪音，若大家只隨波逐流去接收，後果大家相信也很清楚！政治上如是，投資上仍如是，此亦是為什麼大部分投資者信足傳媒及所謂專家投資，最終也是輸錢收場！

若大家不聽外來聲音，只作「獨立思考」，當然亦有對有錯，至於對多或錯多，則端視自己的內涵，所以投資優劣是需用很多時間浸淫，沒有免費午餐。所以投資從來不易賺錢，只是很多人觀念有誤罷！

全球經濟及投資形勢仍極不明朗，新危機還隱約湧現，不容忽視。美國道指、德國DAX及法國CAC已跌破去年10月的低位！歐、美、日、韓、新興市場的問題無日無之，中國出口大受打擊下，經濟真能獨善其身？

「家電下鄉」及「汽車下鄉」後，會否再來一招「私樓下鄉」？靠農民谷內需真的行嗎？中國的農民不是很窮嗎？越來越流行的山寨電器比補貼後的品牌電器價錢仍低上不少，不多錢時會先看價錢還是品牌？就是品牌電器賣得出毛利會否受壓？還是如傳聞中有品牌提價減價欺騙農民？

常提中央目標今年經濟要保八，保八與否最終真能清楚？保八是否只流於意識形態的口號？最近有報導各省預期今年經濟增長都超過8%，保八應沒問題！問題是地方的所謂預測及報數，信得過嗎？

匯豐(5)下週公佈業績萬眾觸目，筆者更有興趣知道恒生(11)的債券投資真的不受影響？Washington Mutual事件使投資者了解到恒生(11)的透明度是可以很低，今次又會怎樣粉飾一番？

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18 Feb 2009 - 重組「紅猴股票估值表」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：91%

筆者本週進入極度忙碌狀况，所以今天只能聊以數筆。

筆者於2月14日的股評(按此重溫)談到現市况的長中短線股票投資策略，就朝着這個方向，在剛過去的週末，重組了「紅猴股票估值表」(按此)，再經這數天的少量修補，大抵也算完成。

重組的基礎在於「紅猴估值」以兩三年後，期望經濟有幸回到不慍不火的正常狀態，股市開始有樂觀期望時的目標價計算。「紅猴估值」等於「紅猴估值PE」乘以兩三年後的「預期每股盈利」計算。筆者參考了每隻股票過往數年的業績，估算其未來數年的前景，再以不牛不熊的環境下，估算其「預期每股盈利」及應值PE。除非大家預期經濟兩三年後仍未有起色，筆者這次的估值其實算是保守。

於「比紅猴估值溢價/折讓」一欄，若折讓多於40%，會以綠色標示。折讓40%又代表甚麼？即三年後應值$1的股票現價為$0.6，若現在買入，期望每年複式回報為18%，達到筆者的穩定回報目標。

當然市况未明朗下，現以$0.6買入，今年還有機會跌10%、20%甚至更多，於現在的波動市買入股票若行止蝕很易不斷止蝕下越蝕越多，所以不是所有於「比紅猴估值溢價/折讓」一欄以綠色標示的股票都值得購買，還要過「公司不會被有機來臨的經濟再低潮淘汰」和「公司業績會於經濟重新振作時回到正軌並保持競爭優勢」兩關，才能放心靜候股價重新起飛，當然若息率理想能於持有期間提供現金流入便更佳。

所以，筆者仍需繼續研究分析，才會作出行動！

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14 Feb 2009 - 談股票投資策略！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：96%

筆者於2月8日的股評(按此重溫)提及於現時還未弄清是長期轉勢還是短期轉勢，投資者又應進行怎麼樣的策略？

筆者經一番思索後，決定重申組合現有股票及現金。筆者會將投資組合分為長線投資及短線投資，資金分佈要看投資者於當前投資環境下的風險承受程度。筆者的資金分佈暫定是60%作長線投資及40%作短線投資。

至於是否即時將100%資金買入股票，亦需看當前投資及經濟環境。現時經濟環境變數仍很大，難言見底已否，但股市基本上已反映了比現時還差的情况，去年10月於金融市場極度混亂及投資者極度恐慌下，恒指造出的10,500有可能是這個熊市的低點，事實上12,500的支持已很大，相信要跌破10,500需要破壞性極大的金融震蕩才可造成，當然不排除這個可能性。所以筆者暫定會用資金65%買入股票，若恒指跌至11,000會再用資金20%，其餘留待金融太震蕩真的發生才入貨。若股市從現在開始就此見底回升，剩餘35%會待經濟環境變得清晰並向好時才入貨。當然，這些比率亦需按個別投資者風險承受程度而作調整。

那麼，怎樣分辨長線投資及短線投資？

筆者的長線投資會投資於預期會永久存在的大型優質企業及指數基金，若非股價升至不合理地高，不會隨便沽出。長線投資着重股票的穩定性增長，除了資本增值外，亦注重股息回報。

筆者的中線投資會投資於優質企業，除非企業本身業務有重大變化，否則不會止蝕，投資期預算達2至5年。中線投資較着重企業未來業務持續增長所帶來的資本增值外，股息回報反屬其次。

短線投資方面，最容易賺錢當然如1997年、2000年及2007年的單邊牛市(前提當然是走得切)，但現時預期大市仍然波動下，短線投資不易賺錢。當經濟環境變得清晰並向好時，筆者才會從投資組合撥出資金作短線投資。

筆者一直相信只有小部分投資者才能全職短炒並成功長期賺錢，因為他們擁有超卓的技術分析並有很強的自律能力。筆者當然不是這「小部分投資者」，所以投資形勢不利下於過往年多鮮作短線投資，投資最緊要有自知之明嗎！若要作短線投資，無論是為過癮，或要鍛鍊一下短炒技巧，除了每宗投資要嚴守止賺止蝕外，亦可考慮每年設個「短炒輸錢上限」，若不幸用完便停止短炒，下年再玩！當然，這個「短炒輸錢上限」最好對自己整盤財政騷不着癢處！

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12 Feb 2009 - 畢菲特也有完全看錯市的時侯！但他現在仍是「股神」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：94%

筆者於2月8日的股評(按此重溫)提及畢菲特曾於2008年年中曾認為金融危機最壞時刻已過，有讀者不相信，筆者只好用WiseNews找出香港傳媒於2008年5月5日的報導，證明畢菲特也有完全看錯市的時侯！

「巴菲特接受彭博電視訪問時指，由於旗下投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)未有足夠資金及周詳計劃，故未有收購貝爾斯登。他認為，聯儲局透過摩根大通拯救貝爾斯登，是適當的做法，相信信貸危機最壞時刻已過。

不過，巴菲特在股東周年大會上指出，美國的政策對美元形成壓力，從而使美元走軟，相反歐元及英鎊對美元不會出現大幅貶值。」

當是恒指及道指分別從3月貝爾斯登事件時的低位大幅反彈至25,000及13,000以上，而現在恒指及道指分別為13,228及7,939，下跌超過40%！而美元卻沒有如他預期般走弱，反而歐元及英鎊對美元大幅下跌！

畢菲特當時無疑完全看錯市，但他的行動卻沒有即時配合他的說話，反而在雷曼事件發生後不斷以優惠條款買入優質企業的優先股及可換股債券，到現在還持有大量現金等待買貨，他的「股神」地位依舊無損！

筆者想提出一點投資者經常犯的錯誤，就是胡亂根隨別人作出投資決定。畢菲特當然是投資者公認的「股神」，但他的投資決定看得很長線，以五年、十年甚至更長時間作投資年期。但香港的投資者大多只爭朝夕，非常短視，若以畢菲特的投資決定或說話作根據作投資，今本是一大錯配！

很多所謂專家，只因「眾人皆醉我獨醒」下成功作出了一次驚人預測，其實之後無以為繼，就因一次成功便被「奉若神明」。很多財經演員，只因形象討好，口才了得，但說話往往毋寧倆可，卻又大受歡迎。投資者若因此根隨他們的投資建議，卻非因他們之實力，亦是一大錯配！

投資從來不易賺錢，若只存僥倖之心，實際只是胡亂根隨別人的投資建議，縱得一時快樂，受害的最終只是自己！若不想認真用時間學習投資，鍛鍊出自己一套正確投資思維，只需分段買入盈富基金(2800)(前提當然要看好中國及香港的未來！)就是了，利用時間做好工作或做其他有意義的事情，總好過兜轉數年最後還只是得個吉好罷！

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10 Feb 2009 - 中國經濟真能迅速復甦？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：99%

最近有些評論，談及中國為金融海嘯的倖存國，經濟可迅速復甦，過往一週的股市亦朝着這個樂觀預期炒高！但不要忘記，投資情緒極易受市場渲染，而出現過份樂觀及悲觀的預期，所以筆者於上篇股評亦大談股市的長期轉勢及短期轉勢，要認清市場去向才能訂出正確投資策略。

摩根大通龔方雄最近亦發表報告指出，中國經濟是否復甦，現時下定論實言之尚早。他更認為，中國經濟前景依然脆弱，主因全球需求減少，這點是被動的。所以中國政府主力谷內需，甚至剌激非必需消費及樓市成交，去填補出口下降對經濟的負面影響。

筆者就此提出幾點疑問

- 歐美日佔了中國出口逾半，這三地因經濟差引致的需求下跌對中國影響巨大，中國谷內需能否填補這缺口？

- 中國於春節假期消費暢旺，於經濟前景存疑及失業上升下，是否代表中國人民還未有危機意識，不受樓股下跌的負財富效應影響，還是代表中國經濟實質沒有問題，人民儲蓄高企，只是危機被跨大？

- 中國農民是否真的這麼多錢，去承受「家電下鄉」及「汽車下鄉」的開支，這些剌激非必需消費的政策會否造成浪費？

- 樓市供應依然充足，需求減少下又形成過盛，內地主要城市的存貨預期要一年半才能消化存貨，於這樣環境下，業主們還有金錢及心情消費嗎？

最近PMI指數回升，庫存回落，波羅的海指數低位回升，表象理想，有投資者期望中國經濟來個V型反彈！

但是，凡事有兩面，庫存減少可因下游需求上升帶動上游消耗加快，亦可因上游廠商減產及原有庫存消耗，新增的需求卻不明顯！

現時，據報導，上游廠商開工率仍低，下游廠商亦遲遲未開工。就算廠商再度開工，若外圍未見好轉，內需又未能填補缺口，這些新增產能會否造成另一浪庫存，使中國經濟呈W型走勢！

所以，就如龔方雄所言，中國經濟是否復甦，現時下定論實言之尚早。即是現時股市是長期轉勢還是短期轉勢，還未可料！

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8 Feb 2009 - 談股市的長期轉勢及短期轉勢

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：97%

中國總理溫家寶於歐洲的「信心之旅」及不斷推出振興經濟方案以求「保八」之決心，1月份內銀貸款錄得增長並破紀錄，PMI指數連續兩個月回升，A股於農曆新年假後持續上升，加上股市於1月大跌後位處近數月升跌波幅之低位，亦未有特別壞消息跟進下，市場資金便趁勢將股市炒上。但今次比較特別的是上升的股票頗為全面，細價股的升幅亦很可觀，筆者覺得是次莊家活動及小投資者的參與比例亦有所上升，那麼是否股市這次真告轉勢？

股市轉勢，可分長期及短期。先說短期轉勢，其實於任何時間都會發生，熊市時股市亦不時會出現短期升勢，好像恒指由2007年11月由32,000跌至2008年3月的20,500止跌，於5月更回升上26,000，期間畢菲特亦曾說是次金融危機最壞時刻已過。可是，恒指其後一瀉如注，於10月雷曼倒閉更跌至10,500，而於此5個月間亦出現數次幅度達二、三千點的短期回升。

當然，於短期轉勢，作短線投資，懂得見好就收，並嚴守止蝕，亦有賺錢的機會。但筆者亦多次強調，大部分投資者若只顧短炒，長炒必輸，若然未輸，只是時間問題罷。只懂短炒的投資者，有可能會贏一天，或贏數天，或贏數星期，或贏數月，甚至贏足全年，但若投資態度不改，大多短炒投資者都像上了癮般，不懂見好就收，結果一鋪清袋，期間癮就過足，威亦攞盡，但錢卻賺不到，投資目的達不到，只是浪費時間罷！筆者於2007年大牛時亦曾提及論調，當時不少投資者都相信自己可「走得切」，但結果怎樣相信大家亦很清楚！但清楚歸清楚，清楚不代表明白，就算明白也是會再明知故範！筆者見朋友最近又沉迷短炒，說自己玩開有癮很難戒掉，既然他們投資不為賺錢，只好過癮，筆者亦只好祝他們好運！

但是，於短期轉勢，作長線投資，卻是一大錯配。就舉上述例子，不少投資者於2008年年中，如畢菲特一樣以為金融危機最壞時刻已過，於恒指21,000時全數資金買入股票作長線投資。不少投資者抱着的信念是若是長線投資，看的是十年八載，現時於任何價位買入亦沒有所謂，有些於恒指32,000買入股票但仍未沽出的亦以此藉口作安慰。其實分別當然有，若不是將2008年第二季的短期轉勢誤認為長期轉勢而鎖死資金，現在就可以用一半或更低的價錢買入股票，何况雖敢肯定日本股市的十年跌市不會在全球發生。事實上，雖云畢菲特當時以為金融危機最壞時刻已過，但亦保留大部分現金於其後以更低價入貨，所以參考大師之言亦不可過份死板，評論是死的，行動才是活生生，此亦為筆者堅持長期登出投資組合的原因，因投資組合才會說真話！

說了這麼久，只想提出短期轉勢，危機及陷阱處處，若是長期轉勢，買入股票，贏面便會大增。但是，當股市於熊市時見底回升，大家又怎去辨清那是長期轉勢還是短期轉勢！

若要股市長期轉勢，當然經濟要有所配合，因為股市長線始終跟着經濟走。那麼金融海嘯的負面影響是否那麼快便一去不復返，經濟是否就此止跌回升？平心而論，答案理應是否定的。金融海嘯雖暫時及不上1930年代大蕭條般惡劣，但已公認為自那次大蕭條後最大的經濟及金融危機，雖云全球政府已不斷推出規模龐大的救市方案，有評論說因此危機很快解決，但全球政府激烈的行動源出這次問題是極大及極深，大家都未有足夠經驗及知識去處理，是否那麼快就可撥亂反正？起碼到了這一刻，全世界絕大部分政府及企業仍顯得很無助！

事實上，現時全球經濟還隱藏着很多危機，包括

- 歐美經濟持續下滑，企業倒閉增加，金融機構因擁有大量「賣方CDS」而要作出巨額賠償，甚至因此倒閉
- 歐美經濟持續下滑，失業率增加，消費萎縮，繼而影響新興國家出口業務
- 信貸市場供求同步萎縮，企業投資收縮，影響全球經濟
- 美國國債泡沫爆破，全球對美金信心喪失致美元大跌
- 投資新興市場的外來資金被抽走，新興市場未完全爆破的泡沫因缺乏資金而徹底爆破

若投資者現在將100%資金投入股市，即代表其相信以上危機全不會發生，是真的看通全球經濟，眼光獨到，或只是在事實上信心不大下博彩？大家心照不宣！

但是股市長期轉勢卻是無聲無色，很少很少人才能察覺得到！回想2003年的股市長期轉勢，當時樓市由1997年回調至2003年，香港經濟非常差，政不通人不和，加上SARS肆虐，股市陰乾，投資者對股市及樓市信心盡失。很多人到現在還說那時以所謂SARS價買了股票買了樓便發達，因為他們知道這些吃不到的葡萄其甜無比！

那麼誰人才能成能於長期轉勢谷底回升時作出買股買樓的決定，筆者相信包括

- 真正認識何謂「價值」的長線價值投資者
- 分段吸納(包括越跌越買及月供股票)的投資者(事實上他們的平均購入成本其實不低！)
- 剛巧為滿足某些需求(如剛巧結婚買樓)的人
- 無知或大無畏的投資者(他們可能不幸於2007年恒指32,000買貨，亦有可能幸運地於2003年恒指6,000買貨！)

但是無論什麼原因作出買入的決定，於經濟低谷而當時未知何時轉勢下作出購買決定，「理財」反而是最重要的事情，若經濟繼續下滑而投資的錢被鎖死，仍有足夠金錢及現金流滿足基本需要，才能將投資繼續守下去。若果你認識某君，說自己眼光獨到，於2003年恒指6,000有盡100%資金(甚至槓杆倍大)買股買樓，他不是「大話精」，便是那次決定絕頂幸運，無論是何者，都沒有什麼值得大家學習的地方！

因為股市長期轉勢是無聲無色，所以谷底買貨的投資者都有「幸運成分」，而真正實力分野在於買入的貨會持有多久，這時真正的長線價值投資者才能脫穎而出！

於現時還未弄清是長期轉勢還是短期轉勢，投資者又應進行怎麼樣的策略？筆者下篇股評再作分享。

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

4 Feb 2009 - 總要找個底線作投資！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：92%

上篇股評執筆至今又三天，因接着數晚都有飯局，便嘗試今天寫一點東西，可惜於這種充滿不明朗因素的市况，又不想將報紙看到的重塑一番，事實又真的沒有什麼特別可寫！

因為一些數據的偏向美好方面的演譯，又因為一些行業的救市方案好像會落實，加上已跌了很多天未有動力再跌下去，再加上A股持續強勢，中國股票今天又被追棒，這些「美好憧憬，炒番一轉」的事情已發生了很多次，投資者明知未有長線大方向可循，亦不在乎天長地久，只在乎曾經擁有也不太差，但長期炒上落會贏錢還是輸錢，相信很多投資者心裡已有自己的答案。

所以筆者的投資組合還是一貫持盈保泰，不變應萬變。但筆者心底仍經常自問，那佔了投資組合一半的現金究竟何時才入貨？不斷下調心目中的目標買入價只會走入死胡同罷！

總要找個底線作投資罷！但任志剛繪形繪聲的第二波金融海嘯又真的不能忽視，若經濟形勢真的更形惡劣，那些現金將變得更形重要！

投資者經常會承受類似的心裡掙扎，分別是自己能控制多少罷！其實心病還需心藥醫，只要貪心少些，自己便能控制多些。貪心多些，自己便控制少些，而輸錢的機會便更大。

經常聽到不少人嚷着要投資，因為不想跑輸通脹，可惜他們不能戰勝心魔，戰勝貪念，不得其法下，結果大多輸錢收場，豈不諷刺！現在放錢在銀行基本是沒有利息的，但會否反而是最好的選擇，只是心高氣傲的投資者不屑這樣做罷！

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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)