20 Mar 2010 - 福和集團 (923)招股：分析及估值

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：206%

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福和集團(923)招股，近日有不少有關資料及分析，以下便是筆者節錄了一些值得參考的訊息
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福和(923)是上中下游垂直綜合生產商，上游經營廢紙回收，全國每年回收廢紙三千二百萬噸，福和佔當中1%；而香港每年回收廢紙規模一百萬噸，福和佔25%。中游則經營廢紙篩選，然後再售予環保紙再造商；下游則自行生產環保生活用紙。

主要生產回收紙、生活用紙(即衞生紙、擦手紙等)及再造灰板紙，前兩者分別佔其截至09年9月銷售額的52.7%及36.4%。若以廢紙處理能力計，公司乃內地最大的廢紙管理服務供應商。另外，福和(923)乃內地最大型的環保生活用紙生產商，年產能超過九萬一千噸，在中國的生活用紙中銷量排行第六，環保生活用紙排名第一，目標在2012年年產能提升至十二萬四千四百噸。。截至09年9月30日止6個月，公司有85%的銷售額來自中國，有望受惠內地消費復甦。

公司的核心盈利表現主要取決於能否控制售價與成本。福和從事再造紙生產業務，成本主要來自收購廢紙的支出。收購廢紙成本普遍佔福和總銷售成本逾6成，可見廢紙回收價乃左右公司毛利的一大因素。
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福和集團(923)招股，便想起以下Keyword：環保、內需、上中下游一條龍、龍頭、預期高增長；另一方面，疑問則有：又造紙又生品牌紙，上中下游一條龍是好處還是兩頭不到岸？環保造紙有什麼好處，真的會有政府補貼，客户會因而不用木槳造紙？若價錢才是最大因素，廢紙成本的變化便不可忽視。

福和(923)是否值得作長線投資，現時未有答案，但認購作中短線則還可以。未來三年預測盈利分別為2.62億、3.6億及4.55億，預測盈利每年複式增長為30%，截至2011年3月預測每股盈利為$0.184，假設以招股上限$2.3計，預期PE為12.5。

造紙股中，理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)的2010年預期PE分別為16.1及22.2。

生活用紙中，恒安國際(1044)及維達國際(3331)的2010年預期PE分別為28.1及14.2。

或以PEG估值，怎樣計，福和(923)上市後都有上升空間！

保守算，以2010年預期PE15計，估值$2.76；進取計，以2010年預期PE18計，估值$3.31；上升空間為20%至44%。

福和昨天首日招股，據券商借出孖展29億元計，超額認購近20倍。另外，消息人士透露華懋昨天透過國際配售方式，斥資逾五千萬至八千萬元認購福和股份，為繼新世界發展（017）主席鄭裕彤、華人置業（127）主席劉鑾雄及西京投資主席劉央，共斥資兩億元入飛，成為該股主要投資者。

預期多倍超額認購下，筆者應會以孖展認購，數目侍定。

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)