5 Apr 2013 - [香港經濟日報「投資理財週刊」] 拆解國內智能手機品牌

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以下為筆者本週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「拆解國內智能手機品牌」，提到「看好智能手機發展，國內手機品牌並非投資佳品，因整個行業最賺錢部份仍被蘋果及三星所瓜分，反而一眾手機零件股如......」。
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去年尾曾於此專欄撰文，提到國內中低端的智能手機品牌供應商如中興(763)、中國無線(2369)等經常吹噓銷量增長如何高，當時市場資金充裕下股價維持强勢，亦懶理縱使收入大升，但因競爭激烈下盈利及財務狀況未必理想，後來大市轉弱，兩股股價亦節節敗退，或顯底子未夠強。既然管理層未再透露詳情，最好還是待其全年業績公佈，得以作個客觀分析。

看過中國無線業績，對其投資價值隨即改觀。根據去年上半年業績，毛利率由前年同期的16.7%降至12.0%，純利率則由3.9%降至2.4%；銷售上升105%下，應收貿易賬款亦上升101%，存貨更大升227%。管理層於全年業績亦坦承中低端智能手機競爭激烈下，毛利率及純利率比前年下跌難免，相信股價已有所反映，去年上下半年相關比率亦算持平，未再惡化。不過，財務狀況卻有明顯改善，雖然貿易應收款項週轉仍由76天升至84天，存貨比年中大減21%下，存貨週轉由122天大降至89天，現金循環週期亦降10天至93天。另外，公司維持淨現金，負債比率更由57.6%大降至23.2%。不過，現金流改善下，派息比率卻由24%跌至19%，實打了點折扣。總括來說，業績有增長之餘，財務報表亦有所改善，加上新推出已佔收入8.6%的4G手機成功開拓了美國市場，難怪業績公佈後股價連日上升。留意到一個風險或需加以注視，公司的3.21億港元「其他收入及盈利」竟佔除稅前溢利達77%，當中政府資助及補貼便達1.44億港元，不知來源的其他收入亦達0.61億港元，公司賺錢的根基似乎仍未算穩固。

另一方面，雖然中興主業仍是電訊設備，不過包括手機及數據卡的終端業務已佔收入約三成，去年上半年，終端收入按年上升27%，但全年卻下跌4%，若只計下半年，更下挫26%，表面充滿暗湧，和大家一直接收到的訊息有點遺背。不過，細看前年下半年終端業務毛利率，由上半年的19.8%急降至11.6%，扣除營運支出後更錄得虧損，相信公司去年已調整策略，寧犧牲收入增長，改為聚焦毛利率較高的中高端智能手機，使上下半年毛利率皆持平於16.6%，雖然下半年利潤率低於上半年，但全年計仍比前年佳。留意中興終端業務利潤率偏低，對公司盈利貢獻仍不算穩固。

不過，看好智能手機發展，國內手機品牌並非投資佳品，因整個行業最賺錢部份仍被蘋果及三星所瓜分，反而一眾手機零件股如信利國際(732)、瑞聲科技(2018)、舜宇光學(2382)，機殼股如通達集團(698)，甚至保護殼股如嘉瑞國際(822)等，業績及股價一直水漲船高，相信今年生意增長仍有亮點，不過需留意個別股票估值是否已過高。 

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筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁，幫助客人管理股票投資組合，詳情請按此。