10 Jun 2013 - [香港經濟日報「投資理財週刊」] 安全與危險之間

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以下為筆者本週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「只是大家或許未留意到，此後美國債息輾轉上升，可是公用股及REITs股價於同期升幅卻比前更大，息差在逐漸收窄，即代表風險其實在逐步上升...」。
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當DBA電訊(3335)股價在2012年首數月急升約125%至$5以上水平，筆者和一班志同道合投資者在定期聚會曾作討論，很快得出的結論是遇到不理解的事情，作為旁觀者永遠是個最理想的位置。到了上月尾，久遺了的這隻股票再次引起關注，原因卻是股價連日跌過不停，不消兩個星期便跌了55%，還需停牌給投資者冷靜一下。用了五個多月築高的股價，維持在高位達一年之久，卻只消八個交易日便打回原形，何其脆弱！馬後炮分析，表面業績超靚，去年淨現金增加41%至6.07億港元，每股現金達$0.58，加上每股盈利$0.61下，每股派息卻只有$0.03，派息比率只得5%，於未有計劃作重大資本投資下，合理與否見仁見智，以正確方向思考自能想出所以然。回應兩週前於此專欄所分享，持有者若能清楚自己是在投資還是投機，結果可截然不同，因為後者或於跌市首兩三天已止蝕離場。

可是，在同一時空，被認為屬安全投資的公用股及REITs的股價也插水式下跌，忽然令安全與危險之間的界線變得異常模糊，可是看着股價近月已高升入雲的這些資產，再看前週提到的「不要以為買優質股就是在投資，若以過高股價買入，便會變為投機」，可會發人深省？不過，客觀分析，股價又是否真的過高？

此次公用股及REITs的股價大跌，大家都清楚是源於市場擔憂美國聯儲局收水下，美國十年國債息率明顯升穿2%這心理關口所致，此息率於去年7月24日低見1.39%，當時領匯(823)約報$33，預期當年度(至今年3月)息率約4.45%，兩者息差為3.06%。只是大家或許未留意到，此後美國債息輾轉上升，可是公用股及REITs股價於同期升幅卻比前更大，息差在逐漸收窄，即代表風險其實在逐步上升。領匯於今年5月15日創歷史新高收市價$46.3，預期當年度(至明年3月)息率約3.38%，相對當天美國十年國債息率1.94%，息差為1.44%，比去年7月時跌了一半，可見投資領匯及其他REITs的風險不其然在累績，即是投機性質增加，投資成份減少，安全投資變得危險下，此或可解說當美國債息急升破阻力，投資者便如驚弓之鳥般沽貨。

雖然經濟數據參差，美國經濟卻在穩步復甦，當然不排除有調轉勢頭的可能性，不然美國國債息率上升預期形成，缺乏降息憧憬下，投資公用股及REITs的下行風險增加，上行風險卻受限。假設息差回到去年7月時的3%水平，執筆時美國十年國債息率報2.1%，若以預期息率5.1%為領匯估值，股價應約$31。當然，縱使聯儲局今年稍後減少買債，聯邦基金利率最快下年才正式上升，於低息環境下，當REITs的絕對息率到了一個吸引水平，如領匯跌至$34.8即預期息率4.5%，或已能吸引到不少投資者吸納支持，不過需預期短期股價將隨美國國債息率變化而波動。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)

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筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁，幫助客人管理股票投資組合，詳情請按此。