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11 Apr 2019 - [信報「財智博立」] 升市跌市也有「股神」

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別)   3 月下旬依始,美國 10 年期國債孳息率低於 3 個月期國債孳息,市場稱此現象為債息倒掛,按過往多次經驗,代表經濟衰退將至,引致市場憂慮,美股率先大跌,接著全球股市也跟趺,港股及新興市場也未能倖免,當時還記得傳媒又...

Saturday, March 16, 2019

16 Mar 2019 - [經濟一週「博立群股」] 安踏體育(2020)業績公布後的投資價值

安踏體育近年主力發展成多品牌企業,策略是「單聚焦、多品牌、全渠道」,除主品牌安踏及正高速增長的FIlA外,還有DescenteKolon SportsKingkow等,現正牽頭收購芬蘭運動品牌Amer Sports,旗下品牌包括法國專業級越野跑步用品品牌Salomon、運動手錶三大品牌之一的Suunto及加拿大戶外裝備高級品牌Arc'teryx等,從事相關運動的不會覺得陌生,現已得到所有國家的反壟斷批准,收購過程順利,估計短期內會有結果。收購會對每股盈利有正面影響,惟短期提升不大,但可為安踏逐步發展成全球主要運動品牌集團而鋪路。

安踏品牌於2018年收入按年增長20%,佔整體約60%,管理層預期今年增幅約15%FILA品牌於2018年收入按年增長90%,佔整體約35%,當中FILA/FILA FusionFILA Kids及網購按年增長分別為70%100%200%,銷售額分別佔FILA品牌的75%10%15%,管理層預期品牌今年增幅約30%

2月尾公布的業績,全年收入按年升44%,毛利及純利分別按年升54%33%,上下半年升幅相若。毛利率全年上升,惟下半年較低, 純利率全年下跌,則主要由於錄得淨匯兌虧損,而2017年則錄得淨匯兌利得。另外,銷售開支佔收入由一年前的22.8%升至27.1%,也有負面影響。現金循環週期及營運活動現金流仍維持健康,淨現金提升,不過45%的全年派息比率較以往70%水平低,下半年計更降至近30%,管理層提到始終收購Amer Sports的規模較大,未來亦會降低派息比率到至少30%,但到適當時候再作出提升。

業績公布後股價走勢理想,市場預期今年每股盈利亦提升至1.885元人民幣,雖然業績有不理想地方,但市場反應似乎暫偏正面。我會以27-28倍市盈率作目標估值,現時預測今年估值區間在$34.4$60.5,合理估值為$47.4,今年股價最低見$33.6,低位或已出現。$60.5的今年目標價明顯比投行平均估算高,支持此較高估值的原因包括過去兩年最高市盈率分別是26.528.3倍,市場預期每股盈利增幅仍有23%,維持過往數年的較高水平;另外,市場看好同業李寧(2331)轉型成功,其預期今年市盈率亦已超過有25倍。現時投資安踏體育面對的風險是中國經濟不振及收購Amer Sports出現暗湧。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有安踏體育(2020))

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