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19 Nov 2019 - [投資論壇] 和「經濟商學院」連續第五年合作公開講座順利完成

自2015年起連續第五年,和「香港經濟日報 - 經濟商學院」舉辦 收費 講座 ,每年都有 約 300人參與 ,今年 因找到合適場地不易,座位減至200人多少少,結果於 活動兩星期前已報名爆滿,當天基本上也座位滿滿,於近月整體氣氛差勁下,實屬難得,無言感激! 今年 講座題目改為...

Thursday, March 28, 2019

28 Mar 2019 - [信報「財智博立」] 中美鐵塔的投資價值

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

前週於專欄(按此重溫)分享了5G發展的一些現實情況,只希望大家不要一股腦兒想得太好,需理清現時這個熱門主題,究竟是在投資還是投機階段。文章出街後,碰巧相關股票股價明顯轉弱,希望市場也真的可冷靜下來。不過,5G概念於今年仍有機會再掀風潮,所以今天再談一點點。跟據3GPP已通過的標準,流動網絡商可用SANSA兩種型式建立5G網,SAStandalone獨立建網,可以降低對現有4G網絡的依賴性,更好地發揮5G流動寬頻、低時延和物聯網的三大優點,並可根據不同場景提供特定服務,滿足各類用戶的業務需求。至於NSANon-Standalone,只是在現有4G網絡上進行擴容,未能發揮5G的潛力。我和業界了解過,在商言商,因5G的真正商業價值及市場接受時間性仍存在不確定性,流動網絡商在初期較難投入大量資金及資源去鋪設比4G多數倍基站去建立一個獨立5G網,所以不少會先選擇以NSA形式建網,看清發展情況才決定何時作出更大的投入。以此情況,只需政府發出相關牌及頻譜,流動網絡商很快便可推出5G服務,可是只是上網速度快了,更會如4G服務推出初期般,手機會不時只能接收較低一代的網絡(當時是3G),而無遠弗屆的低時延及物聯網還需要期待一下,相信5G初期成效較高的會是在某一場地內(如商場、工廠等)出現的商業應用,但標準還待Release 16最快於今年尾的落實。

市場先前預期中國為了增加5G的競爭優勢,會盡快以SA形式建網,可是中國電信(728)及中國聯通(762)於是月公布業績後,透露今年的5G資本開支各自也不到100億元人民幣,明顯低於市場預期,管理層說話中語帶保留,還說需推進SANSA建網的規模試驗,再決定下一步怎樣去擴大5G發展的規模;至於中國移動(941),連今年在5G的投資數額也沒提,有跟據其管理層言論,算出最多也只是100億元人民幣多一點。我相信,若果國家意旨於今年稍後要全速建網,三大流動網絡商也要乖乖就範投入更多,但以他們現時表達出來有點不情不願,可見5G在商業層面上,中短期未必如市場想像般牛。

每次組建一個新一代流動網絡,流動網絡商冒的風險往往最大,而初期最受惠的必定是設備生產商,因此中國鐵塔(788)是萬眾矚目的炒作對象,可是其預期今年50倍的市盈率實難和價值投資沾上邊。不過有分析認為同業美國鐵塔(AMT)一直也有如此高的市盈率,所以中國鐵塔現價也算合理,這點我不大認同,因美國鐵塔根本是一隻REITs,應以息率去作估值,每股派息近年按年升幅更達20%,反觀中國鐵塔上市時承諾的50%派息比率不知所蹤,還辯稱計算應以全年可分配利潤作基礎。還有一點,美國鐵塔的股東分散,以基金佔比最大,反觀中國鐵塔有近七成股權為三大流動網絡商擁有,若國家任務令他們要作出不大情願的投入,中國鐵塔的租金水平又會否被施壓呢! 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票) 

作者簡志健,博立聯合創辦人/中國通海證券投資組合經理



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