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Sunday, May 06, 2018

6 May 2018 – [博立文章] 與管理層會面 – 唐宮中國(1181)

(文章來源:博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung)

我們於上月和唐宮中國(1181)管理層會面,分享如下

同店銷售(SSSG)

- 2017 1H的SSSG為7%,而全年則為5.8%,相信2017 2H的數據增長稍微放慢。去年的SSSG主要是由於人流(Traffic)及單價(ASP)雙提升

- 管理層認為今年的SSSG,或應該稱中長期的目標大約為2-3%。因為他們認為現在市場的競爭頗大,估計ASP要再增加的空間不多,反而會再嘗試在Traffic那一端下一點功夫。雖然公司去年曾表示部分店舖的Utilization已經頗高(翻檯率高達3.3次),因此未來Traffic的提升只能靠過往經營較差的店去貢獻

- 管理層也提到留意到內地市場有部分競爭者刻意模仿「唐宮小聚」的裝修和模式,甚至個別更直接開店在附近,並進行大規模促銷,因而影響到個別「唐宮小聚」的生意。不過,管理層相信自身餐廳的質素有保證,長遠顧客一定可以分得出來

開店計劃

- 一如以往,公司不會設立特定的開店目標,只會在有好選擇的情況下才開店。但是相信開店的目標也會首選為「唐宮小聚」或「唐宮點心」

外賣平台

- 公司現時佔銷售大約5%,依然需要花時間去探索。因為傳統中餐館的menu不容易調整為適合外賣的,否則食物質素有機會跟堂食大大不同。反而新潮中菜如「唐宮小聚」等較適合做外賣,個別店舖的外賣佔比可高達10%以上

- 公司會持續在這個領域下功夫,亦相信外賣能夠讓SSSG得到增長

其他新業態發展

- 金爸爸的表現依然比較弱,現在還在調整中,公司不會在調整完成前再開新店

- 去年公司在上海開了兩家韓國餐廳,目前表現為中等。公司現時再考慮開其他新業態,將會稍後再公佈

- 公司的策略依然是在不影響公司的穩健下,持續探索新業態,豐富整個餐廳的Portfolio

成本

- 食材成本應該是最穩定,公司會持續透過大宗採購去減低壓力

- 反而人工成本,公司則認為壓力較大。翻查資料,我看到人工佔銷售比例這幾年持續上升,由25%多反覆增長至27%多,管理層估計這個比例還會繼續小幅度上升

- 租金則應該維持穩定

股息政策

- 公司現時擁有超過4億元現金,營運現金流良好,因而公司應該有能力維持較高水平的派息比率

股份流通量

- 公司管理層了解到流通量是一個問題,因而有部分機構投資者未能成為股東,公司會持續考慮一些改善流通量的措施

總結

- 我已經跟進了唐宮多年了,一直對公司的管理層很放心,因為他們從來不會為開店而開店,每一家新店業主經過詳細考慮才開的。大股東是穩健的生意人,他對公司的股價並不關心,他只著重公司是否能夠持續獲利和穩健發展

- 過去一年多,公司的股價大幅上漲,某程度是受惠了「營改增」稅收的改變,令到公司的盈利率上升;其次是公司的新業態如「唐宮小聚」等持續交出好成績,加上中式正餐也在管理層的努力下在婚宴、會員卡銷售等方面持續獲得好成績

- 未來公司應該會持續探索其他新菜式餐廳,並且繼續發展「唐宮小聚」等新式中餐館,但我認為增長將會放慢,或許每年只有高單位數至低雙位數的增長,因此現價大約為FY18 10倍PE左右,息率高達7%,估計PE upside re-rate的空間不大(看不到盈利大升的可能),因此可能只是一個穩健增長回報的公司

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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者(Larry Hung)或相關人士或客戶,持有唐宮中國(1181))

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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