28 Feb 2011 - 業績公佈：信義玻璃(868)及天虹紡織(2678)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：286%

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突尼斯、埃及亂局已成事實，市場亦已反映利比亞最差情况，石油出產較多的伊朗暫不似出事，擔心沙地有事更為遙遠，北非中東諸國資源較豐的似只有阿爾及利亞形勢較為不穩定，其為全球第二大天然氣出口國，但始終石油才是最敏感資源。政治因素毋疑令投資風險加大，但去週實有點跌過龍，所以筆者亦把握利用先前較高位套現之資金，繼上週五繼續買入低PE的較優質二三線股，包括達芙妮國際(210)及東方表行(398)，後者於上月後於上週再度回購；另外，以$1.57加注20,000股華耐控股(1020)及以$6.54加注5,000股中國聯塑(2128)。今天亦買入港交所(388)，近週於$165的支持頗強，不作合併舉動的所謂壞消息亦已消化，但此股走勢還得看大市何時轉好。

筆者一貫以投資組合的現金比率以控制風險，今天增持目標是將現金比率減至25%。

今天中國三三傳媒(8087)配股上市，收$1.8，其預測每股備考全面攤薄盈利為$0.1416，現價為預期PE12.7，不過因未公開招股，股價供求或有所扭曲。集團的主要業務是出版刊物於中國所有和諧號動車組列車及經挑選常規列車發行並銷售刊物的廣告位，和筆者去週五買入主營航機雜誌出版及廣告位銷售的才庫(550)類同，但縱使才庫(550)今天升至$3.26，2010年PE亦只是6.4。

信義玻璃(868)2010年業績公佈，重點如下

- 每股盈利$0.44，比預期$0.38高
- 派息比率維持47%
- 毛利率由37%升至40%，源於銷售成本下降(採用成本較低的環保燃料「天然氣」生產浮法玻璃及太陽能玻璃，加上生產效率提升及更好地控制成)及改良高增值產品的組合
- 營業額升60%，應收賬款升80%，源於應收票據及預付款項、按金及其他應收款大增
- 現金由5.3億增至6.4億，經營業務所得現金流入淨額約為1,507,200,000港元，2009年為1,322,600,000港元
- 非流動銀行借貸由5.2億增至22.5億，增幅主要由於本集團增加第二筆銀團有期貸款為數11億港元及其他雙邊有期貸款，作年內就江門、天津及蕪湖的資本開支所致
- 有效稅率由去年約5.8%上升至16.9%，
- 2010年8月，信義汽車玻璃（深圳）有限公司與Saint-Gobain就雙方各附屬公司在美國及中國提出的各項訴訟達成和解協議。根據和解協議，所有訴訟已於2010年撤銷，且雙方均不承擔任何侵權責任。達成和解協議後，於截至2010年12月31日止年度撥回撥備約36,816,000港元。去年撥備為85,322,000港元。

信義玻璃(868)以現價$6.35計，2010年PE為14.4，屬合理水平，預期今年盈利有進下，中期目標價暫約$7.8。

天虹紡織(2678)2010年業績公佈，重點如下

- 每股盈利$1.12，比預期$0.94高
- 毛利率增加9.2個百分點至23.9%；淨利潤率增加8.4個百分點至15.4%
- 於中國大陸成立之附屬公司於年內須按22%至25%，使有關稅款由2,600萬人民幣升至11,300萬人民幣
- 每股派息$0.28，但派息比率由30%降至25%
- 應收帳減少，應付帳大增，證明議價力處強勢
- 在棉花供應緊張及需求強勁之下，棉花價格不斷上漲，但公司順利將成本轉嫁予客戶
- 營業額包括紗線、坯布及面料的銷售。紗線為重點產品，佔集團總營業額的80.6%，與去年同期比較，由於新增產能不多而且在2010年下半年才投產，銷量僅增加4.6%，營業額的上升主要是由產品銷售價格帶動。紗線平均銷售單價從去年同期每噸人民幣18,614元增長31.8%至每噸人民幣24,539元，主要受惠於棉花價格上漲
- 在越南廠房舉行了第三期190,000個紗錠擴充項目預計在2011年3月末至4月初全面投產
- 在棉花供應緊張的預期下，公司在2010年10月份與主要棉花供應商簽訂若干棉花採購合同，以確保在2011年上半年生產的棉花供應穩定。一般而言，由於採取成本加成法的訂價策略，在預期棉花供應緊張的情況下，僅考慮簽定長期棉花採購合同
- 於2010年11月，公司就25,000噸棉花賣出若干期貨合同，以就部分手頭存貨及棉花採購責任對沖棉花價格的波動風險。於2010年12月31日，由於年底棉花價格上漲，就該等期貨合同錄得公平值為人民幣3,350萬元的未實現虧損。管理層預期將於2011年上半年耗用棉花及銷售製成品後上述風險降低時將該等期貨合同平倉
- 經營活動所得現金淨額人民幣4.70億元，現金流入淨額增加是由於淨利潤的增加，但部分被存貨增加所抵銷。由於預計2011年棉花供應緊張，存貨在2010年從而增加
- 投資活動所耗現金淨額為人民幣3.40億元，主要用於支付於中國徐州及越南的新建廠房的資本開支

天虹紡織(2678)以現價$7.35計，2010年PE為6.5，因棉價有波動，紡織股PE暫難高，預期今年首半年棉儲備充足下，加上增產，業績應不差，中期目標價暫約$9.27。

(3月1日後記：以$7.03買入4,000股興達國際(1899))

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25 Feb 2011 - 股價有「虛」「實」！業績公佈：才庫(550)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：281%

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「紅猴股票估值表」(按此瀏覽)2011年1月更新版，增加「2011年上半年估值」及「預期回報」兩欄目

昨天恒指雖跌300點，但仍掩蓋了實際的慘况，因很多先前熱炒，大行及傳媒不斷推介的有實力基金愛股，都錄得了很大的跌幅。投資者需明白一隻股票的估值，一部份是源於其基本業務，另一部份則受市場氣氛、投資主題及資金多寡所影響。以海東青(2228)為例，其從事無紡布及化纖的業務基本PE只值紡織股的8倍，以2010年預期EPS為$0.5計，基本估值只是$4，此為「實」，但因新材料為今年十二五熱炒主題之一，當先前股價高達$7.8時，多出的部份便源於追逐熱炒投資主題資金之傾瀉，此為「虛」。現時大市氣氛較差，新材料主題亦暫成明日黃花，股價便回跌至$6水平，但以不見了20%。

簡單來說，當海東青(2228)股價高過$4便有水份，當然水份可高可低，時間亦可長可短，但投資者需理解當潮退水份消失時，公司股價便會還原基本步，即若投資氣氛再差時，海東青(2228)就算業務增長依舊，股價仍可跌回$4甚至再低，若高位買入便會虧損50%，比亞迪(1211)便是一上佳例子，當此股高達$80時，「虛」的部份還比「實」的大上不少。

所以若買入一隻股票時，「虛」的部份太多，止蝕便變得重要，不然當股價回落至「實」將，是可以虧損很多。

不過股價那部分是「虛」，那部分是「實」，真是「虛則實之，實則虛之」，並不是片言隻語便可解釋清楚，何况「實」的部份亦會隨着公司的基本因素及行業競爭環境而有所變化。

今天恒指反彈400多點，和昨天對比強烈，但成交比昨天少，今天正是本月恒指結算日，或受挾淡倉影響，前數天大跌的基金愛股反彈但大多不強勢，仍需小心暗湧。是次跌市源於市場擔心油價高企，雖則沙地可增產解決供需失衡，但利比亞局勢佔明朗但不代表已解決，何况其他北非及中東產油國會否還有政治風險！

投資組合

投資組合今年至今淨套利$100,000多，連串止賺止蝕下現金充裕，大市及個股高位下墮後，應處於有利位置高沽低買，但亦未盡然，因若大市大幅反彈前仍未買足貨，最終或仍會跑輸大市，始終股市是一場長途賽。

今天買入才庫(550)、華耐控股(1020)及中國聯塑(2128)，其通點三隻股票的PE仍低，暫時仍避免買入股價回調不少但PE仍高的熱炒股，始終「虛」的部份仍不少，待形勢清再考慮。

不過，當中才庫(550)實的部分多少頗難判斷，所以風險較高。才庫(550)剛公佈去年業績，每股盈利由$0.26升至$0.51，為多年來一大突破，主因中國航機雜誌廣告收入大增，公司亦香港的「Recruit」雜誌則七年來首錄盈利，並剛重新在特選港鐵站內派發；匯星印刷更在向美國市場付運書籍方面位列第七。

形勢大好，但存暗湧，「於2010年11月，先傳媒與中國南方航空之合約重續多五年。集團在過去兩年成功與航空公司客戶重續合約之比率達100%。本集團已詳盡分析風險與回報，確保此業務模式仍然穩健並且在商業上可行。為了成功續約，集團須提高與航空公司的利潤分享安排。因此，先傳媒對本集團之利潤貢獻或會在不久將來略減，惟先傳媒仍然是一項擁有穩定現金流的穩健業務。」

若信核數師香港立信德豪會計師事務所，公司盈利大升水份不多，其他收入多了1,400萬，當中銷售廢紙及副產品之收益便多賺1,000萬；應收帳增長合理，惟押金因括根據航機雜誌業務之相關協議而已向航空公司支付之按金增加了8,700萬。

最特別是主席劉竹堅於年報表明「我們留意到公司股份過去交投淡靜，與集團的業績並不相稱。為此，管理層正與投資顧問著手研究提升股份價值，預期可於不久將來宣佈計劃詳情。集團正積極物色可以增加本集團價值的收購目標。」明顯有心想炒高股價，怪不得公佈業績後已急不及待公佈有關分拆印刷業務的計劃。


才庫(550)前天公佈業績，昨天以大成文大幅上升，今天回肚，收$3.06，PE為6，亦是股價多年所處PE水平，因公司「著手研究提升股份價值」，筆者假設估值PE提升至8，股價可見$4.06。派息比率維持25%低水平，但以現價計息率仍有4%以上。

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23 Feb 2011 - 業績公佈：優源國際(2268)及數碼通(315)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：280%

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「紅猴股票估值表」(按此瀏覽)2011年1月更新版，增加「2011年上半年估值」及「預期回報」兩欄目

優源國際(2268)是中國領先的薄頁包裝紙(類似牛油紙)製造商，受惠中國消費市道增長。公司擁有自行研發技術，計劃進軍壁紙市場。

優源國際(2268)今天公佈2010年全年業績(按此)，營業額增加68.9%至12.2億元人民幣，盈利2.57億元，上升54.6%，每股基本盈利0.285元，即0.34港元，不派末期息。2010年首半年營業額5.4億元，盈利1.01億元。下半年表現明顯比上半年佳，毛利率和去年相同為33%，純利率下跌因上市費用、匯兌虧損及稅務支出增加。應收帳與營業額上升幅度一致，存貨相對升幅較小。去年上市集資5億多，銀行借貸比去年還多，主因大部份集資所得用在產能提升。

留意旗下公司稅務優惠的期限：優蘭發截至2010年12月31日止年度取得高新技術企業證明，因此於2009年至2011年期間三年可享優惠稅率15%。希源及華祥有權自其首個獲豁免年度起計兩年豁免繳納企業所得稅，隨後三年可享稅務減半。2009年為第二個豁免年度，而2010年為首個稅務減半的年度。

優源國際(2268)去年5月上市時，預測每股備考全面攤薄盈利為0.09港元，現時業績可謂大幅超出預期。以現價$4.65計，PE為13.8，稍高於玖龍紙業(2689)的12.3，但前者因規模較細更有活力，預期增長更大。

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數碼通(315)今天公佈2010年半年業績(按此)，如先前盈喜提及，賺得比去年全年為多，每股盈利$0.62。下半年賺得較多或較少很難定論，照趨勢數據用量會持續增加，但iPhone4銷售最高潮時後已過，何時入帳亦難於估算。最簡單假設下半年賺得一樣，以現價$24.65計，預期PE為19.9，合理與否由市場定奪，何况由有送紅股變相拆細充喜一下，但筆者認為現價已不便宜，所以亦於先前以$25.5沽清存貨。

綜合傳媒報導，下列可作參考

手機補貼攤銷開支上升近倍至2.42億元。黎稱手機補貼一般於客戶上台後6至12個月即可回本，但攤銷則會於合約期內逐月入帳。由於收入增長遠比補貼快，補貼加劇未為公司帶來壓力。

被問及智能手機可能面臨飽和，或會令業務增長放緩，黎大鈞並不同意，他指今年將有不少新機推出，公司亦會提升服務以增加收入

集團現時有46%之收入，來自數據服務，期內該業務較去年同期增加81%。黎氏回應記者的提問時指，集團之流動網絡現時暫未有數據壓力，固無需收回3G網絡的無限流量服務。

現時後付用戶的智能手機滲透率達48%，而iPhone、Android、黑莓手機即佔當中的85%至90%。

為擴大網絡容量，公司今年度資本開支預算亦上升至6.5億至7億元。

投資組合

筆者今天繼續作風險管理。因北非中東內亂油價升連累本已積弱的航空股受壓，太古A(19)雖被定義為地產受租股多一些，股價始終仍有三四成受其航空業務影響。今天跌穿上星期低位支持，便決定以$108.4沽出500股太古A(19)，蝕$1,950或3.5%。另外，亦以$6.97沽出4,000股賽得利(1768)，蝕$1,720或5.8%。

沽貨後，投資組合的現金比率升至36%。

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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

22 Feb 2011 - 買入股票可有上千理由，沽出股票原因卻只有兩個！361度(1361)投資風險大增

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：283%

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「紅猴股票估值表」(按此瀏覽)2011年1月更新版，增加「2011年上半年估值」及「預期回報」兩欄目

買入一隻股票，可以有很多理由，如股價比估值有吸引的折讓、技術指標破位，大成交上升顯示動力等，而當中所用估值方法、技術指標等更千變萬化；但對筆者來說，沽出一隻股票，理由只有兩個，好像先前也曾提及，一是賺夠，二是風險管理。

賺夠即是當股價比估值存有溢價，明白沒可能每次都賺盡及若能賺盡亦只是運氣使然下，筆者便會安心地沽出相關股票套利。風險管理可涉及兩個層面，一是股票本身，二是整個投資組合的考量。當股票本質有變差跡象，或股價跌破某支持位或個人對某隻股票所能承擔虧損上限，便可將其止賺止蝕。對整個投資組合來說，現金比率便是風險指標，當市場風險有所提升，個人風險胃納減少，便需要增加現金比率，即減持股票以減低市場風險對投資組合的影響程度。

於前天股評亦曾提及「突尼斯及埃及政變引起的連鎖反響實增加了投資的政治風險，暫時港股未有反映，但不排除未來會有所影響。」不得不承認，筆者低估了此風險對市場的影響，今天全球股市急跌，便反映市場對此政治風險越加顧慮，突尼斯、埃及、利比亞外，北非及中東諸國亦發生不同程度的反政府示威，情况尤如當年蘇聯解體及東歐變天，但全球不能置身事外的是，今次事件或影響石油供應，加劇日益惡化的通脹。

市場風險有所提升，如前段所述，筆者亦以一貫策略，沽出風險較高的股票，除增加現金比率外，亦可減低投資組合的整體風險。筆者認為做好「風險管理 」，才是能長線「賺錢」的基石，所以怎樣認同當時買入股票的因由，亦懶理沽貨後會否即時股價反彈，最重要還是執行應行的策略。筆者寧願賺少些，也要做好風險管理。事實上，先前筆者止賺了不少股票，當中包括於相對高位減持的較低風險股票如中國南車(1766)、中國聯塑(2128)及中國無線(2369)等，大幅增加現時投資組合的現金比率，於現時風高浪急的股市下，仍可安心應對，而安心亦是投資不可或缺的其一要點，因無論做任何事，心亂時很易下錯決定！

361度(1361)投資風險大增

截至去年12月底，361度(1361)半年營業額為22.8億元人民幣，增加29%，每股盈利約為 20.5分，升17%。毛利率按年上升 4.4個百分點至 44%，純利率則倒退 1.7個百分點至 18.6%。廣告及市場推廣開支佔總營業額比重，亦按年上升 2.5個百分點至 13.3%。實際稅率由10.8%升至16.4%，繼安踏(2020)，稅款大增再度成為體肓用品股的純利率倒退的原因。

表面不過不失，實質此股投資風險大增。

‎361度(1361)截至去年12月底中期報告P.23有此段「集團之經營活動現金淨流出為人民幣658百萬元(2009年：現金流入人民幣302.1百萬元)。負結餘乃主要由於1)應收賬款及應收票據增加；及2)向供應商作出預付款項所致。由於回顧6個月期間的大部份送交於11月及12月送交及結束，以趕上中國農曆新年的市場需求，於2010年12月31日的應收賬款結餘一般較2010年6月30日的結餘為高，導致應收賬款及應收票據淨增加。」但去年的中期報告顯示，經營活動現金為淨流出人民幣363百萬元，今年解釋有點和事實不符。

存貨周轉日數由15日增至28日，存貨由132百萬元人民幣增至248百萬元；應收賬款及其他應收款項由1,114百萬元人民幣增至2,117百萬元。

投資組合

如上述原因，筆者今天沽出下列股票作風險管理。尚幸今天大跌市成交非特高，恒指離重要支持22,500尚有距離，形勢尚未太差。

以$38.05沽出1,000股嘉里建設(683)，蝕$750或1.9%
以$5.13沽出6,000股德昌電機(179)，蝕$720或2.3%
以$20.25沽出1,500股寶姿(589)，賺$120或0.5%
以$1.57沽出16,000股華耐控股(1020)，蝕$2,080或7.7%
以$4.99沽出股6,000匹克體育(1968)，蝕$660或2.2%
以$7.06沽出4,000股維達國際(3331)，蝕$920或3.2%
以$4.25沽出7,000股中國龍工(3339)，賺$280或1%
以$1.55沽出18,000股廈門港務(3378)，蝕$1,080或3.7%

沽貨後，投資組合的現金比率為32%。以過往記錄，筆者的風險胃納最低時，投資組合可呈輕微借貸狀况，當市場風險最惡劣時，現金比率最多亦只是50%，因筆者提防自己看錯市，會盡量保持持貨比率不低於50%，以達進可攻，退可守地步，但那時持貨會集中如盈富基金(2800)的ETF及低風險成份股，以壓低組合風險。

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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

21 Feb 2011 - 安踏體育(2020)揭開體肓用品股業績公佈的序幕

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因李寧(2331)及中國動向(3818)業績及前景展望差於預期而被看扁的體肓用品股終揭開業績公佈的序幕。

安踏體育(2020)截至去年12月底止，營業額增長26.1%至74.1億元人民幣(下同)，毛利率按年升0.7個百分點至42.8%，純利升24%至15.5億元，即純利率有所下跌。每股盈利62.21分，末期息25港仙，全年共派45港仙，派息比率由61.3%，升至62.1%。自由現金流入增長9.7%至12.7億元，現金及銀行結餘總額升7.3%至43億元。

實際稅率由13.6%升至16.1%，引證稅務優惠有所減少，留意其他體肓用品股有否此現象；另外，廣告及宣傳開支佔營業額百分比上升，亦是純利率下跌的原因。按此可閱讀全年業績。

業績於中午發佈，下午開市平穩但臨收市以較大成交下挫。安踏體育(2020)微勝預期，表面不錯，還看市場怎作解讀及對其未來作預測。

投資組合

賽得利(1968)2010年首半年，溶解木槳及其下游產品黏膠短纖佔營業額分別為83%及17%，近日不少評論提及溶解木槳價格持續高企，超出公司去年上市時預期不少，去年盈利應優於預期。有見及此，筆者亦將具估值由參考紡織股提升至資源股水平，今天亦重新買入。

今天亦以$40.5沽出1,300股思捷環球(330)，蝕$925或1.7%。看了香港經濟日報的一篇分析文章後(已節錄於2月16日股評，按此重溫)，不得不認同此公司還需不少時間進行改革，雖最近聘用了H&M的高層以對症下藥，亦未必有成效，看好的可考慮持有一年搏改革成功，但若失敗不知何時翻身，這類投資實非筆者杯茶，只得承認買入時帶點衝動。

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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

20 Feb 2011 - 三隻高精密股：億和控股(838)、中國高精密(591)及國際精密(929)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：291%

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筆者不得不承認今年至今有點進退失據，但這是投資者應該接受的事實，因沒有可能無時無刻市場都會投「你」所好，最重要是在低潮中想出所以然來，轉變策略以走出困局。

投資組合經過一輪止賺止蝕的沽貨後，現金比率增至29%，截至今年的淨套利超過$110,000，已達去年全年的三分一，但主要從「中線投資(中風險)」所得，因是去年買入的股票，有點食老本意味，今年買入的股票多未有表現，沽出的股票總計都是打個和。

頗明顯的是，恒指於22,500得到不錯的支持，短期會於22,500至24,000，高不成低不就。

突尼斯及埃及政變引起的連鎖反響實增加了投資的政治風險，暫時港股未有反映，但不排除未來會有所影響。

香港上市有三隻高精密股，去年熱炒並上升多倍的億和控股(838)自跌破50天平均線後，便受制於此線並仍處低位。但中國高精密(591)及國際精密(929)近日呈強勢，兩者的預期PE分別為15及12，但兩者純利率分別處30及15水平，估值有差距實屬正常。

國際精密(929)主要業務為應用於硬盤驅動器(HDD)、液壓設備、汽車零件之精密金屬零件及其他用途之零件製造及銷售，市場焦點在汽車精密零件之增長上，但暫仍只佔營業額的14%；業務重點仍是佔營業額66%的HDD，業務較成熟但可受惠個人電腦增長復甦。


中國高精密(591)主要從事製造及銷售智能數字顯示控制儀、流量積算儀、壓力變送器及多路巡檢儀、及製造及銷售多功能全塑石英錶機芯，市場焦點在數字顯示控制儀、流量積算儀等。去年上市集資七成用在擴產，投資的二期項目已建設投產，三期項目亦處於建設過程，並主力儀表業務。業務高毛利主要市場需求大。


國際精密(929)近期雖較強勢，但筆者較多好中國高精密(591)。

投資組合

因投資組合持現金不少，週五便趁機資入一些調整未起的股票。

筆者很少投資地產股，但繼趁調整低吸太古A(19)及信和置業(683)嘗了點甜頭後，週五趁香港地產股終有反彈跡象下，再買入未回升的嘉里建設(683)。但本港樓按市佔率排名第三的恒生銀行(11)宣佈，將主要向客戶提供最優惠利率(P)為基準的按揭計劃，拆息(Hibor)按揭計劃則視乎客戶關係而定。若成趨勢，住房投資成本將上升，樓市動力將減弱。香港地產股或因此藉勢調整，一起即遇挫。

始終認為中國銀行股調整過多，中央雖壓信貸但盈利預期仍有20%增長，潛在壞帳或減低估值，但2010年及2011年預期PE分別只得10.5及9，息率亦有3.25%，所以週五以$6.59加注9,000股。不過收市後卻遇中央提高存款準備金率，股價或短期受壓。

擁多個碼頭的招商局國際(144)弱勢中見強勢，其餘較地區性的中國碼頭股亦處弱勢，筆者選了剛公佈盈喜的廈門港務(3378)，應可受惠中國與台灣加強質易往來，2010年及2011年預期PE分別只得14.2及11.8，息率有3.5%。

另外，買入寶姿(589)、匹克體育(1968)及維達國際(3331)數隻內需股。棉花等原材料脹價及人工上升會加重成衣股的成本，但寶姿因算是奢侈品品牌，純利率達30%，亦有提價空間，息率達4%。體育用品股仍處弱勢，但匹克體育(1968)的呂牌及產品差異化後得較好，訂單增長仍理想，2010年及2011年預期PE分別只得11.4及9.4，息率亦有2.3%。維達國際(3331)主要受原材料脹價影響，市場擔心影響毛利率，但和恒安國際(1044)的估值差距加大，有點不合理，可搏反彈但風險較大。

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17 Feb 2011 - 業績公佈：聯想(992)的短期未來不在「樂Phone」「樂Pad」，還看新興市場

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昨天談及美即控股(1633)的中期業續顯示其稅務優惠減少影響其盈利不少，今天傳媒未有提及，但還是市場最真，今天此股下跌12.6%。去年下半年不少新股以超高估值上市，著實風險不小，所以筆者鮮有認購，縱認購亦短線沽出，因這些半新股若業績未能非常理想，就會如美即控股(1633)從高位下跌超過30%。

投資組合


聯想(992)剛公佈第三季業績(按此)，筆者亦將於下週的PC Market發表有關其流動互聯網夢的文章。事實上，聯想(992)的移動業務比重還輕，競爭力暫不顯著，暫時股價走勢仍得看個人電腦業務，什麼「樂Phone」、「樂Pad」暫只是未來增長故事。

「在截至2010年12月31日止三個月，集團的銷售額年比年上升22.0%至58.08億美元，其中集團的個人電腦業務銷售額為55.90億美元，年比年增長17.4%，而移動業務銷售額為2.18億美元。」

個人電腦方面，新興市場將成增長引擎。

「中國佔集團整體銷售額的46.2%...在中國的個人電腦銷量錄得12.7%年比年增長，使集團的市場份額年比年上升2.4個百分點至32.2%的歷史新高...」

「新興市場（不包括中國）佔集團整體銷售額的19.2%...集團的市場份額進一步上升至6.6%，較去年上升1.2個百分點...在部份主要地區的市場份額已經達到雙位數字，其中印度的市場份額在第三季達到10.3%，並且錄得經營溢利。集團在新興市場錄得1,300萬美元經營虧損，而在前一季及去年同期的經營虧損分別為1,700萬美元及600萬美元...」

柳傳志於去年中曾說過，於新興市場最重要盡快取得10%市佔率，其後盈利便隨之出現，於印度市場已達這個Tipping Point，但陸續有來。

「成熟市場佔集團整體銷售額的34.6%」

於成熟市場上，上月與NEC強強聯手，共同發展日本個人電腦業務，以從規模效率中得益。

投資組合

因跌破筆者止賺價及支持$4.25，今天以$4.22止賺8,000股中國無線(2369)，連股息賺$3,493或11.5%。此股走勢很差，低收$4.06。

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今天國泰(293)有所反彈，地產收租股亦有支持，投資組合現金較多下，決定買入息率達2.5%的太古A(19)。不過地產股持續弱勢，地產發展股為甚，若大市反彈，地產股卻起不了，有可能市場表達出樓價行將見頂的訊息。今天報章報導有投資者以摸貨形式炒賣葵涌廠廈Store Room，雖云回報仍有4至5厘，但筆者已隱隱嗅到泡沫爆破前「乜都炒一餐」的氣味，視乎泡沫可維持多久才爆破。

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16 Feb 2011 - 業績公佈：美即控股(1633)

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業績公佈潮展開，遲些到高峯期，時間又會是個挑戰！

「美即控股(1633)截至去年12月底止6個月業績，純利 6085萬元，升 7.3%；每股盈利8.41仙，不派息。」

營業額及毛利皆上升約35%。

「倘不計及非經營收入及開支，於本期間內的經營溢利增加至約79,961,000港元，較去年同期的約56,171,000港元增加約42.4%。此顯示經營溢利的增長較銷售收入及毛利的增長為佳，而此乃由於對銷售費用及行政費用的有效控制所致。」

需留意純利上升幅度小，主因非「非經營收入及開支」，而是稅款大增。

「稅負結構已變化。所得稅開支增至約20,297,000港元，較去年同期的約9,200,000港元增加約120.6%，此乃由於本公司的一家附屬公司所獲授的兩年免稅期於二零零九年十二月三十一日結束所致。

於中國內地的應課稅溢利的稅項根據有關該等稅項的現行法例、詮釋及慣例按現行稅率計算。於二零零七年四月二十五日，本公司的一間附屬公司廣州美即化妝品有限公司的業務類別由內資企業轉為外商獨資企業，且自二零零八年一月一日起獲授兩年免稅期，隨後三年的稅率獲減免50%。」

公司集資數月，資金未用，報告當然提及未來擴展計劃，有興趣可按此翻閱。

美即控股(1633)以現價$4.83計，預期PE仍達35，並不便宜。

投資組合

於上篇股評的後記及Facebook已記錄，昨天以$7.14止賺12,000股中國聯塑(2128)，賺$24,890或41%。

地產股及航空股於過往兩天走勢反覆，暫未會買入太古A(19)。

思捷環球(330)今天逆市下跌，看好看扁兩派仍在角力，但今天於香港經濟日報看到一篇分析其業績報告的文章(下列為節錄)，則絕對值得參考，更相信業務復甦非短期之事，所以公司要增加派息以加強股票吸引力

「營業額方面，思捷管理層公布「第二季批發業務增長強勁」，但半年度數據卻揭示另一種景象。分類資料披露，半年批發營業額對比去年同期下跌12.8%。零售營業額方面，即使零售銷售面積同期對比升幅達18.9%，但半年零售營業額對比去年同期也只是增加3.4%，整體營業額對比去年同期還是下跌4.2%。這樣的增長是好是壞，投資者可以自行判斷。

利潤方面，分類資料披露的批發收益率，確是有所提升，由25.3%升至26.9%，但整體批發收益仍下跌7.3%。此外，佔有營業額更大比重的零售營業額，其收益顯著下跌16.8%，收益率也由15.2%下跌至12.3%。
存貨和應收帳項上升。

更嚴重的是，在營業額和銷售成本下跌的同時，存貨和應收帳項卻背道而馳，分別上升28.8%及20.6%，存貨周轉日由53天上升至72天（存貨÷銷售成本×180天），應收帳周轉日也從23天上升至31天（應收帳款÷產品銷售營業額×180天），業績中的附註更看到已逾期但未減值的應收帳款大幅上升51.4%。
　　
應收帳款變化的弦外之音可能更加嚴重，試想一間公司為了提升銷售可以做甚麼？不外乎是減價促銷，或者延長還款期。應收帳周轉日的上升和已逾期但未減值的應收帳款大幅上升，是否就是促銷的代價？是否就反映銷售和應收帳款質素的惡化？」

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14 Feb 2011 - 加注思捷環球(330)，留意太古A(19)

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上週五買入的思捷環球(330)今天持續反彈，投資銀行分成看好看扁兩派後，看形勢似乎看好暫佔上風，但仍需觀察，今天以$42.1加注600股。留意到不少股票調整過度，但因形勢未明朗下，今天只買入德昌電機(179)。另外，南車孖寶逆市下跌，繼去週沽出中國南車(1766)後，今天以$28.15沽出1,000股南車時代電氣(3898)，賺$6,950或32.8%，除去週五談及的三隻股票外，南車孖寶亦是去年買入的成功例子。

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太古A(19)亦是調整過度的一隻股票，公司盈利兩大來源為地產發展收租及航空事務，今天反彈1.3%。地產股於今天反彈未算標青；航空股中，國泰(293)微升0.1%，反而中國三大航空公司卻反彈不少。筆者會留意地產股及航空股的走勢，以決定會否買入太古A(19)。

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(2月15日後記：今天以$7.14止賺12,000股中國聯塑(2128)，賺$24,890或41%)

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13 Feb 2011 - 暫別去年最成功投資之一數碼通(315)

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港股於週五下午急跌後即反彈，低位22,446貼合市場預期之支持，不知是否有心人做出來或此位牽動了些程式買盤。恒指的2010年及2011年預期PE分別約12.5及11，著實不貴，中長線實可開始吸納優質股，高息股更佳。始終現在是經濟上佳下控通脹，只因中央收水影響市場流動性，雖中短期上升乏力，但股市下跌空間不大。

再談和記電訊香港(215)和數碼通(315)

筆者週五以$25.5沽出餘下的1,500股數碼通(315)，連股息賺$26,093，不計股息升值150%，暫時與此股結束了半年的關係。去年8月首次以$8.35買入數碼通(315)，其後數次增持，後再數次減持後，連股息為投資組合賺了近$60,000，為去年買入股票中最成功投資之一。

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另外，以去年買入計，表現最好的股票還包括已沽清並賺了近$40,000的億和控股(838)，及先前曾套利後再買入現仍持有並升了近50%的中國聯塑(2128)等。

數碼通(315)於週五曾升10%至$28.5後卻倒跌，過去數天有點消耗性上升。週四以大成交大升的和記電訊香港(215)，週五以更大成交大跌，這是否意味去週是本地流動網絡商的最後一升？另一方面，週四大市大跌，資金卻走入這版塊炒了一轉，週五卻急急套利，會否又回歸大市買上？

筆者於週四以$2.8買入和記電訊香港(215)，現報$2.76，沽清數碼通(315)後，當是一點對沖，雖然明顯地數碼通(315)過去數月比和記電訊香港(215)強勢很多。

數碼通(315)先前的通告指出，集團上半財年盈利較2009至10財年全年業績為多，筆者分析後估算上半財年EPS起碼$0.59，保守估計全年EPS可提升至$1，以$25計，預期PE已升至25。就算進取點估預期EPS升至$1.2，預期PE亦超過20。而數碼通(315)自去年11月於$10至$11間大幅回購後，亦未再回購，會否意味現價已是非想像般高！

經常有朋友問為什麼數碼通(315)升了這麼多，和記電訊香港(215)卻升得不多，以PE估值，和記電訊香港(215)一直不便宜，相反數碼通(315)升得多只是炒落後。以PB計，筆者週四亦提及，和記電訊香港(215)與數碼通(315)的市帳率分別達1.5及5水平，但需留意前者擁有低增長的固網業務或拖低估值，不過差距實亦過大。

投資組合

下午早段大市急跌，觸動了數隻持股的止賺止蝕價，包括以$6.13沽出6,000股信義玻璃(868)，賺$2400或7%，保留8,000股；以$10.64沽出3,000股大快活(52)，蝕$540或4.1%；以$2.25沽出13,000股舜宇光學(2382)，蝕$390或1.3%。

於供求失衡下，縱使政府新的調控措施隨時出台，筆者仍看好今年的樓市，當中信和置業(83)有不少樓盤開售，包括應會賣得幾貴的白石項目，趁其調整至過去一年的較低水平買入，放於「中線投資(中風險)」。

另外，將和記電訊香港(215)暫移至「中線投資(中高風險)」，並於週五買入思捷環球(330)、華耐控股(1020)及中國龍工(1020)。有關華耐控股(1020)及中國龍工(1020)的投資價值，傳媒已提及不少。至於思捷環球(330)，筆者是搏其否極泰來，此股被遺棄已久，中期業績發出後，投資銀行亦分成兩派，筆者理解是公司業績見底不中亦不遠，股價或仍下跌但空間不多，始終增加派息對股價能有所支持；縱使公司業績反彈亦不會太快，股價或停留此水平一段時間才會上升，增加派息亦減少了持貨較久的成本。歐洲經濟復甦及中國業務擴充可為股價上升的原因。

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再重申一次，投資組合經一輪換股後，筆者傾向比估值折讓更大才買入的股票，除非市况逆轉太快，希望能持有較長時間。

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10 Feb 2011 - 本地流動網絡商跌市下現強勢

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港股連續兩天大跌成交增，加上亞洲股市包括較強的台灣同新興國家印度亦跌得不少，歐美股市仍相對穩定，市場資金如筆者前幾天提及，傳媒此數天亦有報導，正有從新興國家流入通脹還低，經濟疑似改善，加上銀根寬鬆的歐美搏經濟復甦。但中國股市卻於昨天消化加息後，今天逆流上升，雖云其資金非自由流動而暫免於疑似走資期，但起碼對港股有著一點支持訊息。港股跌市成交增，除代表賣盤多，亦可代表買盤多，恒指現報22,709，上月的雙底22,500是第一道支持關鍵，下跌通道底的22,200則為支持關鍵，若跌破堪憂。暫時港股呈一浪低於一浪，短期暫強勢不再。

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筆者亦秉承一貫做法，將多隻股票止賺止蝕為投資組合減磅，亦如前幾天提及，策略將摒棄中短線，聚焦中長線，今天「中線投資(中風險)」中的股票於跌市中表現仍較強，不過筆者仍以$9.65沽出3,000股中國南車(1766)，賺$10,680或58.5%；另外於早日補入和記電訊香港(215)，亦想不到此股和數碼通(315)今天能強勢至逆市大升。因著數碼通(315)近期的強勢，筆者一直留意和記電訊香港(215)的投資機會，此股於過往一個月成交增加不少，與數碼通(315)的市帳率分別達1.5及5水平，雖云前者擁有低增長的固網業務或拖低估值，但相對過大折讓的市帳率卻使其投資價值變得吸引。筆者仍持有賣剩的數碼通(315)，已升值150%，並將止賺位提高至$21至$22。

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另外，今天亦進行了下列的止賺止蝕，並大多於上午沽出

以$4.83沽出6,000股四川成渝(107)，沒賺蝕
以$4.4沽出8,000股中國電信(728)，賺$2,000或6%
以$3.06沽出10,000股中國水務(885)，賺$600或2%
以$3.03沽出6,000股中國燃氣(384)，賺$60或0.3%
以$2.19沽出8,000股波司登(3998)，蝕$1,520或8%
以$7.67沽出4,000股興達國際(1889)，賺$400或1.3%

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9 Feb 2011 - 輸要輸得其所

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明顯地，筆者於農曆年假後過份着急，認為中港零售股可受惠假日消費而從調整不少的股價中反彈，以為買龍頭內需股恒安國際(1044)及百麗國際(1880)較穩陣，結果很快便變得事與願遺。雖清楚若未能將原材料上升轉嫁消費者亦會影響盈利增長，但中國加息卻加速止了止蝕的時間，始終兩股2010年及2011年的預期PE分別仍達25及20以上，估值PE若被向下調整還可有不少跌幅。

於上篇股評後記已記載，於2月8日，以$43.5沽出500股建滔化工(148)，蝕$1,250或5.4%；以$43.5沽出500股精電(710)，蝕$1,610或5.6%。以今天計此兩股算沽得及時。

今天則以$0.76沽出36,000股Joyce(647)，蝕$2,160或7.3%；以$56.5沽出500股恒安國際(1044)，蝕$1,700或5.7%；以$12.56沽出2,000股百麗國際(1880)，蝕$1,200或4.6%；以$7.39沽出3,000股賽得利(1768)，賺$2,340或11.8%。

雖這輪止蝕不少，但筆者一直視為投資組合的正常起伏，身在市場，有贏亦有輸，沒可能每場杖都贏，最緊要贏多過輸，亦能藉輸親身領悟到市場的轉變，以決定轉換投資策略與否。輸要輸得其所，輸了也不知所以然才是問題。投資的過程定必包括贏和輸，永遠都能於沽貨後調整及上升前買貨，只是亳不現實的神話。

股市最忌一浪低於一浪，現在卻漸有這種趨勢，再買貨中短線搏反彈或會跌入接連止蝕的死胡同，所以如上篇股評提及「「中線投資(中風險)」中的股票仍表現優異，而能進入此水平的股票都是經過精挑細選，使筆者開始考慮轉變策略，提高買入股票的門檻，減少買賣次數，若今天買入的股票很快便逃不過被止賺止蝕，便會落實執行。」

現時投資組合的持股比率仍達80%，進可攻退可守，若大市於非預期中很快便反彈，仍有不少貨可享受升幅，若大市持續調整，筆者則繼續嚴守止賺止蝕。說真，筆者反享受這段時間，能慢慢尋找估值低企值得投資的股票作「「中線投資(中風險)」，雖然這時比去年已難了不少。

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7 Feb 2011 - 哪裡才有美好的投資環境？！再談筆克遠東(752)

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今天農曆新年假期後復市，高開低收300多點，但今天港元續回升，外圍不差，市場似藉中國金融市場仍處休市，沒有指標下興風作浪，看多一兩天大市走勢，方向或才能較清。

看近月走勢，資金走往歐美搏經濟復甦，始終通脹還低，若經濟改善，加上銀根寬鬆，就是美好的投資環境。亞洲股市中，台股屢創新高，經濟因與中國大陸聯繫日增而被帶起，通脹仍低，又是一美好的投資環境。反而新興市場包括中國，因需抗經濟過熱及通脹升溫，而需不斷加息緊銀根作調控，股市升勢亦給壓下。香港股市充斥中國因素，亦因而受壓，所以最近上升的就是匯豐(5)、和黃(13)及一眾本地地產股，因中國大陸收水，中國因素股票包括香港零售股的估值亦受壓，暫未擺脫此困局。

筆者的投資組合去年大幅跑贏恒指及國指，近月卻跑輸恒指跑贏國指，主因未有買入匯豐(5)、和黃(13)及一眾本地地產股，筆者去年賴以賺錢的買入低估股票待其市場估值向上提升，亦因不少股票已升至不便宜水平，此招亦變得越加困難，以致買入的股票落得止賺止蝕而毫無寸進。

但筆者留意到「中線投資(中風險)」中的股票卻仍表現優異，而能進入此水平的股票都是經過精挑細選，使筆者開始考慮轉變策略，提高買入股票的門檻，減少買賣次數，若今天買入的股票很快便逃不過被止賺止蝕，便會落實執行。

投資組合

如昨天所言，今天上午買了一些中國內需股及香港零售股，另外小注搏中國燃氣(384)及波司登(3998)反彈，可惜時機不佳，大市隨即調整並大跌，幸好今天下跌的多為指數成份股，而買入的股票收市暫時算是好壞參本。

買入兩隻龍頭內需股恒安國際(1044)及百麗國際(1880)，此兩股預期每股盈利來年增長達25%，以現價計，2010年及2011年的預期PE分別跌至28及22，跌至不平不貴水平，未來股價上升下跌端視市場風險胃納可承受的PE，還有若未能將原材料上升轉嫁消費者亦會影響盈利增長，此兩股雖優質持有仍需當心股價短期受壓。

農曆年假期自由行消費再創新高，珠寶首飾仍當旺，因待目標物周生生(116)及東方表行(398)調整，所以未買入，反而買入售賣高中檔股飾的Joyce(647)後卻股價下挫。

買入中國燃氣(384)及波司登(3998)搏大跌後反彈，分別上升4.3%及下跌5.5%，此兩股沒有什麼支持位，需量力而為止蝕。

昨天提及筆克遠東(752)及華耐控股(1020)，買入前者，放於「中線投資(中風險)」內，尚待後者調整。昨天簡述筆克遠東(752)的好處，缺點則為走勢反覆，需有點耐性，因著來年沒有世博般盛事，而世博相關業務佔去年營業額達20%，但全球尤其大中華的商業及體肓盛事日多下，公司管理層仍預期來年營業額仍有10%增長，而市場亦預期每股盈利亦有10%至15%增長。

筆克遠東(752)從事展覽及項目市場推廣服務；博物館、主題環境、室內裝修及零售；品牌標識及視覺信息；及會議及展覽管理，無論營業額及盈利計，展覽及項目市場推廣服務佔比明顯最大，達80%水平。業務地區算，大中華佔50%，東南亞及中東佔30%。缺點是匯兌盈虧難算。

如昨天提及，剛公佈的去年全年業績理想，派息比率為不錯的56%，ROE為17%，負債不高，現金水平由6億增至8億，2011年預期PE只為8.7，現價息率5.6%，數據理想。

(按一下下圖可放大)


上圖為筆克遠東(752)過往十年股價圖，2006年至2008年股價平均為$2，其時每股盈利平均約$0.13，PE達15水平。

另外，以$1.24沽出26,000股宇陽控股(117)，賺$2,080或6.9%。

建滔化工(148)、精電(710)及中國電信(728)已跌破或跌近止賺止蝕位，隨時沽出。

(後記：於2月8日，以$43.5沽出500股建滔化工(148)，蝕$1,250或5.4%；以$43.5沽出500股精電(710)，蝕$1,610或5.6%)

(按一下下圖可放大)


(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

6 Feb 2011 - 資金重來？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：293%

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「紅猴股票估值表」(按此瀏覽)2011年1月更新版，增加「2011年上半年估值」及「預期回報」兩欄目

於兔年依始，先祝大家身體健康、心想事成、股運亨通、「兔」氣揚眉、「兔」金又「兔」利！

假期前的交易日，港股否極泰來，大升400多點，明顯地上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)為近期港股之寒暑表，一個月SHIBOR由8厘跌至6厘多，隔夜SHIBOR更由8厘跌至3厘多，有跡象顯示中央放鬆收緊銀根政策，加上中國股市已連續反彈數天，資金亦隨即盡情於週三半日市吸納港股，致使先前因缺乏資金以承托較高水平PE而估值下跌的優質股及熱炒股亦谷底反彈不少。

明天港股復市，但需留意中國金融市場仍處休市，中央是否持續放鬆收緊銀根政策變得不明朗。或許市場資金亦會炒上再算，若要把握此港股調整良機，可考慮買入行業仍預期增長理想的中國內需股及香港零售股。

恒安國際(1044)股價$58.6，2010年及2011年的預期PE分別跌至27.6及22.3，現價可買。若嫌PE仍過高，質素較次的有東方表行(398)，$4.1下可考慮。I.T.(999)收購持有A Bathing Ape及Baby Milo等國際品牌的虧損高負債公司Nowhere後，雖負債大增，但使公司進入另一層面，過去兩個交易日市場反應正面，留意估值會否有所提升，但考慮未來數年還需與法國Lafayette於中國發展百貨公司，當心其擴展過急帶來的負面影響。

若要搏谷底反彈，可考慮中國燃氣(384)及波司登(3998)。

(按一下下圖可放大)



跟據新奧燃氣(2688)的經驗，當市場消化中國燃氣(384)的高層被捕消息，當然仍需擔心此是否冰山一角，可考慮先落小注並守止蝕，若形勢穩定才再加注。

波司登(3998)則風險較少，因數間大行看扁其羽絨業務而股價大跌，而他們已完全忘記先前力推的男裝業務，惟他們的調整後目標價仍高於現價$2.35。

另外，華耐控股(1020)的股東配股消息有被消化跡象，筆者目標價$2.27，現價$1.78計還有28%上升空間。亦有興趣投資筆克遠東(752)，剛公佈的去年全年業績理想，派息比率為不錯的56%，ROE為17%，現金水平由6億增至8億，業務規模日大，2011年預期PE只為8.6，缺點為走勢反覆，需有點耐性。

投資組合

留意有些持股的目標價作了調整。

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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)