28 Feb 2011 - 業績公佈：信義玻璃(868)及天虹紡織(2678)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：286%

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突尼斯、埃及亂局已成事實，市場亦已反映利比亞最差情况，石油出產較多的伊朗暫不似出事，擔心沙地有事更為遙遠，北非中東諸國資源較豐的似只有阿爾及利亞形勢較為不穩定，其為全球第二大天然氣出口國，但始終石油才是最敏感資源。政治因素毋疑令投資風險加大，但去週實有點跌過龍，所以筆者亦把握利用先前較高位套現之資金，繼上週五繼續買入低PE的較優質二三線股，包括達芙妮國際(210)及東方表行(398)，後者於上月後於上週再度回購；另外，以$1.57加注20,000股華耐控股(1020)及以$6.54加注5,000股中國聯塑(2128)。今天亦買入港交所(388)，近週於$165的支持頗強，不作合併舉動的所謂壞消息亦已消化，但此股走勢還得看大市何時轉好。

筆者一貫以投資組合的現金比率以控制風險，今天增持目標是將現金比率減至25%。

今天中國三三傳媒(8087)配股上市，收$1.8，其預測每股備考全面攤薄盈利為$0.1416，現價為預期PE12.7，不過因未公開招股，股價供求或有所扭曲。集團的主要業務是出版刊物於中國所有和諧號動車組列車及經挑選常規列車發行並銷售刊物的廣告位，和筆者去週五買入主營航機雜誌出版及廣告位銷售的才庫(550)類同，但縱使才庫(550)今天升至$3.26，2010年PE亦只是6.4。

信義玻璃(868)2010年業績公佈，重點如下

- 每股盈利$0.44，比預期$0.38高
- 派息比率維持47%
- 毛利率由37%升至40%，源於銷售成本下降(採用成本較低的環保燃料「天然氣」生產浮法玻璃及太陽能玻璃，加上生產效率提升及更好地控制成)及改良高增值產品的組合
- 營業額升60%，應收賬款升80%，源於應收票據及預付款項、按金及其他應收款大增
- 現金由5.3億增至6.4億，經營業務所得現金流入淨額約為1,507,200,000港元，2009年為1,322,600,000港元
- 非流動銀行借貸由5.2億增至22.5億，增幅主要由於本集團增加第二筆銀團有期貸款為數11億港元及其他雙邊有期貸款，作年內就江門、天津及蕪湖的資本開支所致
- 有效稅率由去年約5.8%上升至16.9%，
- 2010年8月，信義汽車玻璃（深圳）有限公司與Saint-Gobain就雙方各附屬公司在美國及中國提出的各項訴訟達成和解協議。根據和解協議，所有訴訟已於2010年撤銷，且雙方均不承擔任何侵權責任。達成和解協議後，於截至2010年12月31日止年度撥回撥備約36,816,000港元。去年撥備為85,322,000港元。

信義玻璃(868)以現價$6.35計，2010年PE為14.4，屬合理水平，預期今年盈利有進下，中期目標價暫約$7.8。

天虹紡織(2678)2010年業績公佈，重點如下

- 每股盈利$1.12，比預期$0.94高
- 毛利率增加9.2個百分點至23.9%；淨利潤率增加8.4個百分點至15.4%
- 於中國大陸成立之附屬公司於年內須按22%至25%，使有關稅款由2,600萬人民幣升至11,300萬人民幣
- 每股派息$0.28，但派息比率由30%降至25%
- 應收帳減少，應付帳大增，證明議價力處強勢
- 在棉花供應緊張及需求強勁之下，棉花價格不斷上漲，但公司順利將成本轉嫁予客戶
- 營業額包括紗線、坯布及面料的銷售。紗線為重點產品，佔集團總營業額的80.6%，與去年同期比較，由於新增產能不多而且在2010年下半年才投產，銷量僅增加4.6%，營業額的上升主要是由產品銷售價格帶動。紗線平均銷售單價從去年同期每噸人民幣18,614元增長31.8%至每噸人民幣24,539元，主要受惠於棉花價格上漲
- 在越南廠房舉行了第三期190,000個紗錠擴充項目預計在2011年3月末至4月初全面投產
- 在棉花供應緊張的預期下，公司在2010年10月份與主要棉花供應商簽訂若干棉花採購合同，以確保在2011年上半年生產的棉花供應穩定。一般而言，由於採取成本加成法的訂價策略，在預期棉花供應緊張的情況下，僅考慮簽定長期棉花採購合同
- 於2010年11月，公司就25,000噸棉花賣出若干期貨合同，以就部分手頭存貨及棉花採購責任對沖棉花價格的波動風險。於2010年12月31日，由於年底棉花價格上漲，就該等期貨合同錄得公平值為人民幣3,350萬元的未實現虧損。管理層預期將於2011年上半年耗用棉花及銷售製成品後上述風險降低時將該等期貨合同平倉
- 經營活動所得現金淨額人民幣4.70億元，現金流入淨額增加是由於淨利潤的增加，但部分被存貨增加所抵銷。由於預計2011年棉花供應緊張，存貨在2010年從而增加
- 投資活動所耗現金淨額為人民幣3.40億元，主要用於支付於中國徐州及越南的新建廠房的資本開支

天虹紡織(2678)以現價$7.35計，2010年PE為6.5，因棉價有波動，紡織股PE暫難高，預期今年首半年棉儲備充足下，加上增產，業績應不差，中期目標價暫約$9.27。

(3月1日後記：以$7.03買入4,000股興達國際(1899))

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