19 Jul 2011 - 達芙妮(210)翻生之謎：從中國鞋履零售股看銷售及存貨

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：284%

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昨天股評記錄了昨天利信達(738)股東大會摘要，提及公司發佈的多項訊息又不是太差，結果今天一開市便大升，最多曾升9%，收市報$4.43，升6.2%。可是昨天的股東大會好像於下午開市前完成，但昨天的4.8%跌幅卻集中在下午，有時短期股價的不理性，真有點匪夷所思！

筆者今早再看利信達(738)過往一年股價圖，在Facebook專頁提到「其以往走勢反覆，即使​處上升軌時，每次升一段後多會回落不少才再升；另外去年10月尾​公佈不差的中期業績後亦錄得大跌。上月突破下降軌利好，但又是不​能一鼓作氣，又一次大幅回落，這次較差的是已跌破上次上升軌支持​的20天平均線，已跌至50天平均線，看圖$3.95是一重要支​持。」

(按一下下圖可放大)
利信達(738)股價圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

尤幸今早開市利信達(738)即大升，暫未有機下試$3.95，不過因此股存在走勢反覆及不理性的風險，不大適今筆者投資策略，趁今天高位回肚時，以$4.36減持持股一半，即6,000股，蝕$1,050或3.9%。另外，亦沽出另一隻走勢反覆股漢登控股(448)，今天上衝$2.32後回落，筆者於$2.25提早止蝕12,000股，蝕$1,320或4.7%；亦以$4.6沽出8,000股包浩斯(483)，賺$800或2.9%。

昨天亦提到今天存貨管理一直是利信達(738)較弱一環，看筆者自製的中國鞋履零售股財務比較表，其存貨平均銷售日數明顯地高於同業，三股當中，達芙妮(210)此數據最佳，那麼是否又代表其存貨管理甚至比百麗國際(1880)更佳？

(按一下下圖可放大)


達芙妮(210)的第一季同店銷售增長好像只得低企1%，以中國零售股計實不可接受，以至股價低落多時。但上週剛公佈的第二季同店銷售增長卻高達17%，股價亦隨之爆升，筆者因犯錯而上週跌市減持時早沽了達芙妮(210)，至賺少了不少。那犯了什麼錯，就是清貨應先沽質素較差者，所以今天筆者寧沽漢登控股(448)及包浩斯(483)，也未沽因周大福入夠貨而暫失動力的佐丹奴(709)。

說回達芙妮(210)，為什麼兩季的同店銷售增長天南地北？經筆者了解後(好像坊間還未有此分析理據)，主因第一季時達芙妮(210)的低價有品牌鞋履實仍需求很大，可惜造貨趕不及而至供不應求，第二季便痛定思過，造多些貨以回應積壓需求，加上調價市價量齊升下，同店銷售增長便就此翻生。

那為什麼達芙妮(210)第一季這樣失策？原來達芙妮(210)不像利信達(738)及百麗國際(1880)般自給自足，倚仗外判廠房，亦因此容易失去預算，所以第二季的好成績未必會於下半年持續，當短期股價反映季績下，其股價亦變得波動。

另外，正因達芙妮(210)多作外判，有些存貨落帳在外判廠房，以致其自身存貨水平相對同業少，亦因此存貨平均銷售日數亦較短。看深入一點，原來達芙妮(210)亦不是特別優異，存貨平均銷售日數比同業低企只因生意模式各異罷，而兩種生意模式亦各有各好處及風險。

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