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紅猴旅遊「東京深秋樹景」
筆者上週到東京旅遊四天，主要是周圍吃喝玩樂輕鬆一下，順道賞紅葉，看聖誕燈飾。紅葉出現的時間很短，要滿目皆是紅葉不是易事，此次只能於樹木羣中找到部份紅葉，不過拍到的照片也算不錯，有興趣可按此瀏覽，不過始終親歷其境才能感受當中的美。
筆者上週到東京旅遊四天，主要是周圍吃喝玩樂輕鬆一下，順道賞紅葉，看聖誕燈飾。紅葉出現的時間很短，要滿目皆是紅葉不是易事，此次只能於樹木羣中找到部份紅葉，不過拍到的照片也算不錯，有興趣可按此瀏覽，不過始終親歷其境才能感受當中的美。
今早股評(按此重溫)提及現時市場有三個憧憬，當中一個為亮點，就是美國感恩節銷售比預期佳，加上最新失業率8.6%比預期理想。雖數據或有暗湧，但市場多看表面數字。出口美國短期會是由負變正的一個亮點。香港上市公司中，不少會直接或間接受惠於此，當中偉易達(303)有一半收入源於美國，上月中公佈中期業績後，股價便拾級而上，筆者於此分析其投資價值。
偉易達(303)
[截至2011年3月全年業績]
收入：US$1,713M
毛利：US$567M (毛利率：33.1%)
經營溢利：US$219M (經營溢利率：12.8%)
純利：US$202M (純利率：11.8%)
每股盈利：HK$6.34
每股派息：HK$6.07 (派息比率：95.7%)
每股資產淨值：HK$17.1
股東權益回報率： 37.1%
平均存貨佔收入：11.4% (去年：9.4%)
存貨週轉日數：85 (去年：75)
平均應收賬佔收入：11.2% (去年：11.1%)
應收賬週轉日數：63 (去年：61)
經營現金流淨額： +US$155M (去年：+US$245)
投資現金流淨額： +US$170M (去年：-US$159)
融資現金流淨額： -US$187M (去年：-US$135)
[分析及估值]
截至2011年9月中期業績，收入50%來自美國，39%來自歐洲(主要德、法、荷)，雖預期歐洲經濟及消費將受歐債問題影響，但美國消費好轉或有助全年收入仍有所增長；收入中電訊產品佔48%，電子學習佔31%，皆微跌，但旗艦電子學習產品InnoPad於10月才推出，市場評價不錯，銷售應可有所提振。跟據過往數年平均計，下半年收入與上半年持平，全年收入預期為US$1,716M。若如去年般下半年收入與上半年上升10%，全年收入預期為US$1,802M。
溢利下跌，主因原材料成本及勞工成本上漲，以及人民幣持續升值所至。毛利率由去年11.5%跌至10.4%。下半年原材料成本雖受控，但勞工成本及人民幣仍升下，筆者保守估值全年毛利率維持10.4%，全年純利為US$178M至US$187M，每股盈利為HK$5.56至HK$5.84，以現價$79.45計，預期PE為13.6至14.3。假設進取估算每股盈利與去年持平為HK$6.34，PE亦達12.5。
偉易達(303)基本質素良好，管理層優異，財務數據理想，零負債及高息率於此經濟及投資環境下增加估值溢價，但其主要電訊產品如室內無線電話前景或增長呆滯，歐洲業務中期雖有增長但前景成疑，成本短期未必可大幅改善下，其全年收入及盈利端視InnoPad於下半年的銷售成績，但暫時仍未有相關資訊可循。以現價計預期PE為13至14相對估值絕不便宜，除非InnoPad能大賣才可大幅提升估值。
偉易達(303)
[截至2011年3月全年業績]
收入：US$1,713M
毛利：US$567M (毛利率：33.1%)
經營溢利：US$219M (經營溢利率：12.8%)
純利：US$202M (純利率：11.8%)
每股盈利：HK$6.34
每股派息：HK$6.07 (派息比率：95.7%)
每股資產淨值：HK$17.1
股東權益回報率： 37.1%
平均存貨佔收入：11.4% (去年：9.4%)
存貨週轉日數：85 (去年：75)
平均應收賬佔收入：11.2% (去年：11.1%)
應收賬週轉日數：63 (去年：61)
經營現金流淨額： +US$155M (去年：+US$245)
投資現金流淨額： +US$170M (去年：-US$159)
融資現金流淨額： -US$187M (去年：-US$135)
[分析及估值]
截至2011年9月中期業績，收入50%來自美國，39%來自歐洲(主要德、法、荷)，雖預期歐洲經濟及消費將受歐債問題影響，但美國消費好轉或有助全年收入仍有所增長；收入中電訊產品佔48%，電子學習佔31%，皆微跌，但旗艦電子學習產品InnoPad於10月才推出，市場評價不錯，銷售應可有所提振。跟據過往數年平均計，下半年收入與上半年持平，全年收入預期為US$1,716M。若如去年般下半年收入與上半年上升10%，全年收入預期為US$1,802M。
溢利下跌，主因原材料成本及勞工成本上漲，以及人民幣持續升值所至。毛利率由去年11.5%跌至10.4%。下半年原材料成本雖受控，但勞工成本及人民幣仍升下，筆者保守估值全年毛利率維持10.4%，全年純利為US$178M至US$187M，每股盈利為HK$5.56至HK$5.84，以現價$79.45計，預期PE為13.6至14.3。假設進取估算每股盈利與去年持平為HK$6.34，PE亦達12.5。
偉易達(303)基本質素良好，管理層優異，財務數據理想，零負債及高息率於此經濟及投資環境下增加估值溢價，但其主要電訊產品如室內無線電話前景或增長呆滯，歐洲業務中期雖有增長但前景成疑，成本短期未必可大幅改善下，其全年收入及盈利端視InnoPad於下半年的銷售成績，但暫時仍未有相關資訊可循。以現價計預期PE為13至14相對估值絕不便宜，除非InnoPad能大賣才可大幅提升估值。
偉易達(303)中期派息維持去年水平，因純利同期倒退以致派息比率高於100%，若保持此進取派息政策派息與去年持平，以現價$79.45計息率達7.8%。其每股盈利於金融海嘯期間曾倒退33%至HK$4.53可作參考。看股價圖此股已進入2009年10月至2011年3形成的蟹貨區，除非公司公佈利好消息如InnoPad大賣，不然沽壓時不少。有意買入者可待股價回調至$70至$72，除非大市投資氣氛轉趨惡劣，不然$70的支持應不小。短線可於$70至$80嘗試作低買高賣，嚴守止蝕。不過，以筆者預期每股盈利上限HK$5.84及12倍PE算，筆者暫時對此股的中線估值為$70，若以15%股價升幅為目標，買入價應為$61。
(按一下下圖可放大)
偉易達(303)股價走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk) (按一下下圖可放大)
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