6 Dec 2011 - 從零售股暗湧談到周大福上市

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：254%

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紅猴旅遊「東京聖誕裝飾」 

筆者上週到東京旅遊四天，主要是周圍吃喝玩樂輕鬆一下，順道賞紅葉，看聖誕燈飾。如香港一樣，為了製造消費話題，周圍已有不少聖誕裝飾，當中以六本木Tokyo Midtown的LED燈飾表演最蔚為奇觀，親歷其境尤如置身外太空迷幻角度般，筆者不禁要問香港的聖誕燈飾創意何在，有興趣可按此瀏覽。

從零售股暗湧談到周大福上市

筆者上週一於香港經濟日報「投資理財週刊」發表的文章，提及從一些剛公佈業績的零售股中，發現其國內零售業務存暗湧，另外順道亦談到周大福(1929)上市。筆者於前週四寫此文時周大福(1929)還未公佈招股詳情，當前週五取得多一點資料後，曾嘗試作更新，但已截稿，所以刊出的是舊版本，下文則為更新版。
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恒指於今年10月初跌至近16,000點低位後反彈，不同版塊各自各精彩，當中中港零售股藉着內需及自由行似暫未受歐債問題影響而持續增長，加上周大福計劃以高估值上市，表現相對比較強勢。不過，隨着中期業績及季度業績相繼公佈，市場亦開始擔心中港零售股的相對強勢將無以為繼。

佐丹奴(709)剛公佈的第三季業績雖表現理想，但中國業務的同比增長放緩，只得8.9%，同店銷售增長更從第一季度的17%，跌至第三季的1.3%，公司的解釋是「市場及消費者信心下調，此乃由於政府竭力為過熱房地產市場降溫，出口萎縮及全球經濟低迷所致」。上週，德永佳(321)公佈的中期業績尚有所增長，但其佔營業額達44%，主力品牌為Baleno的零售業務收入雖上升30%，同店銷售增長亦由去年同期的10.3%升至13.9%，但公司解釋期內因「中國市場消費情緒放緩，需要作較大價格折讓以保持健康存貨比例，毛利率因而由去年之 48.2%下跌至 45.7%」。零售業務利潤比去年下跌70%，利潤率由4.4%跌至1%，相信因競爭激烈而需投入更多資源作推廣，租金及薪金上升亦壓力不少。

再者，包浩斯(483)接力為截至今年9月的中期業績發盈警，主因「經營成本增加，以及本集團自中國內地的溢利貢獻大幅下跌」，股價隨即下跌最多35%。根據其後公佈的中期業績，中國業務收入同比雖增長14%，收益卻大跌92%，利潤率由17.9%跌至1.3%，公司歸咎於國內市場競爭日趨激烈，特許經營業務表現轉差需作重組，並計劃投放更多資源至自行管理之零售業務以增加營運效率。

三間公司的品牌定位及產品類別非完全相同，但在中國業務近半年表現皆不大理想，投資者對同類公司甚至整個中港零售版塊的期望應帶點保留，亦需明白一些公司賴以業務於短期內強勁增長的特許經營並非萬靈丹，水能載舟，亦能覆舟。

至於投資者又應否認購周大福的上市招股？周大福的營業額及純利皆為周生生(116)及六福(590)約4倍，過往兩年盈利每年複合增長達38%，未來兩年此數字更超過65%，1,500間分店比周生生及六福的總和還要多600間。或許投資者可接受其預期2013年PE達21倍之上市估值(周生生及六福皆約10)，亦相信公司一上市便會被納入MSCI及富時等指數而引發基金被迫追貨。但投資者亦需知道，以上市集資上限220億元計，所得資金約17%用來償還來自大股東的貸款，約14.4%償還上市前預先派發股息所借取的貸款，因周大福上市前向股東共派45億元股息，其中33億元來自銀團貸款；上市銷售股份中有24%來自舊股，涉資約52億元，另外，額外售股權全部來自舊股。綜合以上資料，投資者應可自行為認購周大福與否及視此為長線還是短線投資而作出精明的決定。

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恒指國指走勢談 

請參閱12月2日的股評，按此重溫。 

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