2 May 2013 - [PCM] 長期低估值的迷思 (下)

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以下為筆者週一在PC Market所發表的文章「長期低估值的迷思 (下)」。
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上週提到市盈率(PE)低企的上市公司，普遍投資者視之為市場未察覺的投資機會，現實卻是，除非大家資歷深厚，試問為什麽市場會發掘得比你遲，偶一為之還可以！基本上，大多數市盈率(PE)低企的公司都有着不同的問題，好像上週提及的中國光纖(3777)，應有不少小投資者以為自己找到寶，但原來潛在問題似乎也不少，未及時止賺止蝕的只好持有蟹貨，但暫時還未見到曙光。還可舉另一個較經典的例子，一直受分析員及投資者關注的超大農業(682)自年半前停牌至今，暫未知何時恢復買賣，已有兩年未公佈業績。最後公佈的全年業績已是截至2010年6月的年度，當年還賺36.6億人民幣，純利率高達52%，股東權益回報率亦為理想的17%，負債比率接近零，經營現金流入35.2億人民幣，現金狀況應該不錯。當年度股價於最高位時，市盈率也只是7倍，煞是吸引。不過，大多數時候，太吸引的事情往往卻是陷阱。只需客觀看看公司每年皆有10億人民幣計的資本開支，當年度還高達25億人民幣，投資項目透明度卻未算高，2009起兩年內配股集資約48億港元以作支持，卻未有利用融資成本較低的銀行貸款，派息比率多年來亦只得低單位數，加上大股東減持股權套利，整件事好像有點矛盾。若只因見其表面業績理想及股價處低市盈率而買入，以為作低風險投資，實質卻在犯險。

不過，亦不是長期處低估值的公司便不是好公司，有些是市場不大相信其未來能持續賺取同一水平盈利。好像瑞年(2010)上市數年每年皆賺數億人民幣，但其市盈率卻越走越低，以致股價從最高峰已下跌超過70%，主因公司上市以來仍倚賴其安基酸飲料業務，嘗試分散業務至醫藥範疇卻未見成績，市場卻認為安基酸飲料需求未必穩固，甚或有替代品，平衡風險下歷史市盈率雖低於4倍仍未敢低追。另外，中視金橋(623)上市後業績越見攀升，去年純利上升28%至3億人民幣，純利率由14.8%升至18.4%，零負債，派息比率維持40%，但現價計歷史市盈率卻只得6倍多，息率更高於6%，公司估值低企源於其廣告代理業務過份依倚賴單一客户中央電視台，若客户生變業績很易一蹶不振。

除了生意持續性成疑及單一客户倚賴度高外，長期低估值的原因還包括生意週期波動大、公司透明度未夠高及股份成交過低等，所以有些上市公司為求提升估值，會聘請財經公關(IR)主動做好投資者關係，若見到一間平日股份成交不高的優質公司作此舉動加强自我宣傳，或可視為股價趨化劑。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票) 

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筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁，幫助客人管理股票投資組合，詳情請按此。