28 May 2008 - 談中國民航信息(696)收購母公司資產

「紅猴股評」(www.redmonkey.hk)
「紅猴股票估值表」(分門別類)(按此)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：157%
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背景

中航信(696)宣布以10億元人民幣向母公司中國民航信息集團收購兩項資產，分別為中國航空結算公司全部股本(代價7.88億元人民幣)，過去兩年純利分別是7272.2萬及7124.6萬元，去年底資產淨值約7.8億元；以及一間面積逾1.2萬平方米的信息中心(代價2.12億元人民幣)，現由中國民航信息租用作數據中心。中航信將以每股6.39元向母公司配發1.74億股新股，佔擴大後股本的8.94%，以支付收購代價。

收購資產作價合理，相當於07年PE12.3倍，市帳率1.1倍。由於有潛在發行新股的可能，預計中航信每股盈利會被攤薄2%。完成後，母公司持股量將由目前22.35%，增至29.29%。

中航信表示，中國航空結算主要業務，是向商營航空公司及其他航空企業提供會計、結算和清算服務以及信息系統開發和支持服務，與公司的運作結構相近。董事會相信收購中國航空結算公司能整合其研發資源、數據中心及市場資源，以帶來成本效益，降低經 營成本總額及一般開支。此外，鑒於公司及中國航空結算公司為各自業內領先服務商，收購中國航空結算公司可擴展公司產品及服務組合至航空公司、旅遊分銷代理 人、機場及其他行業參與者，亦有助於提升公司現有核心業務及擬開發新業務的競爭力。

評論

油價上升並持續高企，使航機服務使用量增幅受阻；四川地震，使中國旅遊業短期受挫。此兩點都會影響中航信(696)業務發展；

若以現金收購可將2008年預期每股盈利由$0.42提升至$0.46；現以發新股支付，純利雖增，但2008年預期每股盈利只能持平$0.42；

據2007年業績公告，公司擁現金30億，經營現金流亦每年隨業務提升(2007年為正7億，最近3年資本開支總數為20億，淨流動資產達32億，非流動負債很少，所以Morgan Stanley亦質疑為什麼不用現金收購；

保留現金30億，正面看，公司用來再作功另外收購注資；負面看，那些現金會否出了問題？當中18億是短期銀行存款，存到那裡去？中航信(696)2007年派息比率30%；公司上市已久，管理正正常常，應不似二三線民企盤數有事罷；但有疑問下，風險增加；

再正面看，母公司覺中航信(696)現價便宜，趁機增持；Morgan Stanley質疑為什麼不在市場吸納，但每日成交只得數千萬元，用十億於市場吸納又要保持低價，難度很高！

估值

於平穩市况下，中航信(696)的預期PE可達15，以2008年預期EPS為$0.42，合理估值為$6.3；樂觀時預期PE可達17，值$7.1；現價$6.52，值搏率不大；有機回見$5.7，一年下來的強勁底部，並有15%回報水位才考慮！

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