4 May 2008 - 美國暫停減息的啟示

「紅猴股評」(www.redmonkey.hk)
「紅猴股票估值表」(按此)
TVB「財經透視」「中資高峰會」(2008年4月13日至5月18日)(按此)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：167%
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美國聯儲局上週將聯邦基金利率由2.25%降至2%，並發出訊息，將暫時停止減息，待看清形勢於今年稍後才決定是次減息週期是否結束。

根據向19間美國債商的調查，17間認為聯儲局於6月25日的議息會議將按兵不動，2間認為會減息0.25%。說到是次減息週期是否完結，8間認同，18間不認同。而大部分認為未來減息與否的關注點應是經濟而非通脹。

究竟是次暫時停止減息，代表金融市場回穩，經濟情况有改善，聯儲局認為不需再減息去放寬銀根，刺激經濟；還是聯儲局認為減息效用已大減，再減反而加強副作用對全球經濟的壞影響！

金融市場

3月中貝爾斯登被拯救，是否意味金融市場的最壞情况經已過去？隨着時間流逝，資金由商品及債市重投股市，
全球股市大多回復生氣。大家可從2年期美國國債孳息率由3月的1.35%升至4月的2.42%，10年期美國國債孳息率由3月的3.31%升至4月的3.87%及黃金價格從US$1,000以上至最近跌穿US$850，而股市同期上升可看到這個資金轉移。

而畢菲特亦剛發表言論，認同3月中貝爾斯登被拯救時已是金融市場的最壞情况！

投資者開始重投較高風險投資項目的懷抱，令企業發債集資活動轉旺，將有助減輕企業融資困難的壓力，亦利好併購活動，股市亦能得益。

對比起去年市場最「牛」時，市場資金數額及風險胃納應有所不及，但各路資金同時重歸股市足以造就最近股市之回升。

美國經濟情况

美國2007年Q4及2008年Q1的GDP同為0.6%，比最差預期的負數甚至經濟衰退理想，投資氣氛自然由谷底反彈，但相對好並不等於絕對好！美國GDP連續兩季只錄得0.6%，為2001年後最差，佔GDP最大比重的消費環節只升1%，為2001年Q2後最低，樓價下跌造成的負財富效應不容忽視。

美國GDP比預期理想，主因存貨由減少變上升，可詮釋為企業因經濟回好而增加存貨，亦可詮釋為企業增加存貨後因經濟不理想而積存！

核心個人消費開支物價指數升2.2%，通脹仍受控。近期公佈的美國就業數據比預期佳。

美國的US$1,100億退稅將至，就算市民只用部分來消費，對經濟多多少少亦能起到支撐作用。

美國減息的副作用

美國為救金融市場及經濟，過去大半年將聯邦基金利率大幅下降3.25%，使美元下跌15%-20%，造成以下副作用

- 商品如石油、黃金及農作物等價格大升，加劇全球通脹，影響全球經濟及民生
- 七大工業國(G7)不希望美元再跌，以維持非美元國家的競爭力
- 美國因美元疲弱而輸入通脹

美國聯儲局若再減息會製造其他經濟問題，加深政冶壓力。

美國樓市情况

美國住屋建設開支下降26.7%，為1981年後最大跌幅；3月份斷供數字比去年上升57%；市場仍積極呼籲美國政府吸納斷供物業及問題貸款，重組按揭等以救市......美國樓市的最壞情况似乎還未出現，市場普遍仍預期樓價仍有下跌風險。

若美國樓價續跌，銀行的相關按揭資產及金融產品如CDO等，若先前撇帳不夠，還有減值風險。撇帳究竟夠不夠，銀行本身才最清楚！

總結

任志剛認為美息仍不明朗，美國信貸仍緊縮，經濟頗弱；若美國樓價續跌，會影響按揭金融工具及銀行資產質素，信貨緊縮將更長。

事實上，美國的經濟數據往往非常反覆，這一輪公佈的數據和上一輪的可引發不同詮釋，下一輪又變成另一個故事。這一輪好轉，不要想當然下一輪更好。

美國聯儲局是次暫時停止減息，有很多考慮因素，非全因所有金融市場及經濟問題已解決，但股市短線視此為利好因素而持續上升，主因3月中股市大跌，反映了「大型金融機構倒閉」，「美國經濟表面衰退」(經濟數據反映的只是表面，未必是現實)及「美國經濟實質衰退」三個因素。

現在，「大型金融機構倒閉」這因素可被抹去，「美國經濟表面衰退」則可暫且放埋一邊，而市場對「美國經濟實質衰退」則眾說紛云，形勢暫傾向正面，資金一窩蜂增持股票造成近期股市大升。

香港方面，「中國經濟受美國經濟衰退影響」這因素的效力暫時大減，中國救市使A股下跌有個底，再加上中國企業2008Q1業績出奇地好，香港樓市有轉活跡象，恒指及國企於資金驅使下，估值得到調高而持續上升。

短期來說，恒指及國企仍有多少上升勢頭。負面因素包括股市已進入蟹貨密集區(恒指26,000至28,000，國指15,000至17,000)，有多少沽壓實未可料，但向上始終壓力不輕。恒指及國企升至此地步，於仍有不明朗因素(包括中國宏調及通脹問題)下，估值已不低。加上中國企業2008年Q1業績使市場對2008半年甚至全年業績過份憧憬，但事實是否如此要到8、9月時才能見真章！

照現時情勢看，2008年Q2及Q3的股市會穩定下來，於一個合理估值的平衡點(如陸東預測的恒指26,800點)作上下波幅(可達正負2,000點！)。但不要忘記陸東認為今年港股走勢是「低、高、低」，即2008年Q4有可能再下試低位(恒指20,000)，現看好像天荒夜談，但大家經歷過過往半年股市波幅應當知道股市是什麼也難發生。於此經濟動蕩、資訊發達及大户當道的時代，估市估3個月甚至1個月已嫌長，大家還需密切留意事態發展以更新投資策略！

筆者的投資組合至今每年平均回報52%，以市值計現時股票佔60%(比成本升了20%)、人民幣佔28%、現金佔12%。未來一週再作觀望才定奪會否加以轉變！

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