投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：211%
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上篇提及，胡錦濤於2010年給股民的第一道貼士就是農業股。農業股包括農耕股、農機股、肥料股、農產品加工分銷股等。在發改委最近提出的五大政策導向中，其一大政策為進一步加大農業機械設備購置補貼力度。
香港上市的農機股只此一家，就是第一拖拉機(38)，筆者於10月24日已作推介(請按此重溫)，期間買過賣過賺過，聖誕假前再以$4.4買入，但決定將其定性為中長線投資。其後股價再起，現價$5.02，市場有目標價訂$5.5。筆者亦一早訂$5.5為保守目標價，上望進取目標價$6.9，國策配合及農機股只此一家的供求失衡下，可能性亦越來越大。若全年業績見應收賬問題得到改善，見進取目標價$6.9的機會亦大增。
財務分析
至2009年6月中期業績，毛利率由去年之11.7%升至14%，純利率由去年之1.9%升至3.6%。惟應收賬款及應收票據淨額大升100%，大於營業額升幅之16%，本應對估值打折扣，幸當中82%為90天數期的正常數，尚可留待全年業績看個究竟。其應收賬款及應收票據撥備亦由18M大增至85M，惟相對應收賬款及應收票據淨額1,612M及營業額5,268M，只分別佔5.3%及1.6%，但相對除稅前及扣減撥備經營溢利328M，卻佔上26%，絕非小數目，不可忽視。
經營活動產生之淨現金流入因應收賬款及應收票據淨額增加而減少，加上減債億多元造成少量現金流出，負債比率處低水平有利未來為擴產之資本投資集資需要，其實10億現金亦足以應付。
機會
金融海嘯下，農機出口大幅下降，國內補貼資金規模一再提升，這讓更多的農機企業把目光轉向中國市場。20億、40億、130億，從2007年到2009年中國政府對農機的補貼資金規模逐年增長。2010年農機補貼資金規模有望提高到150億至180億元，加大補貼力度的目的則是為了提高我國農業機械化程度。
國家農業部副部長張桃林於12月29日表示，預計2009年全國耕種收綜合機械化水平可達48.8%，比上一年增長3%， 2010年的目標是耕種收綜合機械化水平力爭達到52%。比上一年提高3%。預計2009年全國農機總動力達到8.75億千瓦，比上年增長6.4%。而全年規模以上企業產值預計可達2,300億元，利潤會超過100億元。2010 年農機總動力為9.2億千瓦。來自國家統計局的數字表明，今年1至10月我國農機行業的產值1,872億元，同比增長23.3%。自2002年以來農機行業的年增長率都保持在20%以上。
公開訊息表明，2010年我國將進一步擴大中央補貼機具種類範圍，由2009年的12大類38小類128個品目擴大到2010年的12大類45小類180個品目。
中國一拖集團有限公司副總經理王克俊稱，從來沒有一個國家對農機的產業支持像中國這麼高，中國企業自然不會錯失機會。我們的增長點還是目前的中國市場，中國一拖將在黑龍江新建160馬力以上的拖拉機及配套產品生產基地。新廠的投資額，目前集團還在規劃，之前計劃投資幾億元。
內地通用設備生產持續向好。11月份，專用設備製造行業增加值同比增長13.7%，比上月加快1.9 個百分點。其中農機主要產品產量繼續增長。當月中、小型拖拉機產量分別增長45.1%和75.7%;農作物收穫機械增長103.3%。
風險
中國一拖集團有限公司副總經理王克俊說，促使中國一拖做此改變還源於其出口業務的大幅下降。在金融危機的影響下，出口業務下滑了70%。在海外的5個總裝廠受到金融危機的影響很大，一些工廠投產之後其產量沒有得到很大的提升。我們對於2010年的國際市場不會給予太高的希望。數據顯示，前十個月，我國農機出口額為41.42億美元，同比下降了23.99%。其中影響最大的是拖拉機行業，出口下降43.35%。
雖出口未有好轉跡象，但內需已足夠使第一拖拉機(38)有着不錯的盈力增長。反而因國外市場萎縮而中國市場卻如日中天，促使世界農機巨頭美國迪爾、愛科、紐荷蘭、日本久保田等跨國公司都已經進駐中國，加大了競爭。另外，鋼鐵價的上漲亦會增加第一拖拉機(38)的製作成本。
當然，上文提及的應收帳撥備風險亦不可忽視。
(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)
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