以下為筆者週一在PC Market所發表的文章「國內銀行股的估值陷阱」。
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國內銀行股一直是小投資者至愛之一，原因有三。第一是內銀規模大加上以政府作後台，倒閉風險非常低，更因其如外國跨國金融機構般大得不能倒，若遇大問題政府必出來救駕；第二是投資入場費低，數千港元便可買入一手，加上息率平均四厘以上，防守性較強；第三是透明度相對高，管理層算是時常向傳媒披露集團近況，各大小投行報告亦積極跟進。去年至今，內銀股還增加了一個投資亮點，就是市盈率偏低，上升空間看似不錯。
不過，市盈率(PE)偏低是否便值得投資，還需看不少因素。市盈率高低基本是和投資風險及盈利增長空間成正比。根據市場平均須期，內銀股的未來兩年每股盈利平均每年複式增長仍為單位數百份比，比以往兩三成增長明顯降温。以建設銀行(939)為例，2007年及2008年的每股盈利按年增長分別為58%及39%，2011年跌至27%，去年全年業績尚未公佈，但市場預期增長只有13%。再看2008年股價所反映當年最高PE為16倍，接着數年此數據分別為14倍、12倍及9倍，可見市場的PE估值隨業績增長放緩而下降，而這卻是投資陷阱所在，因投資者甚至投行報告往往以過往PE水平作為現時估值的參考，當每股盈利年年增長但市場估值年年下降，這個陷阱便更大，踏中的機會亦較易。以建設銀行為例，若以2008年至2009年的PE水平作參考，估值PE可為15倍，其2010年每股盈利為$0.66，那目標股價應達$9.9，但結果那年最高股價只達$8水平，而大部份時間則徘徊在$7左右。國內銀行股雖是小投資者至愛之一，但計及派息，如建設銀行股價雖自去年7月見底後大幅上升，但拉長股價圖來看，亦只是返回2011年初的水平，對一隻每股盈利持續每年上升的股票來說，股價表現絕對不及格，亦難怪不少投資者仍有蟹貨在手。當然，估值陷阱的另一面卻是個機會，若投資者能把握到市場對內銀股估值重新上調的機會，回報會是非常可觀，不過事實上時機卻不易把握，過往數年心存此憧憬的投資者，無論找上無數個藉口，卻大多敗興而返。
說回內銀股的投資風險，過往數年一直困擾着估值上調的因素包括2008年四萬億救市衍生的地方債、去年開啟的利率自由化政策、房地產相關貸款風險、浙江等地私企倒閉潮等，不過這些業已反映在現時的股價上。現在，市場較擔心的是理財產品的隱藏危機，而政府審慎調控市場資金水平，亦着着限制信貸的增長空間。中長期來說，行內人則較擔心金融脫媒對內銀的負面影響，當企業繞過銀行直接在資本市場融資成為趨勢，內銀的盈利空間亦將受損。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)
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筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁，幫助客人管理股票投資組合，詳情請按此。
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