其實集團首季業績表面亮麗，但也有暗湧，不過市場暫時選擇樂觀看待，亦證明資金仍對今年股價表現理想的醫藥股偏牛。收入按年升55%，毛利按年升75%，毛利率由去年同期的57.0%升至64.3%，較去年下半年的63.2%也微升。經營溢利按年升41%，升幅明顯比毛利升幅低，源於銷售開支按年升106%，銷售開支佔收入由去年同期的25.4%升至33.8%，較去年下半年的30.5%也明顯上升，此比率已持續上升多季並有擴大跡象，表面看不理想，但若以現時香港市值最高的藥企中國生物製藥(1177)比較，後者近兩年此比率皆約40%，用另一角度看，石藥集團的銷售開支還需加強以準備未來更大的生意額。至於用那個角度看，只好由市場反應給大家答案。石藥集團首季的研發開支亦按年升101%，研發開支佔收入由去年同期的4.6%升至5.9%，比率於香港上市同業中屬偏低。石藥集團仍擁有維生素C等原料藥業務，成藥的收入及溢利於2017年佔整體分別只有73.6%及76.0%，因此若只計成藥收入，研發開支佔收入可提升至7.2%，可是中國上市藥企一哥恒瑞醫藥的比率是12.7%，中國生物製藥(1177)則是10.7%。若論銀碼，石藥集團是8.2億港元，恒瑞醫藥是17.6億元人民幣，中國生物製藥則是16.0億元人民幣。於此高速發展的研藥市場，石藥集團實有需要作更大投入。
首季純利按年升43%，每股盈利按年升38%。再分析一下收入組成， 市場最關注的創新藥按年升66%，高於整體升幅的55%；維生素C按年更升117%，持續受惠於供給則改革。不過，進一步分析溢利組成，業績將創新藥從成藥(也包括普藥)拆出，以致未能看清楚其盈利狀況，因成藥的溢利率由去年同期的26.4%跌至19.7%，屬負面，溢利升幅佔整體升幅39%；維生素C的溢利率反由去年同期的23.8%升至38.4%，溢利升幅佔整體升幅59%，反而更重要。創新藥的首季溢利情況，不排除被大幅增加的宣傳及研發支出拉低，市場似手並不在意此短期影響，但亦得多謝維生素C的優良表現，令整體業績優於預期，而石藥集團亦應趁機藉維生素C所得盈利，去加強研製藥品方面的競爭能力。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有石藥集團(1093)及中國生物製藥(1177))
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