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11 Apr 2019 - [信報「財智博立」] 升市跌市也有「股神」

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Friday, September 14, 2018

14 Sep 2018 – [博立文章] 「帶量採購」下的中國藥企投資前景

(文章來源:博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

這兩天藥企股價大幅下挫,原因是國家醫療保障局最新公佈了國家採購藥物的方法;而市場預期這將會導致藥企的利潤大幅減少,於是引發沽售。爲此,我查看了不同的報告和官方網站,希望將是次事件的本末娓娓道來,為大家分析對藥股的影響。 

首先,我們可以回看這兩天的【重點新聞】: 

國家醫療保障局於是9月11日在上海舉行座談會,會上介紹國家採購藥物的方法,並以藥品規格採購試點進行,據透露本次帶量採購的具體操作方法,是按藥品通用名進行遴選,企業必須要保證有足夠的生產能力,大於等於3家的為充分競爭,價低者得,預估降價幅度為40%;2家競爭為不充分競爭,企業主動降價,並高於平均降幅,預估降價幅度為20%;僅1家競標是無競爭,談判降價,預計降幅為10%。 

何謂「帶量採購」? 

過往不同省市的藥品招標,一般只招標價格,而沒有列明數量,因此中標的相關企業需要進入醫院做工作來促進藥品使用(包括大家經常聽到的學術推廣);而這次制定的帶量採購方案則是,在藥品招標的時候,該地方便已承諾藥品的銷量,保證在8至15個月之內用完。 

以上海爲例,過往曾經3次採用「帶量採購」,其中今年6月份公佈的一次一共採購了20個品種,並拿出上海市50%的市場份額(銷量份額)給中標企業,而未中標帶量採購的企業只能分享剩餘50%的市場份額。 

這次國家將推動在11個不同城市採用「帶量採購」,估計應該也是安排60-70%的市場份額給中標企業,其他企業只能分享剩餘份額。 

市場估計這11個城市的藥品市場大概佔全國藥品市場20%-30%(不少的份額),因此這次企業不能因爲價格低而直接放棄11個城市的市場。 

爲何國家醫療保障局會採用「上海帶量採購模式」? 

國家醫保局在成立之後也密集調研了多地的醫改政策,其中參考了「福建模式」和「上海帶量」模式,這兩款採購模式目的都是希望降低藥品價格,「帶量採購」的目的是為了讓市場機制來調控藥品價格。「帶量採購」並不是一定指希望藥價每年下降;其次,希望只有競爭大的藥品才會大幅降價。 

為什麼是現在出臺「帶量採購」? 
今年國家醫保局成立,藥品招標即將歸醫保部門接管,不同省份將陸續調整。過去藥品招標部門在各省衛生廳下面,對於醫院沒有太大控制力,「帶量採購」需要醫保的強勢介入,這樣才能控制醫院行為。其次,在低價中標的體系下,民衆最擔心的是出現藥品質量問題。現時,上海的「帶量採購」執行每批檢查,中標藥品每批都要進行紅外光譜檢測,以確保質量合格。而今年一致性評價藥品陸續公佈,只要藥品能夠通過一致性評價,便可被認定質量是沒有差異的。 

「帶量採購」如何招標? 
招標辦對每個藥品承諾一個採購量(於8-15個月消化完),通過一致性評價的企業才能參與竟標。帶量採購合併劑型(片劑、分散片、膠囊,都算同一劑型),如果只有一家或兩家生產企業,則進行議價;有三家及以上生產企業,則進行竟價,竟價方式類似荷蘭式拍賣:實時顯示當前報價,各企業往下報價,最低價者中標。一旦中標,招標辦、生產企業、配送企業簽訂三方合同;同時,醫保基金預付採購金額的 50%。 

「帶量採購」的「量」如何被確定? 
對於銷量如何確定,現時的辦法主要有:1)由醫院自行上報;2)整理過去的醫保報銷口徑的數據,但也會給醫院確認的機會。實際上,銷量數據並不需要太準確,因爲只要招標部門大概統計出來一個數據,然後告訴企業這是8-15個月能承諾採購的量。如果報上來的量太少了,比如8個月就用完了,那麼就可以立刻開展下一次的帶量採購。 

因此,「帶量採購」並不是每年一次,而是用完就進行下一次。 

「帶量採購」何時開展下一輪招標? 
 「帶量採購」當完成合同簽訂的採購量目標之後,便會開始下一輪招標。如果沒有其他企業應標,或者新企業不能報價更低,那就直接跟原企業簽訂合同;如果原企業認為成本上漲了,需要漲價,而且其他企業沒有新的報價,那就允許漲價。

「帶量採購」會否令藥品價格大幅降價?

參考上海過去3次的「帶量採購」,大部分藥品均有不同程度的降幅。但是,我認爲投資者不能單單看看中標價的下降,而要看出廠價,某些企業甚至出廠價是漲價的。

 

舉例說,有些藥企是以直銷形式出售藥品,即是自己組建銷售隊伍,在「帶量採購」下,中標藥品已經不需要再去攻佔醫院和醫生,銷售團隊也不需要養太多人,因此,生產企業實際上節省了醫院、醫生和銷售人員費用,估計這些費用至少佔到藥品價格的30%左右。也就是說,如果降價超過 30%以上,才會影響直銷企業的淨利潤;反之,生產企業淨利潤甚至有可能上升。

 

不過,對於藥企而言,是否需要縮減銷售團隊就比較難定奪:因爲在「帶量採購」下,銷售團隊的存在意義已大大縮小,而且提升了經營成本;另一方面,如果裁撤銷售團隊,萬一往後丟標了,又需要重新去經營剩餘的30-40%市場,届時便需要重新組建銷售團隊。

 

是否將來所有藥品都會進入「帶量採購」?

某些藥品是明顯不適合帶量採購的,比如創新藥、上市時間短的仿製藥,甚至是中藥,因爲需要通過學術教育來讓醫生瞭解其療效,這些品種的銷量是在增長過程中,無法提前預測銷量。

 

總結:

我覺得具體對每家藥企的影響也需要個別調研,譬如一家藥企的主要藥品已經面臨另外兩家對手也同樣通過一致性評價,那樣藥品價格必然下降,最終仿製藥企業只能賺取平均利潤率。但是,如果競爭格局不是這麽嚴重,那樣藥企在中標後,反而有機會因爲大大減少了銷售費用,在藥品小幅降價下賺到更多,因此並不是一定是壞消息。

 

當市況差的時候,任何一個消息也會被放大,哪怕是存在些微的不確定性,單單就這個新政策而言,我不認爲藥企的長綫投資邏輯完全被逆轉,我依然深信大的藥企在往後的日子會更有優勢,一方面是一致性評價投入巨大已淘汰了一堆競爭者,二來持續創新者自然可以在新招標放下享受更多的利潤。 

 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有石藥(1093))

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