26 Apr 2008 - 昆明機床(300)財務數據、分析、估值及建議

「紅猴股評」(www.redmonkey.hk)
「紅猴股票估值表」(按此)
TVB「財經透視」「中資高峰會」(2008年4月13日至5月8日)(按此)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：161%
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財務數據及分析

從以中國會計制度編制的季度業績報告看，因2007Q3有特殊收益，影響了純利，所以改看其毛利及營業利潤，而兩者自2007Q1起每季皆穩步上揚，2007Q4亦比2006Q4大幅上升，證明業務發展理想。從以下數據亦可看到公司於過去三年有着長足的進步。

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而從以國際會計制度編制的年度業績報告中，可得到以下結論

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- 毛利率由30%升至34%，純利率由13%升至19%，屬理想水平；於原材料及人工上升壓力下，成本控制非常理想
- 2006及2007員工成本佔營業支出持平，皆17%，中國西部人工上升壓力或相對低
- 雖未公佈2007現金流量表，但其流動比率及速動比率皆上升，現金水平亦升了一倍，其現金流入應屬健康
- 2007現金達RMB370M，資本性開支為RMB99M，管理層未預期2008資本性開支，但現有現金應應付有餘
- 負債資產比率及負債權益比率皆屬合理水平，有空間借貸集資收購母公司業務
- 股東權益回報率(ROE)由16%升至28%，負債水平不高下，屬非常理想數字
- 總資產回報率(ROA)由8%升至14%，屬不錯數字
- 2006及2007應收賬佔營業額持平，皆22%；據下列年報所載，應收賬質素仍佳

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- 平均稅率由13%增至16%，未來稅率情况可參看下列年報所載，留意2007機床業務佔營業額升至80%以上

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- 據表面公佈2007沒有股息，但據下列年報所載，或有每股RMB0.27股息發放，尚待證實！若屬實，派息比率為47%，作為公司派息之始，屬不錯水平

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估值

2007每股盈利RMB0.57，據彭博綜合預測，2008及2009每股盈利分別為RMB0.67及RMB0.99，但因不多證券行經常分析這間公司，不知未來會否會作重估，現時惟有暫用此數據！

現價$8，2008預期PE為10.9，預期未來兩年每股盈利複式年增長為32%。以去年股市最旺時，大家很喜歡用PEG=1作估值，即估值可達$23.6，而去年股價亦最高升至$16.6。但形勢不再，加上擔心工業股面對很大的成本上升壓力，很多工業股的股價及估值已返回地面。

如理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)的預期未來兩年每股盈利複式年增長也達30%，但2008預期PE亦已大幅降至11及13。相比下，昆明機床(300)的現價屬合理水平，若要估值PE達更佳水平，那麼昆明機床(300)有什麼優於理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)？

中國機床業未來仍長足發展？昆明機床(300)為國內同業數控化之先驅(數控化比例已超過60%，遠高于國內同行)？公司為香港唯一上市中國機床企業？

但更要注意市場資金對這些資本密集工業股之取向，由去年股價高位大跌50%以上，可見中短線市場資金才主宰着股價。長線來說，投資昆明機床(300)與否端視大家對中國機床業的信心！

另外，昆明機床(300)有限售條件的流通A股2124.32萬股已於３月７日起上市流通，其他的大數量股份要待2010年12月31日才流通。

建議

於4月24日(週四)公佈業績後，尚待管理層解畫及談談對未來之展望。4月29日(週二)亦會公佈2008Q1業績，對這間透明度相對不高的公司及其所屬陌生的行業，還是待更多資料才作投資決定！

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

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